为了学习巴菲特，笔者仿造PEG发明了一个叫作“市赚率”的估值参数。其公式为：市赚率=市盈率/净资产收益率（PR=PE/ROE）。当市赚率等于1PR为合理估值，大于1PR和小于1PR则为高估和低估。上世纪的1988年和1989年，巴菲特先后两次重仓买入可口可乐，市赚率的平均值刚好就是0.4PR。从那之后，“用40美分买入1美元内在价值”就成了巴菲特的口头禅。
值得注意的是，通过负债“分红+回购”，可以快速消耗每股净资产，就很容易导致ROE畸高并失真。以苹果为例，ROE甚至可以攀升至170%以上。此种情况下，就只能假设苹果不玩负债“分红+回购”这样的骚操作，那么它的ROE就会非常接近于ROA。如此一来，市赚率公式就会出现一个衍生版本，用ROA替代ROE，其公式为：市赚率=市盈率/总资产收益率（PR=PE/ROA）。
仍以苹果为例，2022年8月17日，创出了近期新高176.15美元。每股盈利6.15美元，市盈率为28.64PE，ROA则为28.36%。市赚率=PE/ROA=28.64/28.36=1.01PR，近期新高的股价已经略微高估，但巴菲特并未卖出。
至于前期低点，市赚率估值约为0.7PR，巴菲特则选择了小幅加仓。
也就是说，低估越跌越买肯定对，买入点大约是内在价值的7折以下。
高估越涨越卖对不对？我们还得继续分析：
首先，上世纪的1998年，市赚率估值高达1.5PR的可口可乐曾经套了巴菲特整整十年。新世纪之后，巴菲特已不再宣扬“永久持股”。
其次，2020年年底，巴菲特曾在阶段高位减持过苹果，后来却承认卖错了。之所以如此，是因为苹果的ROA从2020年的17%提升至2021年的28%（华为市场份额萎缩），盈利能力大幅提升，内在价值还得重新计算。
最后，伯克希尔有资本利得税，所以巴菲特只在股价泡沫时才开始减持（例如比亚迪股份，2008年之后的最优ROE只有20%，所以4PB以上均为股价泡沫），合理估值附近则选择按兵不动。
综上所述，高估越涨越卖也是对的。没有资本利得税的国内投资者，甚至可以在股价涨到合理估值时，就开始越涨越卖了。
接下来，回答一个小白的问题：假设巴菲特0.7PR买入，1.4PR卖出，难道股神只为了赚1倍？
实际上，并非如此。因为苹果的ROA约为30%，所以每年的内在价值也增长了30%。
如果一年之内，苹果的估值从0.7PR涨到了1.4PR，那么巴菲特只能赚到100%。
如果两年之内，苹果的估值从0.7PR涨到了1.4PR，那么巴菲特便可赚到100%+30%=130%。（真实收益更高，但这样计算更直观）
如果三年之内，苹果的估值从0.7PR涨到了1.4PR，那么巴菲特则可赚到100%+30%+30%=160%。（真实收益还有复利效果，但这样计算更直观）
这也意味着，低估买入内在价值高速增长的企业。不仅可以享受到估值修复，还能享受到内在价值的高速增长。
最最后，再来说说贵州茅台。特别分红之后，茅台的每股净资产明显减少，ROE有望从30%提升至34%或35%，现价刚好就是合理估值。
至于何时买入茅台才有安全边际？学习巴菲特，0.7PR买入吗？或许也不错！