（1992年股东信，巴菲特宣称现金流折现才是他的投资秘密，芒格却从来没见他算过）
#市赚率#
前言：为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。巴菲特的经典投资：喜诗糖果。市赚率=12.5/25=0.5PR，相当于半价买入，巴菲特自称从“猿”变成了“人”！
1992年，巴菲特在股东信中爆出猛料，宣称约翰.伯尔.威廉姆斯的现金流折现最为接近于企业内在价值的计算方法（应该就是DCF）。但芒格却表示：“巴菲特有时会提到现金流折现，但我从来没见过他算过。”然而令人意外的是，在芒格戳穿巴菲特的“弥天大谎”之后，巴菲特却变本加厉，几乎每年的《股东信》和《股东大会》都会重提现金流折现。幸运的是，现代科技帮了忙，因为网上已经有了现成DCF计算器。仔细观察这个计算器，最初的想法就是DCF太扯了。仅以30年为例，就包含了多达5个变量。随便调整哪个变量，计算结果都会大相径庭。（难怪会成为很多骗子的工具）
好在令人欣慰的是，在《巴菲特的股东信》、《伯克希尔股东手册》、《巴菲特公开演讲》、《伯克希尔股东大会》等多方面资料里，相关变量的取值还是有迹可循的。把这些变量的取值输入到DCF计算器之后，神奇的事情就发生了。当ROE在10%～33%之间时，市赚率公式的计算结果竟与DCF十分接近。考虑到巴菲特投资的大部企业，ROE均在10%～33%之间。这也意味着，巴菲特完全可以用心算的市赚率公式，来替代极为复杂的DCF计算器。巴菲特宣称5分钟就能决定投资一家企业，看来也并非虚言！
上述研究表明，ROE小于10%或大于33%之时，市赚率容易失真或失效。ROE小于10%时，可以参考巴菲特投资B夫人案例。将其看作是债券，就比较容易理解了。笔者个人则追求直观，ROE为5%时，最多只能给到0.5PB估值。ROE略微大于33%时，市赚率公式勉强可用。明显大于33%时（如苹果），则需要用ROA替代ROE，市赚率公式则相应变成了PR=PE/ROA。
最后要说的是，上述研究均需假设ROE恒定不变，所以市赚率最最适合ROE稳定的企业（如贵州茅台）。
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$贵州茅台(SH600519)$ $兖矿能源(01171)$ $中国海洋石油(00883)$
市赚率难以证伪第一案例“中国石油”： 巴菲特唯一给出准确估值的企业：网页链接
市赚率难以证伪第二案例“可口可乐” 巴菲特用40美分买到了1美元内在价值：网页链接
市赚率公式在国内股市的实际应用案例 股利支付率与“修正市赚率”：网页链接
精彩讨论
吾是顾胜03-18 19:59市赚率这个公式，有其合理性和可行性，但内在支撑逻辑还需要进一步探索，至少，当前还没有得到突破。
像彼得林奇的估值公式，格雷厄姆的估值公式，巴菲特常用的自由现金流折现公式，这三大估值公式，各有千秋，被股界广泛使用，就是因为它们都具备一定的逻辑支持。
ericwarn丁宁2022-08-29 10:52高见，。结合到我自己，就是用市赚率找出表面上看起来低估的股票，但这只是第一步。之后就是按隐大的思路，老老实实看年报，老老实实看公司业务，商业模式，行业天花板，公司文化包括分红政策，评估它可能的市场占有率。另外，还是很茅台好奇，隐大如果哪天觉得可以评论了，不防说说，我一直关注着，期待高见，
归隐林地2022-08-29 10:38投资是很有意思的事情，每个人的角度和观点都不相同，才构成了交易。我是程序员，之前尝试过自创很多指标，结果发现例外无穷无尽，所以放弃了通过单一指标去筛选品种了。就是老老实实看年报，老老实实看公司业务，商业模式，行业天花板，公司文化包括分红政策，评估它可能的市场占有率，拍脑袋几个参数，算DCF或者长期分红。至于茅台，我没有发言权，它是奢侈品，是金融现象。
归隐林地2022-08-28 21:44丁先生对市赚率公式越来越有心得，更令人赞赏的是愿意以极大的热情来分享。
我不太确信市赚率能不能作为DCF的近似，我个人还是更喜欢计算自由现金流甚至分红现金流，那是我的投资逻辑或者说投资信仰。
另外，拍脑袋假设几个参数，让我觉得有一种游戏的有趣。每一个假设，本质上都是自己对企业基本面的理解。
我想再次强调，预测未来是非常困难的，就算是现金牛，未来ROE也是十分不确定的，举个例子，你花100万元买了一台印钞机，年年可以印20万元，初始ROE是20%，但折旧政策和分红政策将极大地影响后续的ROE，极端地说，如果不折旧，不分红，那么10年后，ROE会变成6.67%，20年后，ROE会变成4%，我不知道这种情形，计算市赚率的ROE该选多少。如果20年匀速折旧，每年分红10%，那么10年后ROE是8.7%，20年后是5.56%，计算市赚率又该用什么数字做ROE？还可以假设更多的场景，比如印钞机10年折旧完了，还可以再用10年，同时每年都是100%分红，ROE会怎么变化？市赚率怎么算？
丁先生@ 了我，所以我也不揣冒昧，举几个假设的场景，供丁先生和各位愿意做脑保健操的朋友们分析。
宓悦2022-08-29 21:26这个世界有个规律1.资源是有限的，2.资源不是平分的，3.大多数人是从众的。
如果相信以上的规律就能得到以下的推论。
1.一定是少数人得到多数的资源，多数人抢少数，即使把少数人抄家了，平分以后多数人的资源还是少。而少数人抢多数人，多数人只是伤几根羊毛，少数人却办起了纺织厂了。比较可行，税就是这样的操作模式。
2.少数人在得到资源以后一定建立屏障，不让更多的人进来。否则多数人一旦进来又变成平分，与规律2不符。对企业来说就是大者恒大，对人来说就是先富起来的人一定会不让别人挑战他的位置。如果你想挑战或者说想同样获得资源就要花更大的成本。原始年代，您只要多喝点水，膀胱够大，尿个大圈就能得到更大的地盘，而现在获得一块土地的成本就知道了。而现在的几万一平的成本买的就是第一批猴子用尿圈起来的地。或者说建立法，让你除了支付更大的成本不能用其他的方法。比如以前一个猴子刚尿了一个圈，来了一个更壮的，那只刚尿半截的猴子滚蛋。所以法保障的其实是少数人的利益，让阶层更为坚固。
3.死的概率减小，原始年代，所有人都在一起比较安全。那些敢于脱离大众，找地尿个圈的，大多数不是防了同类，而是招来了天敌。随着基础设施建设，以及法的设立，客观上是降低了脱离大众的风险。比如过去是死，现在是浪费了时间精力钱，招来的别人的嘲笑。
4.赢家的是脱离大众的做法，但脱离大众的少数人不等于赢家，但顺从大众一定与赢家无缘。
5.大众只能通过碰运气，首先不做大众，其次去做成为精英条件的可能。抱着失去的只有枷锁的心态去尝试。
6.尝试和积累分开，比如用时间和精力去尝试，用钱去积累。或者用钱去尝试，一旦到达某种，就止盈。但由于人性贪婪很难操作。网页链接
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好昵称都被猪取了04-19 17:03确认来说应该是PR=PE/（ROE×100)
PEG公式：PE/(G×100)
六千人03-19 09:51前两个知道，自由现金流折现公式，这个巴菲特写出来过？感谢回复。
吾是顾胜03-18 19:59市赚率这个公式，有其合理性和可行性，但内在支撑逻辑还需要进一步探索，至少，当前还没有得到突破。
像彼得林奇的估值公式，格雷厄姆的估值公式，巴菲特常用的自由现金流折现公式，这三大估值公式，各有千秋，被股界广泛使用，就是因为它们都具备一定的逻辑支持。
六千人03-18 19:48学习中，见笑。ROE为5%时，最多只能给到0.5PB估值，这怎么联系上的？ROE和PB联动
吾是顾胜03-18 19:45什么理解不了？是市赚率公式吗？
六千人03-18 19:12这块儿我还是理解不了，怎么等于的？我脑子看来很弱。
ericwarn丁宁2023-11-09 09:24优秀，，不谋而合。
吾是顾胜2023-11-09 07:47“ROE为5%时，最多只能给到0.5PB估值”-------摘自你的原文。
用我的公式计算，当“ROE为5%时，我给予的安全买入价格为：0.52PB估值.。
Victor_HCH2023-07-16 17:01谢谢
Victor_HCH2023-07-16 17:01感谢感谢