中国平安一季报一点简单想法：
中国平安的数据分析和价值以及现金流计算，已然有足够多的报告和投资大伽不断理解深入分析透彻，我就不班门弄斧了。
最新的@草帽路飞 兄的大作“寿险的春秋”是我最为推崇的保险投资文章之一，深刻揭示了寿险和平安的长期价值与现金流。建议寿险业投资者多读几遍。网页链接
平安一季报数据比较简单，符合我的预期，也是简单发展的惯性。
1，净利润230.5亿，增长11.4%。这个数据仅就表观而言，普通投资者会习惯性判断偏低。
寿险公司短期的净利润增速与数值，在寿险公司价值分析中，参考价值不高。关键是数字之后的分解。大家首先必须关注的是新业务价值212.64亿，同比增长60%，较去年同期的38%提高22个百分点，寿险行业销售增长加速令人吃惊，公司股东权益增长7.3%。
2，中国平安的核心价值在于平安人寿，风险价值在于平安互联网金融和健康生活（这部分并不会出现在各类报表与数据之中，需要长期跟踪主观判断）。除了平安人寿与互联网之外的其它业务就可以简单分解估值了。
草帽兄的这张表有效分解了综合保险公司的价值组成，关键是估算了非寿险业务ROE。
除了平安人寿继续高歌猛进，平安的其它金融业务进入了新的稳定增长阶段。这也是中国金融行业和社会发展周期决定的。
平安产险保费增长23.2%，综合成本率上升1.6个百分点。以利润换取市场份额，消费品行业寡头特征。未来结合行业和市场特征，可以推论在中国人保中国太保等巨头基本稳定市场之后，利润率可以维持历史高区间。产险公司估值可以简单套用稳定低速增长的消费品行业估值。平安证券平安信托类似于平安产险，尤其是平安证券表现出了狼性在充分竞争市场获得接近翻倍的成绩。不过它们所占比重低，不具体说了。
平安银行，是平安体系的不足，平安在扩张中不断试错。跨行业兼并收购之后的管理是平安集团的软肋，这一次是教训，平安集团已经完成整体框架结构，未来功能性资产的块头应该是不会达到千亿规模。这对5.7万亿并且继续扩张投资的平安集团而言，未来数十亿到百亿的低效甚至亏损投资无法避免也属正常。未来平安人寿的投资仍然会出现若干亏损项目，同样也会有更多盈利投资，我们不需要选择性偏差，关注净资产收益率与总资产收益率即可。
3，归属于母公司股东权益为4114.77亿元，较年初增长7.3%，较去年同期4.0%的增速提高3.3个百分点。这才是真金白银的投资增值。
4，平安集团资产复杂，估值方法混乱。之前投行普遍无视互联网金融与健康生活这部分价值，同时将其它资产加和之后打折。现在观念转变，不再认为应该折价。随着陆金所的上市，原本“0”价值的互联网生活的排头兵陆金所也将被市场认可。
而平安集团的主要价值部分，平安寿险，我认为一直被广泛观点错误理解。
1倍PEV的估值，是滑稽可笑的，完全无视中国保险业的巨大发展空间，中国继续发展及货币增长带来的投资高收益率，以及平安寿险的同质性竞争力带来的高质量保单及未来市场地位。
平安寿险的价值是历史存量保单与未来销售价值的总和。PEV仅仅包含了历史保单在10.5%年股东投资收益率假设的价值（10.5%收益率也将完全满足投资人的期望，存量保单价值可以乐观超过1倍PEV）。新业务价值( VNB)则是被完全忽视。用面粉和面包比喻，保单的销售，是生产面粉的过程，面粉在储存5年之后用来生产面包，面包完全销售产生收入和利润，销售过程长达15年。我们现在看寿险公司利润，仅仅是当年销售面包的利润，完全无视不断增长的面粉生产能力，而且还将面粉生产成本打到面包销售成本。PEV就是储存的面包，VNB就是当年生产的面粉。每年新生产的面粉加面包才是真正的利润，PEV+nVNB才是寿险公司真实的价值。
由于担心面粉变质，担心保单亏损，所以将n定为0。事实会是如何？请解读2016年12月中国平安策略日文件（网页链接），平安公布了寿险业务39%利差收益和长期保障业务21%的利差收益，总投资收益率1.5%的盈亏线。如果确定公司数据的真实性，那么狠容易给这个n定格底线数值，即使维持现状500亿的新业务价值，n也是在10以上。数据已经市场现象可以看到，新业务价值继续高速增长一季度实现60%增速，而且是在降低收益率假设到5%实现。我可以满怀信心，仅仅是报表“看不见”的寿险销售业务价值，都超过了平安集团现状的总市值。
5，平安经营的长期风险
（1）国内民营保险公司的野蛮成长，规则破坏导致过度竞争行业生态恶化。过去3年曾经出现过的现象。国企曾经垄断性的行业，这些民营保险公司首先冲击国有企业和小型企业。这一次的监管风暴无疑打消了妖精们的念想。长期而言，国有企业的主体，保障优势企业的空间及行业生态。
（2）外资企业深度进入中国市场参与竞争。
（3）长期低息环境导致的利差损。伪命题。
（4）企业管理层的政治风险。
（5）企业监管失控导致投资资产损失。
（6）互联网投资被边缘化。