巴菲特谈安全边际：如果我们对一个企业不能估值，我们不会通过预留一些额外的大安全边际来欺骗自己。

股东问：

在投资股票时，如何正确地使用安全边际呢？

例如，在一个占主导地位的、长期稳定的业务中，你在买入时是预留10%的安全边际吗？如果生意没这么好，你会把预留的安全边际提高到多少？

巴菲特：

我们只买那些我们认为自己知道答案的企业。

因此，如果一项业务发展到一定程度，我们觉得它所在的行业、竞争地位或其他东西非常危险，以至于我们无法对它进行估值，那我们不会通过预留一些额外的大安全边际来欺骗自己。

我们更愿意做一些我们懂的事情，因此，如果我们购买像喜诗糖果这样的企业或可口可乐这样的股票，我们就不需要巨大的安全边际，因为我们觉得我们的假设不会有任何实质性的错误。

我们真正想要做的是收购一家伟大的企业，这意味着该企业能在很长一段时间内利用资本获得高回报，而且管理层会正确对待股东。

当我们找到这些生意时，我们会持续观察，我们很乐意买入价格只有价值一半的企业，但现在大多数情况是，我们会以接近价值的价格购买它们，虽然我们不喜欢一美元换一美元，但我们愿意付差不多的价钱去买入好生意。

当我们看到一个伟大的企业时，就像你看到一些胖子走进门，你不知道他们的体重是300磅还是325磅。但你还是知道他们很胖。

因此，如果我们找到一些能一眼定胖瘦的企业，那在财务上，我们就不担心估值是否精确，在那个300磅以上的例子中，如果我们能以270磅的价格买入，那我们就会感觉很好。

但如果我们发现了竞争方面存在问题，那就无法预见未来5年、10年或20年的商业本质，而投资是需要预测未来的。

你不会为已经发生的事情得到回报，你只能为未来发生的事情获得回报。

过去只有在你想要洞察未来时才有用，有时候过去并不能让你洞察未来。

如果你找到一个稳定的生意，它可能会给你一个很好的指引，告诉你未来会发生什么，那么你不需要一个很大的安全边际。

有时候，我们能够以价值的四分之一买下很好的企业，但我们不会经常遇到这种机会，好吧，我们最近在韩国看到了，但肯定不会经常看到这种事情。

这是否意味着你应该坐在那里，等待好价格，等个10年15年，什么都不做？

我们现在不是一直等好价格，如果我们能以合理的估值收购好的企业，我们会继续这么做。

查理？

芒格：

是的，安全边际的概念可归结为获得比你付出更多的价值，这种价值可以以许多不同的形式存在。

如果你以四分之一的价格买了一件东西，那就是一种安全边际，这是高中的数学，而那些不知道如何使用高中数学的人，应该从事一些其他的工作。

出自《巴菲特编年史》之2007年，大唐炼金师编译。

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