#2023投资炼金季# #中国平安# #中国平安前三季度新业务价值大增四成#
序：今年在这样的行情中，$中国平安(SH601318)$ 成为了我持仓中唯一“冒绿光的”。回家之前，很多投资者艾特我说平安三季报表现很差，待我看完Q3财报后感觉中规中矩之余还略有些小惊喜！
一、寿险（健康险）+医疗+养老生态。
近期，在平安发布9月份保费数据后，一些投资者认为9月份寿险保费同比下滑，略不及预期。教主之前说过，单纯地看寿险保费收入的多寡无法真实地判断对人身险公司的影响，只有结合新业务价值率一起判断才比较准确。在此我再次强调，看月度保费就判断股价走势不可取！
中报时我曾说过三季报是个较为重要的观察节点，因为三季报将可以观察定价利率切换后透支了多少保单需求。
（中国平安各月份原保费数据汇总）
站在原保费口径，7月份定价利率来到3%时代后的8-9月份，平安原保费收入确实减少了一些，但减少的幅度可控。
从新业务价值来看，去年三季度，平安寿险及健康险个人业务收入约960亿，其中新业务203.8亿；今年三季度平安寿险及健康险个人业务收入1006.6亿，其中新业务255.5亿。Q3个人新业务保费依然比去年增长了25%左右，没有明显的透支效应溢出。
考虑到寿险业务对平安新业务CSM对合同服务边际影响最大，以及平安寿险改革中渠道、产品两大主要任务也已经调整完毕，定价利率切换不会导致寿险改革或是2021年初“重疾新定义”股价调整时间那么长。
三季报公布后，平安似乎将寿险及健康险新业务价值同比增长40.9%、人均新业务价值同比增长94.4%这两项数据当做宣传点，但实际上平安中报时两项数据就已经有43%和94.3%了，三季报的数据与中报基本持平，并没超出预期。
平安做的比较好的一点在于次要渠道。三季度末，平安社区网格化渠道已有1.1万人，平银新银保渠道人力在2500左右，人力的扩张速度比我预期的要快一些。银保、网格化渠道对新业务价值贡献占比来到15.8%。
（中国平安传统保代人数）
人力数据方面，三季度末平安传统保代约36万人，环比中报下降1.4万人。但值得注意是的，现在并非2020-2022年疫情被动保就业期间，人力数据变动更加真实。平安本季人力脱落速度较此前三个季度明显减少，教主保守维持人力会在明年中报前见底回升的观点。
（中国平安新业务价值率）
本季度中国平安财报最大亮点在于新业务价值。Q2新业务价值首次见底回升，但彼时有保险定价利率调整的影响，保险公司们都卖了不少价值率还不错的年金险，新业务价值率是否“真正”见底存疑。而三季度只有1个月受定价利率切换影响，新业务价值率却能在中报基础上环比又提高0.4个百分点。至此，教主可以确认本轮受疫情+寿险改革影响，平安新业务价值率走低的趋势宣告终结。但后续新业务价值率能有多大的弹性，一方面看MDRT（及优才队伍）的人力增速有多快，另一方面也看平安医疗+养老生态建设的速度有多快。
至于保险的需求层面，投资者没必要过度担心。
10月18日，统计局发布的前三季度居民收入数据显示，我国居民人均可支配收入29398元，比上年同期名义增长6.3%。即使扣除价格因素，实际增长也有5.9%。
（统计局官网数据）
人均可支配收入还在增长，保险深度就难言见顶。
2022年受寿险改革+新冠降低保代活动率的双重影响，去年我国保险深度只有3.88%，是2015年以来的最低水平，距离全球主要国家平均保险深度6%还相去甚远。不多说，回到2017、2020年4.4%左右的深度是没有问题的。
从宏观驱动因素看，老龄化加深带来的高端养老社区需求，患者对更便捷的治疗方式以及新药好药的需求以及财产性收入的需求都会促进保费规模的增长。而平安也在迎合国内上述变革，在保险+生态方面积极地作出改变。
产品端，此前大保险公司的产品都只是标体可以投保，部分非标体需要加钱，另一部分无法投保。以往非标体都是互联网保险公司的强项，今年平安高血压、糖尿病等慢病可保的产品越来越多，如平安e生保今年就推出了慢病版。
2023年，平安又再度升级“平安臻享RUN”，可为客户提供7x24小时全天候在线服务，线下可帮助客户在3000+医院中挂号、陪诊，也可为客户在1600+三甲医院提供住院协助服务。
单就陪诊服务而言，平安乐健康就医陪诊服务覆盖了380个城市，90%三甲医院的院内陪护网络。截止8月11日，“乐健康”月服务量已超过15万次。
今年起，平安自有医疗机构也开始发力，全国17个平安健康管理中心落地营业，拥有“保险+医疗”服务权益的客户在北大国际就医，不仅能以普通号享受特许服务，还能享受上门康复服务。
说实话前几版的“臻享RUN”服务有些过于偏重线上了，整体对于用户的吸引有些鸡肋。如今终于不再是网上送一些问诊次数或者课程那样可有可无的服务了。随着平安领先同业的医疗服务逐渐被客户感知，后续将会逐步吸引高净值客户选择平安。
康养方面，平安三亚颐年城体验中心7月份开业运营，广州颐年城8月举行开工仪式。深圳颐年城原计划明年正式对外亮相，但北大国际内部捋顺的时候就受到了疫情影响，现在不知道深圳颐年城进度有没有耽误。如能顺利明年亮相，将会是新业务价值/新业务价值率稳步提升的活招牌。
二、产险业务。
产险业务最重要的数据—综合成本率三季度上升到99.3%。考虑到每年三季度都是汛期，这个变动幅度能够接受。其中车险综合成本率97.4%，环比中报只提升0.3个百分点算是不错了。
期内相对值得关注的政策是9月份国家金融监管总局印发的《关于加强车险费用管理的通知》，《通知》除提及强化费用管控外，还重点提到“要进一步优化考核机制，降低保费规模、业务增速、市场份额的考核权重”。平安响应号召，对一些投保平安车险的客户多送了些救援、车辆检测、代驾等服务。当然，这些并不会对综合成本率造成多大影响。
今年以来各家保险公司对新能源车出险率较高的车型保费进行了上调，除“出险次数”这一项对保费影响较大的因素外，驾驶员的驾驶习惯也成为影响新能源车保费的重要因素，一些新能源车保费价格调升明显。成为未来车险乃至产险保费增长值得期待的一点。
三、投资端表现。
我乍一看，平安年化综合投资收益率3.7%（中报4.1%），年化净投资收益率4%（中报期3.5%），倒是还可以，不过最为关键的年化总投资收益率公司本季度没有披露。三季报不披露总投资收益率倒是不违规，只不过对于普通投资者来说，就很难判断你真实的投资情况到底如何。报喜不报忧这点全部A股的公司都应该改一改了。
在我动笔写季报文章前，很多投资者吐槽的都是营运利润这张表。说前三季度短期投资波动（负）影响251亿，觉得投资端表现太差，营运利润又下降太多。既然大家如此关心投资表现问题，下面教主就给大家分析一下平安投资端到底是强于宏观市场还是更弱！
中报期平安短期投资（负）影响122亿左右，三季度末是251亿，换言之三季度中亏了129亿，比整个上半年多。
三季度报，集团披露的不如中报那么详细。
但我们从平安中报的投资组合看出，以公允价值计量变动计入当期损益的金融资产中，股票+权益基金+股权型金融资产加总大约有4300亿。其中股票、权益基金无疑全部受指数波动影响，股权型金融资产中绝大多数底层资产也是股票。假设影响平安短期投资影响的这块资产有4000亿，那么按照129亿换算，这块资产对平安短期影响率是-3.225%。
但上述只是按照中报平安的资产包推算。平安三季度以公允价值计量变动计入当期损益的金融资产增幅较去年末提升了约10%，增长幅度要高于其他绝大多数资产。平安三季度以公允价值计量变动计入当期损益的股权类资产或有4400亿（按照110%推算）。这样一来平安三季度股权短期影响这块下跌不到3%。由于平安这块资金大多投资的是A股（及港股），和沪深300三季度-3.98%的表现相比，其实还是略好一些的。
结合上述几点线索，教主基本可以认定平安或直接下场抄底，或间接投资了权益基金，只不过三季度指数又继续探底，导致平安没能抄底成功，看起来短期投资负面影响放大。
金融监管总局9月10日发布《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》，在保持综合/核心偿付充足率100%/50%不变的前提下，将保险公司投资沪深300指数成分股，风险因子从0.35调整为0.3；投资科创板上市普通股票，风险因子从0.45调整为0.4，投资公开募集基础设施证券投资基金（REITS）中未穿透的，风险因子从0.6调整为0.5，偿二代II期上调的风险因子又予以下调了。隐含的意思是让险资增加股权投资。
换个视角，平安未来单纯依靠交易债券择时，以及收租类资产回报，很难达到5%的内涵回报假设。其他上市险企近几年总投资收益率也都低于5%，如能通过股市提振长期投资收益率，是长牛和险企的双赢。
平安在切换新的合同准则后，FVTOCI占比大幅增加至57%。这意味着平安乃至未来其他保险公司对于分红更加看重。
10月20日，证监会发布消息称，近期拟对《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》、《上市公司章程指引》等一系列规则进行修改，交易所同步修订规范运作指引。鼓励现金分红、为上市公司中期分红创造条件。监管层还鼓励基金公司发行红利基金产品，引导市场资金提升对上市公司现金分红的偏好。总体上应该是为险资大规模入市扫清障碍。
以上述种种推测，监管层应是有让险资大规模入市的意愿，只不过平安加大股权投资比例这点是出于自身选择，还是监管层要求，目前教主还看不出来。
营运利润方面，寿险、财险、银行三大主业表现还好。其他方面，资管对营运利润造成（负）影响103亿，科技业务对营运利润（负）影响约33亿。资管业务受宏观变动影响可以理解，科技业务这块有点越发鸡肋的趋势。
营运利润表中相对好的一点是，陆金所可转债影响终于不像去年以及前几个季度是负面影响，开始产生正面影响了。考虑到陆金所如今的股价，再次产生负面影响真的很难！
不动产投资方面，平安的表述有所优化。并不像之前“股权占比XX%，但其中XX%是参股物权”这样的表述，而是直接表达76.1%是物权，18.9%是债券，5%是股权，让一些没有那么精通财报的投资者也能看得懂。
四、预期及展望。
遥想一年前的2022年三季报，我判断彼时是平安股价底部，背后暗含了我对集团资产负债两端的中期预判。
负债端，现在比去年三季报要好很多，新业务价值/新业务价值率全部确认见底，唯独没有见底的人力指标明年中报前也大概率见底，这会给平安股价表现提供一定的锐度。
资产端，平安受A股走势影响较大，而A股表现又间接受到经济、货币政策、风险偏好等几点影响。
宏观经济方面，PMI8月份以来是较上半年有改善的。且下半年对医药、医疗、科技等诸多行业出台了“高质量发展”的政策，对后续经济表现不应过度悲观。况今天中美经济磋商，从表达口径来看，至少不会比之前差；
货币政策方面，央行这边变动不大。只不过海外美债收益率的飙升导致了一些间接影响。从美联储点阵图看，特别乐观可能要等到明年四季度后了。但目前距离中期支撑2850-2880区间较近，指数大幅下跌也难；
风险偏好是影响目前A股走势最关键的力量。很多投资者可能费解，监管层出了这么多利好，结果一点用都没有。实际每次政策面转向的时候，A股都不会立即改变趋势。如2015年首次提到配资时，指数回撤至4000点以下，后又冲上5000点。
又如2007-2008年加/减印花税，加印花的时候没有使指数见顶，降印花的时候也没使指数见底。
同理可见每次汇金出手的时候都并非指数的绝对底部，总是要再多跌那么几天。
目前接二连三的利好都未能止住指数的下跌时，更多的是悲观情绪的体现，预示着离底部也越来越近了。换言之，平安资产端表现或在于临界转势的节点期，今天日内低点44元附近应是本次调整的绝对底部。从股价上来看，因为分红除权的影响，也和我去年三季报45元的判断几乎在同一水平线。
随着本次资产端度的最后一劫后，明年平安及其他一些保险公司资产+负债两端将进入真正意义的共振加速期（去年三季度至今年三季度是资产、负债改善期），股价表现将较此前一年有所加速，从而正式突破45-50元的震荡区间，完成估值修复。
我想，中国平安和保险板块历来都不是弹性较大的暴力板块，但站在现在的节点推测未来1年的走势，平安的胜率是极高的。