昨天和今天 $三生制药(01530)$ 出了公告，发新债还旧债。好多球友私信来讨论，说是利空，正好今日大跌。
说实话，我是没看出来为啥利空的。不过大家这么关注，我就花了点时间研究了一下，供大家一起讨论。
旧债的转股价格14.28，远远高于目前的10元左右的市场价，不会有人转股。所以这个就是正常还债，不会稀释现有股权。
我找出三生制药在2017年7月13日的公告，看了一下当时发债券的term，对比今天的term，发现如下。
债券的基本信息
发行人都是一样的，Strategic International Group Limited，三生的子公司，用来融资。
投行换了一个，之前是德意志香港和高盛，现在是德意志香港和JP摩根。
2017年的时候发行本金3亿欧元，现在是3.2亿后元，基本上cover各种成本，就是借新还旧，续上。这次发的新债中，一部分资金用于回购大概1.5亿欧元的旧债。
融资成本或者利息
2017年的旧债，5年到期，赎回价格是113.23%，现在的新债也是5年期，赎回价格是107.76%，显然cost of capital大幅下降。有多么低呢？
旧债的年化成本3.16%，新债的年化成本才1.89%。
本人作为一个小股东，抠得细一点，如果算上500万欧元给投行等等的费用，整体对三生制药来说这笔债的年化成本才2.25%
看出来什么？低到1.89%的利息，表明了三生制药超级好的信用等级。
对比一下，看看我持有的另一支股票 $挪威邮轮(NCLH)$ 上个月发的有抵押的可转债，资金成本是12.5%。天壤之别啊，三生制药稳稳的！
目前的提前赎回价格
目前旧债的赎回价格107.74，这个与2017年的合同规定提前赎回价格一致。
转股价格
2017年旧债的转股价格是14.28，较当时股价溢价40%。现在的新债的转股价格是13.175，溢价25%。
可以看出，新债的转股价格条款对债权人更有吸引力，按照目前这个架势，股价在未来五年超过13.175还是大概率的事情。
转股汇率
由于这两次发的都是欧元债券，本金是以欧元计算的，转股时需要换成股票的计价货币，也就是港币。
17年转股的汇率是8.9661港币/欧元，新的债转股的汇率为8.7299港币/欧元，这个固定汇率的约定就差了2.7%。
别小看这个2.7%，毕竟这个新的债务5年到期总共才7.76%的利息。这对发债人也就是三生制药非常有利。
旧债的转股汇率
新债的转股汇率
发债成本
两次的发债成本都在500万欧元左右，差别不大。
综上所述，根据公开资料，我认为，这个发新债还就债的操作很正常，没看出什么古怪。在融资成本下降，转股汇率更有利的条件下，把旧债提前赎回，换成term更好的新债，是非常明智的。
从DCF模型的角度来看，这次操作对公司的净现值没有太大影响，或者说略有正面影响，相当于债务展期，而且偿债支出有所下降。
静待 $三生国健(A03777)$ 科创板IPO和伊尼妥上市的好消息！
当然，本人一直以来的所有分析都是基于公开资料和自己的理解，球友卧虎藏龙，大家有什么高见欢迎留言，一起探讨。
披露：本人持有三生制药。