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前言
张可兴 @张可兴 ：雪球的朋友大家晚上好，又一次跟雪球的朋友做交流，实际上最近我和雪球的朋友做过不下五六场，甚至还有两位基金经理也做过至少5-10场左右。但实际上整体观点我们并没有特别大的变化，所以今天我就想这么聊，我用20分钟左右跟大家简单说一下最近几个比较重要的问题，比如市场的看法，未来的投资方向，有没有风格切换，包括我们简单的投资思路和策略，因为有一些新的朋友。
剩下的时间相对长一点，我希望大家多提一些问题，跟大家做一些互动。
首先表明一个很大的态度，先说现在长期怎么看这个市场。
生活在一线城市的朋友都了解，过去15年绝大部分持有房产的朋友可能财富量级上可以增加1到2个0，靠的是房地产，住宅投资。我们的看法是未来最好的投资方向是权益市场，相当于一线城市15年以前的房地产市场，在未来的权益市场里，我们可以把它做一个形象比喻，它是一趟高速列车，我们不能轻易下车，也就是说下车之后你会发现车马上就开走了，你很难再上车。
你想想为什么过去10年、15年以前很多朋友持有房产获得了非常非常大的财富增长，靠的是什么？持有。买入不错的房子，一直拿5年、10年甚至15年，你的家庭资产就翻了10倍甚至20倍，所以我的观点可以用这个做一个比喻，未来个人或家庭想要在财富增加一个0或两个0，还是主要靠权益市场，要跟大家分享一下我们这个看法，未来权益市场的策略也是买入最好的、最卓越的企业，然后持有、持有，还是持有，不要轻易下车。
很多人觉得买错了怎么办？比如买到乐视或一些退市股票不就惨了吗？没错，这就是我想说的第二个问题，未来市场可能更像2016年以来到现在这四年多的市场变化，我们会发现这个市场是非常分化的，也就是说很多股票涨了5倍、10倍甚至20倍，还有一些股票跌了30%、50%甚至退市了，这种分化在投资者落地选股时难度越来越大了，也就是说你很难选对未来有持续高速增长的企业，很难选未来5倍、10倍甚至20倍的股票。
回头看每个人都是股神，知道买什么，但从现在的时点来看应该买什么样的行业、什么股票呢？难度是相当大的，特别是在一些主要领域，比如消费科技，包括医药股，在股市很便宜的时候，投资更是难上加难。
大家都明白一个数据，股票市场里有85%的人不赚钱，只有15%的人不亏甚至盈利，实际上也就是说，我们不投资股票你已经跑赢了85%的人，这是一个非常优秀的数据，所以我就说未来的选股特别难，包括现在也很难这不是简单的买一个股票，因为我们可以看一下，我们每个朋友可能都持有过一些特别好的牛股，5倍、10倍的股票，但很多人就是赚了20%、30%就跑了，或者亏了20%、30%止损了，所以在这种情况下要想长期获得非常高的收益，像房产这样10倍、20倍的收益，需要两点，首先要有专业的投资能力，不是我们随随便便看新闻，比如最近很多人关心中纪委对高端白酒的新闻，是不是大家开始卖了呢？或者腾讯微信在美国被禁用，最近在反复，这样的公司是不是不能投了？这样的决策天天都会诱惑你，所以里面最重要的一点是我们投企业长期赚钱最重要的是什么，当然本质就是我一直跟大家分享的，其实长期持有股票能够赚5倍、10倍甚至100倍的一定是赚企业业绩成长的钱，因为估值的提升是短期的，即使我们的龙头股票酱油提升到100倍了，大家觉得提升到200倍嘛，可能性是非常小的，处在非常高的估值下其实已经差不多了，所以未来我们还是得靠赚业绩成长的钱，每年涨20-30%，如果能找到这样业绩增速的公司，那你长期的复利至少是20-30%左右，所以要明确一点，我们究竟是赚的什么钱。
在这个分化的市场下选股难度加大，需要专业性，需要你摒弃很多负面的甚至是杂乱无章的信息的干扰，选股投研的方向究竟在哪里，所有都是为业绩，像我们公司自己也是，比如我们说商业模式、护城河、成长空间、财务稳健和管理层，这五个要素最终落脚点就是我们怎么能预判一个企业未来的增长，增长速度是20、30还是5个点、10个点，或者30-50，其实我们所有做的投研落脚点都在这一点上，这是投资的核心，如果大体能预测到一个股票能持续五年、十年利润成长10倍甚至20倍，股价表现其实跟大体上收入增长类似，非常一致。最终落脚点是这样的。
说到选股的专业性之外，这里还有一个对我们的考验，我们现在上市企业注册制越来越多了，退市一样会越来越多，大家可以找一个数据，美股纳斯达克一共有几十年了，它上市的企业累计18000家左右，但退了15000家，也就剩3000家，所以选错概率很高，80%都选错了，只有选对20%才能不退市。
印度也是这样，也是注册制市场，难度也是很高的。所以注册制将来没有涨跌停限制，一定会向国际接轨，退市越来越多，上市的难度越来越低，未来上市的企业可能会越来越参差不齐，所以我觉得选股难度加大了，需要专业性，没有那么简单。
第二点，我觉得需要一个非常强大的心理和自律素质，如果没有这种，比如跌了一点可能你拿不住，涨了一点你也无法评估企业价值，你也会卖掉，所以要有很强大的心理素质，这个心理素质可能表现在要理性、要利率，要有自己独立的观点，不能人云亦云，这是很重要的，我想说第二个问题，未来是分化的。
可能还有很多朋友觉得短期怎么看，我刚才说了长期，长期一定非常好，短期怎么看呢？短期也是我一直以来的看法，我们整个周期股一直处在盘整甚至下跌的过程当中（最近一年），实际上上涨比较大的就是消费、科技、医药，它们对指数的贡献比较小，所以即使中美之间的国际形势不稳定，再加上国内货币的影响，所有预期都加进去，我觉得下跌空间也是非常有限的，特别港股也是一个非常好的投资时点，港股今年从恒生指数来看，已经下跌15%左右，实际上只是个股的分化行情，我觉得港股和A股下跌空间都是有限的，所以在这一点上我们觉得没有必要特别大的担心。
但说到这一点其实也不一定对每个人都适用，为什么呢？因为即使我说对了，可能你持有的那个个股下跌幅度反而比较大，这是说不准的，因为我刚才说了，未来的市场跟美国、香港股市表现非常像，分化非常厉害，即使是牛市里很牛的市场，每年涨30-50%的市场，可能很多股票也处在下跌中，跌30%、50%甚至更多。所以我觉得在这个市场里大家不要太关心指数会怎么样，其实跟我们没什么关系，你看我们从2016年以来，两千六七百点，到现在涨到3300点不到，涨了也就是600点，连20%都不到，但我们会发现很多优秀企业的涨幅已经不下5倍、10倍甚至更多了，所以你关心那个指数有没有用呢？未来我们一定要摒弃一种想法，还是靠猜测市场的涨跌而赚钱，我觉得这个时代已经过去了，大家不用太关心市场究竟是涨还是跌，但我们要关心一个长期的大趋势，长期这个市场别说3000点，未来可能达到5000点甚至上万点都没有问题，理由我不展开讲了，一展开话就太多了，大家可以关注我的观点，我们公司的微信公众号，长期指数肯定是持续向上的，但我们不能依赖于指数做投资，因为你选的这个股票，除非你买指数基金，但指数基金也有一个问题，很多行业，甚至很多优秀的企业没有进来，你无法分享它的成长（红利），跟美国的指数基金还是有差异，我们无法预测未来指数好与不好，跟我们没有关系，所以我有时候说一个观点，即使牛市来了，你要选错了，没有选到最好的企业，这个牛市也跟你没关系，所以我们觉得未来一定是持续性振荡向上的牛市格局，而且是分化的牛市，我们认为大概率不会是同涨同跌，像2014、2015年那种牛市，很难。这个我也不展开说，为什么这样，大家可以去看我的报道和观点。
因为今天是公开交流，个股无法明确给大家建议和观点，我们可以说一些行业，包括我们看好的细分领域，可能这是没有问题的，个股需要大家自己判断，这是我想说的第二个，未来是分化的市场，短期下跌空间有限。
第三聊聊风格切换。大家可能还关心看消费、医药现在涨了这么多，其实它们最近也出现了（回调），从7月份以来，到9月份，一直有两个多月的调整，消费、医药、科技有些股票调整的幅度在百分之二三十左右，其实也不小了。大家可能会关心是不是会有一些风格切换，因为还有很多朋友手里会持有一些周期股，金融地产，雪球的朋友都了解我的看法，我们是从2013年，2014年初就彻底把银行股和地产全部换成了白酒，有些朋友会知道，而且从2014年初到现在一直持有白酒，中间会有个别产品有系统性风险，也做了减仓，但剩下的都是一直持有，我们研究金融、保险、地产十几年，为什么现在我们都没有对地产、银行这么乐观呢？大家可以翻阅一下我过去写的文章。
短期风格切换有没有可能？是有的，6、7月份我们可以看统计数据，金融股、地产和一些周期涨幅是有5-10%的增长，同期医药、科技都有5-10%的下滑，正好是反向的，但这涉及到我们投资选股的思路，想赚什么钱，我觉得短期切换肯定会有，会不会有大行情呢？我们觉得可能性非常小，而且周期股行情还是阶段性的，不具有持续性，同理，即使周期股上涨，如果你持有非常优秀的消费科技医药股它们也会涨，只不过看谁涨得多少而已，差别并没有那么大。
我们对整个周期，包括银行地产并没有那么确定，这是我们不投的核心原因。因为投资是投未来，当时很多人说银行股5倍市盈率，地产股8倍市盈率，是便宜，但那是历史，它算的是最近四个季度的利润率，但你投的是未来，现在买进去之后，未来半年一年它的利润会怎么样，这是股价表现的重要因素，所以我觉得看历史的投资其实不叫投资。
还有的朋友惯性认为，你看最近公司三年都是10个点的增长，今年我预测也是10个点、8个点，这不叫投资专业分析，完全是拍脑袋瞎想，如果投资一个企业这么容易的话，所有惯性定律都是存在的，其实我觉得在投资里物理学的惯性定律根本不成立，你看一个企业未来成长，怎么不可能下滑呢？也有可能，过去下滑的企业也有可能增长，所以通过过去判断未来其实是刻舟求剑，算是你不懂企业。
什么叫预判这个企业的未来，我刚才说了，银行股和地产你要是看懂了也可以投，比如银行，你判断出某一个银行未来有两倍的利润增长空间，现在只有3倍的市盈率，未来你就可能赚到钱，市盈率还可能增长，但究竟利润是怎么估算的，这个很难，怎么算出来这个利润能实现一两倍的增长，不能拍脑袋按过去惯性思考，包括地产，周期股就是有这个问题。
我自己研究周期股这么长时间，我觉得大家忽略了一个问题，周期股有个问题是你研究对了、预判对了业绩，但你可能判断不了估值。什么意思呢？我们可以看2008年，我们也投银行股，银行股是从七八十倍、一百倍的市盈率跌下来，我们在15倍市盈率开始买银行，跌了百分之七八十了，觉得已经非常非常便宜了，结果现在银行多少倍？5倍，港股呢？三五倍，你能看到这个估值吗？所以即使你判断对了业绩，但可能判断不了估值，而估值取决于这个市场别人的看法，这个你无法判断。
所以周期股的难度在于，如果对估值把握不好，同样是5倍市盈率，跌20%也到4倍了，10倍的地产股跌30%，7倍，一样赚钱。即使靠业绩增长，可能持有一两年都不赚钱，这就是它的难度所在，这是我们自己的看法，所以我觉得这个行业预测难度很高，我们不建议大家从消费股做切换，觉得这个行业现在很便宜，我们从来不觉得它便宜，因为便不便宜取决于你对它未来利润的判断，如果你根本就没有对未来的利润有判断，便宜和贵怎么说呢？我刚才说了，所有的市盈率指标其实都是历史数据，投资投的是未来，你不能拿历史数据看未来，这就叫刻舟求剑。
当然这个进化很难，很多人看市盈率可以预判一个企业的未来，这个难度是很高的，很难做出这样的进化。大多数人费了很多时间、精力，最后白白浪费了时间成本和资金成本，这个代价是巨大的，所以对于估值切换我并不看好，可能会有，但长期来看呢？你投资只是投半年一年吗？
周期股的切换取决于你究竟投多少年，要是你想投三五年，其实对于周期股的很多股票你是很难把握的，这样的企业你不要投，如果只投半年一年那就跟赌博一样，没有任何确定性，半年三个月谁能涨我也判断不了，这是我想说的第三个问题。
第四，我们的思路是长期从股权投资的视角做企业分析、做研究，所以可能我们更在意去选择最好商业模式的企业，有最强大护城河的企业，这两点保证了你是躺赢。躺赢就是企业利润肯定不会下滑，只是有估值波动，如果你找到的这样的企业还有很大的增长空间，那么你是必赚的。为什么我做这样的事情呢？而且市场上有这样的企业，所以我说公司选股最重要的一点就是商业模式、护城河，这两点是决定性的，也就是我们基本上很难有选错股票的时候，因为我们挑股票是非常苛刻的，可以说是千里挑一挑二，非常不容易。这是刚才说的选股五要素。
说得差不多了，我开始回答大家的问题吧。
互动问答环节
1、美团怎么看？
回答：个别股票我无法跟大家说，但说到美团，我们特别看好以互联网为主的一些龙头企业，包括社交龙头、电商、本地服务、教育，我们都十分看好，为什么呢？因为大家关心我们的观点，我们可能看好科技股，但实际上我们看好科技股的领域更加深入和专注一些，我们主要看好的不是硬科技，是软科技，而且是以互联网为主的软科技，这些软科技主要集中在港股和美股，我们看好的是这个，不是看好A股的硬科技，大家一定不要听岔。
为什么看好这个？很多人关心5G，我认为5G未来的增长空间潜力巨大，还是有5倍到10倍的增长空间，我们无法想象像美国Zoom这样的公司，只是做了一个视频会议，这样一个公司市值现在1万亿人民币。国内同样做视频会议的公司未来的潜力呢？大家可以想像一下。
而且我想说的意思是，5G网速稳定和速度的加快可能会诞生一些新的应用，而5G这种真正的软性应用可能刚刚开始，为什么这么说呢？比如我们发现北京5G的网络还没有完全铺开，都在五环以内，而且使用5G手机的人还非常少，所以我觉得5G手机在未来两三年之内随着不断的换机潮，大家用上5G手机、5G网络，应用才会更加爆发。所以我们看好5G带来的整个互联网，包括移动互联网产业的变化，这个增量空间是巨大的，可能还有一些我无法想象的应用出来，所以我觉得在这个领域内有既定优势和好商业模式的企业我们都会比较关注看好，港股美股的这类企业我们都会深入挖掘，当然不是所有，我们会精挑细选，因为我说了，未来是分化的。
为什么市场股票是分化，根本原因是在经济层面早就出现了二八定律，每个行业都是一样，好的企业一两家，两三家撑死了，互联网行业更加集中，每个细分领域只有一家，最多两家，表现是非常分化的，比如一个行业有50家企业，第一家企业肯定占了行业大部分利润，市值最高，其它四五十家加一块儿也赶不上一个，这是我们从股票市场和经济层面为什么会分化的解释，我们看好整个互联网未来持续的时间相对长一些，不是只看半年，而是三五年，这个赛道非常看好。
2、光伏怎么看？
回答：光伏我不懂，大家了解我，我这人说话是比较谨慎的，我不懂的东西不会随便说。
3、怎么看互联网科技龙头的估值？
回答：我认为合理，非常合理，比A股的性价比高得多，完全可以赚未来业绩增长的钱，还可能赚估值提升的钱。
4、现在比较看好哪些行业？
回答：未来如果我们做中长期投资，比如三年五年甚至十年的话，一定是消费、科技和医药，因为不只是在中国这样，看美国过去二三十年的发展，看日本这样即使失去二十年的国家，涨幅最好的板块还是科技和消费，第三是医药，所以中国没有例外。
中国处在这样的发展阶段，当然消费太大了，科技也太大了，医药还是太大了，所以我们不能单纯地说你看好医药，医药贵、便宜，医药好还是不好，而是我们在消费里看好什么，比如我们看好的几个细分领域，我跟大家分享一下，我们看好的时间是中长期，三年五年甚至十年。食品饮料我们最看好高端白酒和调味品。医药看好生物医药、医疗服务和医药龙头。科技看好的方向是互联网、云计算，还有在线教育，物业服务，包括新能源车，都是我们看好的几个细分领域，其它的我们也在关注。这是我们觉得未来会长期发展的行业。
5、港股怎么看？
刚才我说了，港股是目前最有投资机会的市场，一定比A股性价比高得多，但我们投港股主要不是银行地产，大家别觉得A/H股差价高，去投港股的周期股，大家不要这么想，我们投港股主要是互联网，新经济，加上一些医药股，因为生物医药是香港非常稀缺的板块。第三是物业服务。第四是教育，还有一些可选消费我们也在深入观察和跟踪中，港股我觉得无论是从估值还是未来业绩成长，比A股的性价比更高。
6、白酒怎么看？
我刚才提了一点，对中纪委对白酒的看法，我觉得没有影响，对个别白酒企业的提价可能会有影响，但不会有大的影响，这篇文章的来源出处也不是那么清楚，并不一定代表整体观点。这是一个。
第二，我觉得龙头企业未来提价的概率越来越高了，怎么看当下白酒的估值？因为白酒分两类，一个是白酒，还有一个是其它，我们看好的还是高端白酒为主，我也在雪球上做过分享，如果按照过去PEG的方法估值，这种估值现在实际上是并不便宜的，但说贵的离谱也不是，因为现在市场定价和过去不一样了，但白酒肯定不属于特别便宜的时候，因为便不便宜不可能是40倍的估值，每年20%的增长算便宜，这肯定不算。如果按投资收益倒推的话，比如七年能够收回投资，15倍的市盈率算便宜，这样来算市盈率肯定不算便宜，但市场上的优质公司永远没有便宜的机会，高端白酒在未来，特别是龙头企业，随着提出厂价、放量（放量还有一倍空间）、非标产品占比提升（第三个增量来源）、直营占比提升（未来可以占到40-50%），从长期的角度来看还有很大的潜力，如果这个价格再维持高位，我们觉得白酒，老大、老二、老三都有机会，只不过机会相比老大来说没有那么确定，这是我对白酒的看法，估值高一点，但还是有非常好的投资收益率，从未来三五年来看，特别是最近，因为白酒调整了百分之十几的点，我们觉得这个位置差不多了，可以了，这是我们的判断。
当然谁也无法判断后来是不是还有机率下跌，只不过每个人的机会成本不同，长期来看我觉得还是会有比较明确确定的绝对回报。
7、聊聊医疗行业？
刚才说了，医疗服务我们也看好，但说它，我们觉得这个价格在整个A股和港股可以找到更好的投资机会和标的，因为贵不贵取决于当下的投资机会，如果能找到比它更好的公司，比如增速高、未来空间高，估值比它低，那就不买它了，当然这种公司我们基本上也不会碰到，这是肯定的。
8、指数怎么看？
回答：指数长期振荡向上，下跌空间非常有限。
9、谈谈保险。
回答：其实我们就没有重仓过保险的时候，很多人对重仓的理解，很多朋友问保险，我们觉得保险是很难理解很谈判断的，这样的公司我们基本上不太可能碰，在未来也很难，因为我刚才说了，投一个公司最重要的是看懂未来的企业利润和收入，如果看不懂的话，即使涨100倍也跟你没有关系，所以对保险我们不确定，但保险业务还有很大的增长潜力，这是没问题的，只不过对于保险这样的商业模式在未来的情况下，还有一些新的商业模式会不会受到冲击我们也不确定，所以对保险我们比较谨慎。
回答：我刚才说了，公司收购高速跟公司本身的竞争优势没有什么关系，大家问这个问题说明对白酒还是太不了解了，所以我觉得这个可以忽略。
11、高端白酒可以看多少年？
回答：我觉得我们看高端白酒可以看10年、20年，有很多人说看50年、100年，那也没有用，我们只能走一步看一步，刚才我说看的增长空间在哪里？价格提升一倍，按照现有的产量2025年已经能达到5.6万吨左右，实际上产量也增加了，先看五年，实际上长期也没有什么问题，先看短一点。
12、酒店行业怎么样？
回答：最近上市的华住我们也相对在关注，我觉得酒店这个行业总体来说并不是特别好，但可能中国处在一个单体酒店向连锁酒店的发展阶段里，可能会出现一些连锁化的龙头企业，这可能会是机会，但整体来说酒店行业商业模式不好，必须跟航空公司一样达到一定的入住率之后才能赚钱，而且固定成本特别高，所以我们也在关注当中，并不能形成酒店业好与不好的结论。
13、保险的差别对比
刚才我说了，如果懂保险的话那你就懂，比如你能看到后三年公司能赚多少钱，能算出来那就可以了，或者再看五年十年，你觉得保险公司能做到什么规模、空间，如果判断不了，只是大家都说保险是龙头股，再往后看是不是呢？我觉得未必，所以大家不要用历史去看未来。
14、社交龙头的空间还能看多少年？
回答：我觉得还远远没有到天花板，我曾经在一次跟大家交流的时候说过，像这样的龙头公司短期三五年看10-15万亿市值，长期能看到二三十万亿市值，当然，最大的风险是科技是变化的，如果按照正常发展来说就是这样，如果拆分了或垄断法，或是一些别的问题出来，那就不好判断了，这是一个风险。
15、A股的云计算公司贵不贵？
回答：其实我们觉得有一些可以挑一下，有一些可以了，不能说特别贵，但也不便宜，我们是这么看的，我们觉得有些云计算股票是可以考虑布局的。
16、有朋友问券商股
如果说金融行业里我们觉得最值得研究一下的就是券商了，因为券商受益于资本市场的改革，注册制，投行业务会越来越好，还有财富管理转型，我觉得可能券商是唯一值得我们认真好好看一下的公司和行业，未来长期看可能券商还不错，但说实话，券商公司毕竟还是靠资本市场，外部因素对公司业绩有很大的影响，所以这样的行业并不是我们的首选，而且你也很难判断未来市场，我刚才说了，万一市场是慢牛呢？慢慢地涨，对券商来说也没有特别大的好处，但我觉得主要还是来自于注册制，对券商来说有非常好的投行业务收入利润的提升。
我觉得目前整体市场估值合理甚至偏低，但没有用，因为分化很严重，买错股票一样可以跌一半，这是很正常的，市场整体估值肯定处在便宜的时候，因为现在市场并不是处在二三十倍的环境里，对整个市场来说我觉得不用太大担心。
对于芯片。刚才我说了，对中国的硬件我们都处在相对比较谨慎的态度，不管是做芯片、液晶屏还是代工，因为我觉得他们都没有核心竞争力，大家可能觉得中国举全国之力做国产替代，打造中国核心技术，可能技术打造出来了，但作为股东你能否受益呢？可能跟你没关系，我想说的是投资考虑的究竟是什么，考虑的是收入和利润增长对股东来说有没有价值，这是核心问题，所以我们对硬件还是偏谨慎。
17、东阿阿胶这种公司会不会从坑里爬出来？
我们对阿胶行业不看好，我一直都不看好，从2012、2013年以来就不看好，因为它有个问题，价格的提升实际上带来了销量的大幅下降，这种商业模式是有问题的，同时你的客户群还在流失，而且这个东西无法作为礼品赠送，也没有社交属性，只是自用，自用当然考虑性价比，如果一斤阿胶块同仁堂卖1000，你卖3000，为什么买你的？我觉得这没有道理，说不通。我们对于自己觉得说不通的公司一概不碰，一定要有一致判断，或者不能有分歧。
18、种业门槛很高，对农业股怎么看？
回答：种业我不懂，对农业基本上我们都是偏谨慎。
19、香港上市的一个火锅龙头怎么看？
我们也没有那么确定，因为我还是觉得餐饮行业没有什么新鲜事，可能中国会走出一家像麦当劳一样的公司，走向全世界，甚至市值慢慢做大，可能会走出来一家，但是否一定是现在这家呢？我们也没有那么确定，所以餐饮行业我们觉得不是什么好生意，虽然看到很多人排队，但你吃饭一定要去这儿吗？你考虑的原则是什么呢？你考虑的是就近、方便，甚至越排队的越不去，我不会为了吃什么火锅而排队半小时、一小时，这是有问题的。
我们也看过好多餐饮连锁店前几年特别火，但时间长了是否能持续，我们打个问号。
20、港股的新能源车。
回答：我刚才说了，新能源车国内竞争对手现在特别多，但这个行业很好，将来一定是大势所趋，因为我们看好新能源车是智能汽车的代表，究竟谁能走出来，现在我们不确定，没看出来谁一定能走出来，最确定的还是美股的公司，特斯拉的确定性更高一些。
21、环保行业。
回答：我们不看，只要是依赖于政府资源公关，特别是讲究找关系、找人的这种行业，我们基本上都不看，为什么呢？你想想你那个公司，因为环保是这样的，通过走政府关系，跟哪个市长、哪个政府领导熟，有内幕交易、黑色链条，你拿到一些项目，你能保证下一个吗？没有可复制性，而且里面的问题比较多，像一般环保我们都不看。
刚才说的片仔癀这种公司商业模式跟茅台不一样，片仔癀是给别人吃的吗？片仔癀是大家一起出来在桌子上吃的东西吗？不是，是你自用的，我刚才说了，自用的东西和社交产品的差异非常大，自用讲究的是性价比，便宜、有效我就买，而社交产品其实不是讲究性价比的，是讲究品牌和尊重，我觉得有很大差别，所以我们愿意投社交产品，它非常有稀缺性，未来大家还会持续购买。
22、美股对中国互联网科技龙头的影响。
回答：肯定会有影响，因为科技股的估值，香港和美股差不多，只不过中国的增速会比美国的科技股增速高一些，会有影响，但影响不会特别大，刚才我说了，港股科技股的龙头相对估值是合理的。
还有朋友问喜茶是社交品牌。我是觉得这种东西没有差异化，我的意思差异化不是产品本身，茅台和别的白酒差异化也不大，但在心里面有没有差异这是最重要的，喜茶或别的茶，差异大吗？我觉得不大。对于整个食品饮料，果汁、卖水的，这样的公司都没有那么确定，因为经常是城头轮换大王旗，可能今年出一个品牌或饮料比较好，明年可能就换了，我们觉得并不是有很强的持续性，大家买这个东西都很随意的，不是一定要买你，而是哪儿方便，或者哪儿的稍微好喝一点就买它，所以我觉得从消费者的心智上不具备很强护城河的特点。
有朋友问家电的龙头股，我们觉得不确定，因为过去十年二十年的增长来自于房地产，未来对房地产我们偏负面的，或者是谨慎，对家电未来我们也不是那么确定，包括小家电我们都没有那么确定。
23、调味品升级有可能吗？
回答：当然肯定是升级的，家里买酱油原来10块一瓶，现在买一些淡盐的、纯粮酿造的，都二三十了，所以这就是价格提升的结构升级。
24、定制家装行业？
回答：不看好，这个行业太分散了，而且是耐用消费品的销售模式，做一次装修可能十年二十年甚至七八年，下次谁再去做定制家装，肯定很难，他们的增长就是扩充渠道，中国的渠道扩完了增长就到头了，所以我觉得这个阶段已经过了。 对整个房地产我们都没有那么确定，都是偏谨慎的态度。
25、机场股呢？
我觉得机场股还可以，但也不是那么符合我们标准的，不符合我们的要求，未来的空间也没有那么大。我刚才说了，选一个股票就跟买中石油、中石化一样，是垄断，但没有空间，你也赚不到钱，所以我觉得机场可能是面临这样一个问题。
除了消费科技医药，包括一些新的商业模式之外，其实我们大部分都不是那么看好，也表达了我们的看法，所以我们还是比较集中的，还有朋友问港股的在线教育，我们是比较看好的。
26、小米怎么看？
小米这样的公司我们没有那么确定，因为50%的收入来自于手机，最近的上涨是因为华为受到芯片供货的影响，大家觉得是不是能抢占华为的份额，这一点比较可笑，长期看行不行我们也无法判断，手机这个东西它也不是老大，我觉得还是有很大的不确定。
27、游戏股怎么看？
游戏股我们只投平台型的游戏，不是这个公司能有几个研发团队去研发游戏的，我们还是看好港股社交龙头这种平台型的游戏公司，而且它有很强的分发能力，这是我们看好的点。A股这些游戏股我们不太关注。
28、消费电子怎么看？
其实整个消费电子行业不错，只不过我们还是无法理解它持续的代工有没有很大的壁垒，有没有持续性，这一点我们还在跟踪中，还不确定。
时间差不多了，朋友的问题特别多，可以期待我们下一次，今天就聊到这里，如果还有朋友有问题的话可以给我留言，有时间我可以跟大家回复，今天就聊到这里，谢谢大家。