谈谈分级A

分级A,全称是分级基金A类份额,是分级基金子基金中按约定收益率借出资金的一方,类似于融资融券的券商一方。目前大部分分级A的约定收益率是在一年定期存款利率的基础上多出一部分风险补偿,从+3到+5不等,这部分分级A的约定收益率是浮动的,在加息或者降息后约定收益率会有所调整;但也有少量分级A的约定收益率是固定的,如证券A级150223约定收益率固定是6%。按分级A的存续期划分,分级A可以分为有期限的分级A和永续的分级A,目前大部分分级A都是永续的。


分级A的利息,按照约定收益率,体现在分级A的净值上。比如一个+3的分级A,目前约定收益率是4.5%,那么该分级A的净值每日约增长4.5%/365=0.00012。大部分分级A,每年有一个固定的定期折算日,在定期折算日,会将分级A的净值归1,然后将原先分级A净值高于1的部分以母基金的形式返还给分级A的投资人,而母基金是可以按净值赎回的,可以看作是分级A的利息。


由于分级B是带杠杆的,并且随着分级B净值的下跌,分级B的净值杠杆越来越高,如果没有保护机制,分级B的净值是可能跌成负值的--如果分级B的净值可以为负,那分级A的净值就会受损。为了保护分级A持有人的利益(类似于保底基金),分级基金设计了下折机制--大部分分级基金都规定在分级B净值低于0.25时触发下折。这0.25的安全空间,由于A股的跌停板制度,对于绝大部分分级基金来说,是足够的,即便下折期间母基金连续跌停,分级B的净值也不会跌成负值(债券类分级基金除外,参考文章《下折时分级B会跌穿净值吗?》https://xueqiu.com/9206540776/79869677)。然后还有上折,上折是一方面是为了分级B持有人能获得分红收入,另一方面是为了保持杠杆,这里不详细展开。


上面说了这么多,就是为了说一句,下折和上折后母基金、分级A、分级B的净值都归1,下折和上折前分级A净值高于1的部分也都会以母基金的形式返还给分级A的投资人,除了定期折算外,下折和上折也是分级A获得利息的一种途径。并且,如果下折时分级A的价格远低于净值,那么还可能得到额外的下折套利收益(参考文章《漫谈量化投资系列之五:分级基金下折套利》https://xueqiu.com/9206540776/73287279)。


综合上面所述,可以看到,大部分永续的分级A,其本质是永续的浮息债券,并且由于分级基金折算机制的存在,大部分永续分级A的利息正常支付的概率无限接近100%。分级A违约,只可能发生在分级基金托管的银行违规挪用基金资产并且该银行倒闭,然后该分级A对应的基金公司也无力偿付分级A持有人的本金和利息。这样的情况几乎是不可能发生的,所以一般都认为分级A的信用高于AAA级的债券,媲美国债。

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