元旦期间看了一篇社保基金研究的文章《中国股票市场风格变化的分析框架和基本逻辑》，感谢老李哥的分享。具体详见：网页链接
基于这篇文章的分析，再结合鹏飞的《基本面量化投资策略》，我觉得有一些结论值得大家关注。
我重点讲3个指标：
1、风格
在上结论前，先普及几个知识点：
1）实体经济增长状况是决定上市公司盈利的根本性因素。
2）货币金融环境是决定风格变化的重要条件。（信贷周期）
3）市场结构、政府政策和风险事件对短期走势影响更大。
根据社保基金的研究，得出三个关键结论：
1）当经济数据较强或边际改善时，有利于大盘价值股！
因为大盘价值股多来自于金融、采掘、机械、化工等周期性行业为主。举例而言，在上证50成分股当中，属于金融（非银、银行）和周期（采掘、有色、钢铁、化工、建筑、轻工、机械、地产、交运）的行业企业，共计43家，占比86%，在沪深300成分股当中，金融和周期行业共计161家，占比54%。这些周期性行业与GDP增速具有很高的相关性，经济复苏更有利于周期性股票的表现。
与之相反，中小盘成长股则以新兴行业企业为主，周期性行业相对偏少。在经济下行阶段受到的冲击要小于其他行业，这意味着当经济数据较为弱势或由强转弱时，中小成长股的基本面状况会相对优于大盘蓝筹股，继而在指数表现上更佳。
2）宽松的货币环境更有利于中小成长型股票行情的启动。
因为在利率大幅下行阶段，高估值公司受益要明显大于低估值公司，反之在利率上行期，高估值公司受到的负面冲击也要明显大于低估值公司。
当货币政策由宽松转为紧缩时，高估值股票受到的边际影响更加明显，将出现明显下跌（如，小公司贷款难，存活难）。因此在宽松货币环境下，中小型成长股的估值提升要明显更快，指数表现也更好，但当货币条件由松转紧时，情况会发生逆转。
3）当风险事件发生时，投资者的风险偏好会显著降低，使得高估值中小成长股的受损更大。
女王：这也就解释了，为什么这几年沪深300表现如此低迷。但同时，随着中国经济企稳之后，沪深300就会发生逆转，因此当下定投沪深300算是一个非常不错的操作。
2、市值
数据测算结果显示，A股市场的规模因子有明显的超额收益，流通市值最小的10%公司股票自2007年到2019年累计收益为3081%，同期万得全A基准收益为699.8%，累计超额收益为2381.2%。（大家可以看到2006-2014年，规模因子表现是一般的）
2023年微盘股表现实在抢眼，其中，缪玮彬的金元顺表现最佳，在其他基金经理哀嚎一片时，他的基金创造了年化超30%的投资收益率。
《祖鲁法则》的吉姆斯莱特非常喜欢小市值公司，而且回测全球市场数据来看，小市值因子表现非常好。在这里，我们来看大A的情况，具体详见：小市值、高股息率、高资产现金回收率在26个单因子指标中收益率排名前三！（A股22年数据回测）
如果我们投资10万，第一分位，21年后得201.19万！
结论：投资第一分位（最小市值，但排除15%微型股票）收益率最高，即，市值越低，投资收益率越高。
另外，在众多因子中，小市值因子表现最佳：
女王：小市值是否还会继续创造好收益？我的回答是，两家公司，如果内在价值都打五折，这时我们就应该选择小市值公司。
3、反转
不管是大盘价值还是小盘成长，不管是大市值还是小市值，都会发生反转，通常周期在3-5年。
为什么会发生反转？
因为，资产价格变化主要源自产业变迁的周期性变化，这种周期性变化每隔3 ～5年就会重复一次，主要包括新产业诞生、信用创造滋生泡沫、资本盛宴与价格狂欢、泡沫破裂与金融危机，以及群体恐慌性风险厌恶等5个阶段。
中国实证数据显示：超级大盘股、大盘股、整体股票和超级小盘股模拟组合滚动5年期的表现反复验证了一个道理：紧接着5年期最差收益率的，是未来较好的5年期；迎接着5年期最好收益率的，是未来较差的5年期。
具体详见：基本面量化投资策略详解五：动量、反转和波动3大价格指标比拼（A股22年数据回测）
（1985年，泰勒和德邦特《股市是否反应过度》的论文，提出了行为金融学最重要的发现之一：以3－5年为一个周期，一般而言，原来表现不佳的股票开始摆脱困境，而原来的赢家股票则开始走下坡路。这个现象在行为金融学中被称为反转效应。）
女王：因此，我们持股要有耐心，不要就买了一两年没涨就鬼哭狼嚎的，大多数人都死在黎明到来前。但同时，我们在买入时，尽量买股价创3-5年新低的股票。
女王最后总结一下：
1、我们做3P投资，pb是一个关键指标，通常pb低的公司很多都是周期型公司，这类公司对GDP非常敏感，当经济开始下行时，我们万不可逆周期买入，不然等待的时间太长。具体操作时，我们要在行业至少低迷3年时再买入（房地产、化工等就是我最大的教训），从指标上来看，我们要选择负债率开始降低，现金流开始增长的公司，这样成功概率更高，投资效率也会提升。
2、信贷宽松，利率低的时候，我们可以多配置一些市值小的公司；当信贷紧缩，利率高的时候，我们再多配置一些市值大的公司。当下，我们处在信贷宽松的时刻，所以适合配置一些小市值的公司，当然前提是，内在价值大于价格！
3、坚持长期投资，要给母鸡充分的时间酝酿下蛋，不管是A股数据回测，或是邓普顿和施洛斯，长期来看，他们的持股周期在3-5年，所以，如果你只买了1年，母鸡还没下蛋，请耐心点！最后再强调一下，我们最好买入股价创3到5年新低的股票，这样上涨的概率更高，当然，前提是内在价值大于价格，不然就是价值毁灭！
另，顺便推送一下我的2023年投资总结文：女王2023年投资总结——赢得输家的游戏！