中国平安市值之锚究竟是什么？

这两年随着中国平安的涨涨跌跌，关于平安价值的讨论也是众说纷纭，散户们们盯着净利润的涨跌或喜或悲，专家说保险股要看PEV，前前前课代表们说要看新业务价值或业务员拐点，夹头们说看分红啊，管理层却说，你们都不懂，要看营运利润的。他们究竟谁说的是真理，谁在忽悠？

事实上世界上并没有那么多阴谋论，用一个相对成本不低、时间很长、步骤复杂、收益并无法预期的阴谋去设计投资者，实在没有必要。我觉得他们说的都对，但都不太全面。

论点：从历史看，市场还是通过预测自由现金流，来给平安做估值的；而平安寿险的新业务价值和投资收益，是影响未来自由现金流多少的主要因子，也是中国平安的市值之锚

因为新业务价值+利润留存是内含价值的基础，内含价值✖️投资能力是当期和未来利润的保障，而当期净利润+未来净利润的预期，是持续分红的根本保证（毕竟投资亏掉的也是真钱，确确实实是会影响长期分红能力的）。
说完理论我们来看实际情况：
1，17年新业务价值提升34%，但是市值却接近翻倍，主要原因在于权益类投资收益实在太猛了达到33%；
2，18年新业务价值一位数增长，股票亏（不过好像有好医生港股上市的收益，可能大致扯平吧），因此市值也是一位数增长；
3，19年新业务价值继续一位数增长，炒股又赚大钱（或许是投错了其实没赚钱），市值没涨的原因不详待考证，欢迎各位补充论据；
4，20年新业务价值下降三分之一，炒股赚16%，且有美股上市，因此市值回光返照，大家以为新业务价值是疫情影响，很轻松就能够困境反转；
5，21年华夏幸福爆雷，新业务价值继续下降30%+，大家一看完蛋腰斩吧。
6，22Q1中概股受政策影响狂跌，权益类投资计提200亿，因此虽然其实平安的负债端新业务价值下跌并没有那么多，市值却依然跌到8000亿

表一中，预测权益投资收益率 = （沪深300收益率+恒生指数收益率）/2+权益类超额收益3.5%

那么按照这个逻辑来判断未来一年的股价的话：
1，首先看负债端的新业务价值。22Q1的新业务价值下跌是可以预期的，毕竟21Q1新旧重疾切换的时候促销一波产生了高基数，目前卖的储蓄和终身寿的新业务价值率远远不如保障险那么漂亮。股东大会上高管披露的信息是，保险+（养老，健康，etc）的新业务价值最近（我理解4月底的股东大会说的应该是最新的三月份单月数据）已经占到寿险新业务价值的三分之一，而最近市场上卖的好的除了银行渠道的储蓄险，那就是居家养老相关的保险了，如果全年能够占到新业务价值的三分之一，那就是100亿+的NBEV，按照约30%的新业务价值率反推，应该要有三百多亿相关保费。如果一个客户100w（享受居家养老的最低保费标准）-500w，估计要有两三万个客户才行。而按照平安今年要在20+城市全面铺开的动作看，一线城市每个城市分两三千个客户，其他城市每个城市分几百个，应该不是不可能。这样看的话，今年的NBEV可以做到-10%以内，单月有望产生拐点。

2，然后投资收益方面：今年股市低迷，22Q1就因为联营公司股价下跌，计提了200亿（详情请参阅@明大教主    的专栏）；其中主要计提亏损是汽车之家，陆金所，好医生带来的。Q2至今跌势趋缓，我们假设到年底因金融稳定政策不会产生灾难性的踩踏式下跌，再计提100亿（什么你说今年大盘重回3700？陆金所翻倍，好医生破百？走好不送。。。），按照约3000亿的权益投资盘子来看，大约是-10%

那么如果平安交出这样的成绩单，股价会是怎样呢？我们可以拿18年来类比：18年2月股市从35xx开始跌到年底的2440，在19年3月已经有所反弹，此时平安的投资收益是-16%，新业务价值正的个位数，市值比一年前上涨了10%，所以如果大盘（或者起码平安的联营公司）今年Q3-Q4能够见底回升到3100，大概率在明年年报前，能够比今年年报期有10%的小幅升值，A股预期在53元左右

如果大盘超预期反转，回升到3500左右（港美指数*1.3速率上升），那么投资收益方面的300亿计提将全部回拨，年度净利润有望在1500亿+，即使保守点给8PE也有12000亿+的市值，折合67元；——不算不知道，一算吓一跳，保险股作为牛市放大器，净利润差和市值变化就是这么离谱。。。

最后我要感叹一句，保险还真是一个好生意，尤其是在投资能力稳定（既稳定又强大，如巴菲特，那就是无敌的存在）的前提下，市值几乎是立于不败之地的（哪怕投资负债端都爆雷，也不过是腰斩，而不是通常双杀导致的四分之一脚踝斩）
中国平安目前的内涵价值，大致能产生1550亿的营运利润，投资要有多烂才能把净利润赔成负的？这几乎是不可能的事情。寿险的销售要有多糟糕，才会无法产生新业务价值？甚至新业务价值不继续增长都不太可能——毕竟保险市场做大做强是国家金融安全的一部分，各种政策都在支持。那么如果以上两点为真都是大概率事件，那么内涵价值和营运利润的持续增长也是必然的趋势，自由现金流折现的预期持续增长导致的市值增长，也是无法阻挡的。

（难怪管理层天天让股民看营运利润，原来这个KPI是最容易达成的，我表示管理层的KPI应该改为新业务价值和价值率的增量各百分之五十）

#中国平安跌破万亿市值#     $中国平安(SH601318)$     @哈利兄弟价值投资     $中国平安(02318)$     $陆金所(LU)$