7月23日，雪球调研团带领球友走进了装企SaaS平台的领军企业——齐屹科技（运营主体：齐家网），共同探寻Morgan Stanley大幅增持企业背后的家装SaaS机会。在本次调研中，齐屹科技豪华阵容——创始人兼首席执行官邓华金、CFO康梁、高级副总裁邱振毅向大家分享了齐家网的企业文化与投资策略。同时，公司邀请了齐家网的忠实用户，也是家装业的龙头企业代表现身说法，向球友们分享了齐家网如何通过SaaS赋能装企。参与调研的球友在此次活动中收获满满，也纷纷产出了超高质量的调研稿件，调研君特此整理，并分享给广大球友共同学习。
@marksbye 【雪球调研团-齐屹科技】家装行业再次成为风口，齐屹科技是否能驭风而起？
简单而言，是为大量传统的装修企业进行数字化。这种数字化，将大大的提升传统装修企业的管理运营能力，降本增效，但更重要的其实是突破管理瓶颈，让这些愿意进行数字化的机构，从原来百万级、千万级的营收规模，有机会跃升到上亿、甚至十亿级别
可以看到，齐家网从早先的一个传统互联网平台，从营销业务的单一功能，垂直向产业链深度去拓展了，目前提供的解决方案已经贯穿了装企从前端获客、到中后台管理运营。个人认为，这种深度的垂直型SAAS服务，一旦装企采用了这全方位的服务，且适应了这样的数字化运营，对企业的绑定会非常深。这个商业模式是完全可行的。
目前看来，装修行业的SAAS服务还是非常早期，有着巨大的数字化前景，而且家装行业的规模巨大。非常粗略的推算一下，预计到2025年除了精装新房外的家装市场规模达到3.3万亿，若数字化渗透率达到80%、若SAAS服务收取1%的交易额（保守估算），则市场规模至少有260亿，作为龙头企业很有机会得到20%的市场份额，则接近50亿的收入，利润率20%，则有约10亿的利润，给到20倍PE的话，应有200亿的市值。
@涂河 互联网家装行业的黄埔军校
齐家网从成立至今进行过几轮战略升级，如今企业发展已经到了第三曲线。像齐家网这种已经进入第三曲线的互联网公司少之又少，特别是垂类小而美的公司。公司最初依靠建材家居导购起家，在市场逐渐变化的进程中捕捉到了需求，完成了装企营销的第二曲线。如今 SaaS 战略平台战略切重了中国经济逐渐转型，企业服务 ToB 化加速的浪潮起点，可以说齐家网的成功已经成为习惯。
优秀的管理团队总是能在适合的时候做适合的事情，互联网房产行业中龙头链家因为完成了二手房→新房导购的第二曲线增长，整个团队受到资本市场和普通投资者的认可，涂河认为齐家的团队与贝壳团队有相似的特质。
@虎吃海喝_大消费 初探齐屹科技
房地产这个市场太大了，大到你永远不能忽视。新房销售十几万亿，加上上游建材、下游装修等等，肯定超过二十万亿。这个行业不管再怎么打压，放在哪国也都是支柱产业。美国今年所有和地产相关的公司几乎都创了新高，从房地产开发商，到Home Depot，Lowes，Wayfair等等，无一例外。
从估值来看，齐屹科技目前只有不到19亿市值，而账上现金就有接近10个亿。公司2020年收入9亿左右，其中SAAS、平台营销服务收入大概5.5亿，传统的装修收入3.6亿。相比其他SAAS公司动辄10倍PS起步的估值，齐家的估值可以说相当低了。如果未来收入和规模能够保持快速增长，同时获得广大投资者关注的话，齐家的估值还是有不小的提升空间。
@FFvc 行业观察-齐屹科技调研报告
2019年平台（年报没有单列SAAS，将平台收入作为类比）收入同比增长42.9%，2020年在疫情的情况下，SAAS收入同比增长40%。
2019年SAAS毛利率100%，2020年SAAS毛利率81.8%。
去年是SAAS大年，估值都很高了，对于一个账上10亿现金，市值只有19亿人民币的SAAS公司来说，确实是严重低估了。
@因特瑞斯汀_小明 家装数字化最后一块拼图，齐家网赋能装修企业转型
供应链服务的逻辑建立在装修公司市场集中度低的基础上，小型装修公司在产业链中没有定价权。齐家网将装修公司的供应链集中起来，直接对接厂商，实现了规模效应，提高了对上游的议价能力。
公司帮助装修企业对接金融机构，装修客户具有改善生活积极向上、高客单价的特性，成为促成银行消费贷的通道，实现了消费金融领域的创新。公司还推出了服务装修企业的ERP系统，帮助项目管理人进行工地、工人和建筑材料的管理，提升了装修公司的经营管理效率。
@小馒头说 走进齐屹科技调研纪要
我认为以齐家网这样的互联网平台，对于年轻群体是比较友好的，他们提供了一整套的解决方案，上市平台能在更广泛的地方监管它（无论舆论、还是媒体，比游击队可信度高很多），有”齐家保“等保障资金的工具，还有定时的协助监管（虽说是弱监管），但对于我来说已经很友好了。1：时间对于我来说是稀缺的，因此我不太会去亲自挑选建材，也几乎不会在施工现场停留太长时间。2：我希望，能有一整套解决方案，有装修设计，和预期偏差不要太大，价格合理不要偏差太大。可见，是绝对有市场的，尤其是年轻人的市场。
@宜霖Blake 齐屹科技，一家专注Saas赋能的家装平台
1、假如你是理性投资者
齐屹科技预计快发布2021年上半年报了，如果：
（1）2021年上半年的营业收入能达到5.73亿元，即相比2019年上半年的3.67亿元，两年复合年增速是25%，那么齐屹科技很值得投资者在2021年上半年报发布后立即买入。
（2）2021年上半年的营业收入不及5.73亿元，那么不妨让子弹再飞一会儿，让齐屹科技在观察池里待一段时间，等半年或者一年，继续观察Saas云对齐屹科技营业收入的影响。
2、假如你是“赛道论”的忠实信徒
装修垂直类互联网平台的预期极高，也是互联网大板块里仅存极少数的、未经开垦的“处女地”。齐屹科技是头部企业，尽管优势不绝对。作为“赛道论”忠实信徒的投资者，现在就值得买入齐屹科技了。不过，不应该单吊齐屹科技，而，应该建一个装修家装垂直类互联网平台股票的“一篮子”组合。如果要我根据目前情况建这个“一篮子”组合，组合里应至少会有“齐屹科技（1739.hk）”、“贝壳（beke.n）”、“居然之家（000785.sz）”、“国美零售（0493.hk）”这四家，并且比重系数由高到低分别是“贝壳>齐屹科技>居然之家>国美零售”
@海豚音 齐屹科技：国内最大互联网家装平台！聚焦SaaS战略，赋能装企数字化升级…
公司2020年开始聚焦SaaS业务，并定位为国内最大装企SaaS服务平台之一，通过赋能装企数字化升级提升装修产业效能，与泛微、有赞等泛行业功能型SaaS企业不同，公司为行业垂直型SaaS，与行业内的装企可谓是深度绑定，2020年疫情之下公司SaaS业务收入仍同比大增39.9%至2.98亿，SaaS及延伸服务收入占比进一步提升至58.6%。2020 年公司活跃付费商户4,904 家，同比增长32.6%，到2021年一季度进一步增至5090家；2020年公司新付费商户2621家，同比增长34.2%。
齐屹科技上市以来虽然业绩稳健但是股价却不断低迷，可能在于市场过于分散竞争对手众多，但是这是一个靠口碑靠服务的市场，随着时间的流逝市场终会发现像齐家这样积累多年拥有良好口碑的平台的价值。
@Valentinompx 齐屹科技：孤芳自赏盼新花
话归我们开头引出的话题，为什么说齐屹科技孤芳自赏盼知音呢？因为在调研中我很神奇地发现，这竟然没有可以作为对标的竞争公司！当然也就难以对其进行合理的估价。
家装行业有个比较知名的设计公司叫做酷家乐。这个公司的核心是设计师软件，通过获得好的设计软件，设计师们可以很方便给出具体的设计方案。酷家乐做各方各面的设计软件，从某种意义上来说，构不成竞品的看法，此外，齐屹还与酷家乐有过多方面的合作。
如果单从SaaS平台的角度看的话，你会发现不要太多的做SaaS的软件公司。但是，就家装行业而言，大家更喜欢专业的平台。所以，这个也被pass掉了。
晚上吃饭的时候，齐屹的高管还和我们说，我们希望有更多的家装行业的SaaS平台公司参与进来。行业有更多的玩家，有更多的流量，才会有更多的客户、投资者关注这一独特行业。
#雪球调研团走进齐屹科技#