首先,百世纵向看的增速放缓不等于横向比较的掉队,上半年50%的包裹量增速仅次于韵达,市场份额从17年底的9.4%进一步提高到10.1%。如果看收入,百世增速更是行业第一,高出第二名韵达近10个点,因为韵达的52%的高增速的代价是13%的单价同比下滑,远高于百世的4.5%的同比下滑,百世的补贴力度恰恰是行业最小的。其次,百世的快递业务毛利率(按可比口径计算)从2Q17的6%提升到2Q18的10.6%,而中通的2Q18毛利率同比下跌3个点,从每包裹毛利来看,百世从0.12元同比提升了47%至0.18元,是通达系中唯一一家取得增长的公司。第三,能让百世实现跨越式发展的不是无人机无人车之类的噱头,这些东西有钱都能买到,百世的核心在于基于数据不断提高的精细化管理能力和一体化物流布局,这不是有了多少仓库和大甩挂就能理所当然拥有的。最后也是很重要的一点,我看好百世更多的是相对于它的估值而产生的投资价值。中通的规模和盈利优势稍微对物流行业有认识的投资者都明白,不然如何成为各大投行的首推标的,仅以高于百世50%的包裹量就享受着接近6个百世的市值。百世从当前价位带来2倍回报不需要赶超中通,只需要保持增速与盈利能力的平衡增长,在2020年达到20亿人民币的水平就可以了。中通在全球快递业无与伦比的38%的毛利率的基础上还要从当前价位在2020年前翻两倍需要什么样的故事我暂时想象不出来。
进一步澄清一下,百世管理层远非完美,更谈不上是我的信仰,而且投资人的信仰是无法带来牛股的,那只是一厢情愿。用劳斯莱斯的价钱买劳斯莱斯不稀奇,用本田的价钱开回来奔驰的事才值得做,不是吗?资本市场似乎正因为行业竞争加剧的短期因素和百世管理层管理资本预期经验的缺乏让百世卖出了本田的价钱。
Time will tell. 看看明年此时天下如何。