在刚刚举行的股东大会上，巴菲特坦言在两年前犯过一些错，卖掉了一些苹果股票，并表示当时那个决定很愚蠢。而实际上，真相并非如此！
首先要说的是，为了学习巴菲特，笔者发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪80年代，巴菲特连续两年买入可口可乐，市赚率的平均估值刚好就是0.4PR。从此以后，“40美分买入1美元”就成了巴菲特的口头禅。
2016年和2017年，巴菲特连续两年买入苹果。2016年，13.19PE的市盈率和36.9%的ROE，市赚率估值0.36PR。2017年，14.54PE的市盈率和36.87%的ROE，市赚率估值0.39PR。两次买入均低于0.4PR，完全符合“40美分买入1美元”的苛刻标准。
2020年，苹果玩起了负债“分红+回购”的骚操作，当年ROE也开始全面失真，并大幅飙升至73.69%。根据这一ROE计算出来的市赚率，已开始失真失效。
假设，苹果不玩负债“分红+回购”的骚操作，也就是0负债。
那么，“真实ROE”就会无限接近于ROA。
但实际上，苹果从未实现过0负债，所以这个假设并不成立。
如此一来，就只能通过苹果的历年财报寻找ROE与ROA的真实关系。
以2008年至今为例，考虑到苹果就从未实现过0负债，所以ROE至少也是ROA的1.5倍。
也就是说，保守估计的“真实ROE”，至少应该是ROA的1.5倍才对。
有鉴于此，针对苹果这一特例，就出现了一个衍生市赚率，其公式为：PR=PE/真实ROE=PE/1.5ROA
2020年，巴菲特大约在40PE减仓了苹果，当年ROA为17.33%。衍生市赚率=PE/1.5ROA=40/26=1.54PR。之所以卖出，并非愚蠢，而是明显高估了。
然而令人意外的是，由于主要竞争对手受到制裁，所以苹果在2021年的ROA大幅提升至28.06%，这是巴菲特也始料不及的。
2022年，巴菲特大约在20PE回补了苹果，当年ROA为28.36%。衍生市赚率=PE/1.5ROA=20/42.54=0.47PR，相当于不到半价抄底。
2023年，即便经济衰退，但苹果业绩只是略微下滑，所以目前的股价已接近历史最高。
根据最新财报显示，TTM市盈率为28.93PE，TTM ROA为27.17%，衍生市赚率=PE/1.5ROA=28.93/40.755=0.71PR，相当于7折价格。
文章的最后要说的是，1998年的可口可乐，曾经因为高估套了巴菲特整整十年。
所以新世纪之后，巴菲特已不再宣扬“永久持股”，取而代之的则是“高估减仓但并不清仓”的投资策略。
很多人都说，2000年之后的巴菲特已经廉颇老矣。而实际上，股神仍在进化！
$苹果(AAPL)$ $伯克希尔-哈撒韦A(BRK.A)$ $伯克希尔-哈撒韦B(BRK.B)$
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