平安帝国之“裂变”

发布于: 雪球转发:234回复:214喜欢:1187

草帽路飞  出品(微信公号:caomaolufei01)

寿险的春秋

如今国内的寿险市场正处在一个春暖花开,抑或秋高气爽的舒适环境。比如居民保险意识增强后的寿险深度和寿险密度的快速提升;又比如温和通胀和温和利率下的投资环境转暖;加上政府推行的强监管政策使得行业壁垒进一步高筑。整个国内寿险市场在2016年形成了几大霸主“群雄割据”的局面。

以行业最为关键的核心指标 “新业务价值同比增速”为例:太保寿险、中国人寿和人保寿险均取得了超过50%的增长;新华保险、平安人寿增速超过30%;太平人寿增速达到29%。这显然是一个超常规的发展速度,同时这个超常规的发展不仅表现在一家寿险公司,而是体现在整个寿险行业,这说明寿险行业的景气周期已经来临。

不一样的投资逻辑

然而对于投资人来说,投资一家寿险公司,不应仅仅观察它的新业务价值增速,也不应简单横向对比它的寿险内含价值。真正应该关注的是它的寿险内含价值增速!

寿险内含价值的增长一部分来自年初存量业务的时间价值释放,一部分来自当年新业务价值的贡献比例。大部分寿险公司的存量业务价值展开速度基本一致,一般在9%附近(因自由盈余的占比多少而有部分差异)。而新业务价值的贡献比例则因存量业务的基数不同而差异巨大。下图是我们整理的六大寿险公司相关数据:

(备注:基于5%的投资收益率和11%风险贴现率的统一假设)

可以明显的看到平安寿险的一年新业务价值占到了其年初寿险总内含价值的18.44%,以此估算的当年寿险内含价值增速达到了26.84%。而表现最差的人保寿险当年内含价值增速仅有10.31%。

内含价值增速同非寿险企业的ROE是一个类似的概念。以平安人寿为例,我们可以理解为:若年初以一倍内含价值买入股票,年末则将会获得超过26%的内含价值回报。观察除人保寿险以外的五大寿险公司,可以发现其内含价值增速都在20%的高位附近。这也进一步印证了寿险行业的景气度。

此时投资人可以思考一个问题:同样以一倍内含价值买进上述五大寿险公司,哪一家的投资回报更优?答案自然是平安人寿,因为它的寿险内含价值增速更高。反过来讲:同样的投资回报假设下,平安人寿理应获得更高的估值水平。

平安人寿为何一骑绝尘

平安人寿内含价值的高增速有几个方面的原因:首先,平安人寿最早开始转型做代理人期交寿险,期交业务是寿险内含价值贡献的主要来源。平安寿险发力代理人渠道领先同行十年以上,目前代理人队伍超过110万人。

其次,受99年以前高利率保单的负面影响,平安寿险的存量业务内含价值基数较低。其余几家上市的寿险公司则很少有这个问题。偿二代实施后,平安寿险的高利率保单内含价值更是一次性降低了823亿元。在一个较低的存量业务基数下,拥有一个快速、高效的新业务团队,使得平安寿险内含价值增速远超同行业。

最后,平安寿险近年来已开始再次转型主攻销售新业务价值率丰厚的长期保障型保单。长期保障型保单目前仍是一片蓝海,不仅受到政策支持和客户欢迎,更为平安寿险带来了丰厚的新业务价值,这是一个三赢的结果。

“裂变”正在发生

寿险企业现在无疑是一头现金奶牛,为股东创造了丰厚的回报。但作为投资人我们必须看清繁荣背后的暗流涌动。

当前是寿险的“春秋时期”,百家争鸣的好时光。偏居寿险现在可以活得很滋润,比如2016年强力转型的新华保险,已经取得了不菲的业绩。但随着寿险深度、密度的进一步提升以及居民保险意识的深化,寿险行业的“战国时期”必将到来。寿险是当下,综合金控才是未来。

目前平安、人寿、太平、太保、人保都在往综合金融控股集团的方向发展。然而综合金融控股集团要想形成协同效应是很难的,盲目扩张不仅增加集团风险也容易形成冗余资产,拖累集团整体盈利能力。显然中国平安在综合金控方面是走的最为深远的一家。如下图我们测算的一组简单数据:

2016年中国太保和中国太平的非寿险业务ROE数据相当难看,而中国平安的非寿险业务ROE则出奇的靓丽。由于非寿险业务的拖累影响,中国太保和中国太平的集团内含价值增速并不理想。

逐步显现的协同效应

转型综合金控很难,然而一旦形成协同效应,对手则很难企及。以财险为例,我们观察到三大财险公司在车险上的综合成本率不相上下,然而在产险综合成本率这个指标上,中国平安的产险综合成本率远低于中国财险(PICC)和中国太保,如下图所示:

究其背后的原因,则是平安产险在“保证保险”业务方面产生了大量的承保利润。平安的保证保险主要来自于“为陆金所等互联网金融板块提供的担保责任”。互联网板块为财产保险板块输送了一定的利润,这便是一种协同效应的显现。

以上只是一个佐证,诸如电话车险、智能核保、综合金融业务员、大数据信用贷款、寿险保单中加入互联网运动元素等皆是平安集团协同效应的显现。当对手还在忙着集齐金融全牌照的时候,平安集团已经构建起了大金融、大医疗以及房和车的四大生态圈。在嫁接上后援技术平台和互联网金融两大翅膀之后,一张个人金融生活全方位服务的蓝图已经显现。

在别人做银保的时候去做个险;在别人做个险的时候去做电话营销;在别人电话营销的时候去做综合金控;在别人做综合金控的时候去做后援集中;在别人后援集中的时候去做互联网金融;在别人做互联网金融的时候去做个人金融生活服务,这就是中国平安。

我相信在未来几年,平安银行的零售银行战略转型将会彻底成功,互联网金融板块将会有几只“独角兽”子公司上市,平安信托、平安证券、平安资管等投资板块为客户提供不同层次需求的金融产品。在获得体验感和粘性的基础上,集团客户在寿险、产险、银行、投资、互联网、健康和消费之间迁徙将成为一种必然的结果。随之而来的便是公司盈利能力和估值水平的提升。对于投资人来讲:于现在,于未来,中国平安都是一种最优的选择。

——写在平安集团市值突破1000亿美元之际。

@今日话题 @山行 @流水白菜 @okok74 @chin- @归隐林地 @释老毛 @处镜如初 @那一水的鱼 @云里雾里瞎折腾 @淡定哥 

全部讨论

看的见天空的云2019-02-03 12:08

NutsRedraw2018-11-29 07:31

内含价值增速——roe

愛股权不好炒股2018-11-06 08:54

专心练剑20212017-12-14 16:22

高手,大半年后回头看,你说的真对!!!!!!!!!!