书接上回：中国化学投资备忘录20240409，$中国化学(SH601117)$
之前对中国化学的应收账款减值情况表示担忧，担心公司是否有计提不充分的部分。
今天下午尝试打了证代和董秘的电话，两次，都没接，估计是央企会议多，后面找机会再打吧。
一、假设减值有风险的话，大概敞口在多少？
先说结论：如果（我说的是如果）有额外的减值风险的话，规模大概在4-6亿。
1、原因推断
由于工程行业的特殊性，产生较长的应收基本上因为各种原因导致长期拖款然后造成的减值。由于公司定期报告中披露了欠款方“预计无法收回”，导致的应收账款损失。
此外，没有披露更多欠款原因，于是我在一份公告中发现了已完工未交付（未确认收入和应收账款）的一些原因，可能有些借鉴意义：
09年完工的，到19年还没结算，原因是项目接受了业主方内部审计，所以一直没转收入。
因为业主债务违约，结算工作暂停。
项目已经建完了，但是业主方有整改需求，所以导致确认滞后。
因为客户公司频繁换中介机构的导致的确认滞后。
因为客户暴雷，导致项目在拍卖阶段。
因为业主方社会动荡导致的推后。
那么，推测一下，公司应收帐减值的话，可能是由于几个原因：
原因1、因为业主方流程或者历史遗留问题导致内部程序导致的拖延付款；
原因2、因为业主方债务违约、暴雷或其他主观因素导致的拖延付款；
原因3、因业主方对交付工程的功能或者质量有更多诉求导致的拖延付款；
原因4、因不可抗力导致的拖延付款（社会局势、国际关系、自然灾害等）。
针对原因1：如果是对方责任，可以通过诉讼、仲裁等法律程序或债务重组方式进行解决。（假设对方也是国央企，估计不会对簿公堂），这类客户基本最后也能要到钱，要不到估计也有不可描述的方式来解决。
针对原因2：可以通过破产重整、诉讼等方式解决，但大概率只能实际收回一个零头。
针对原因3：只要业主方经营正常，最多就是单点工程少赚或者亏点钱，最后大概率还是能收回来的。
针对原因4：没办法，只能看这块业务占多少了，局势问题基本是海外，国内不太会有。自然灾害应该有工程保险，所以还好。
2、敞口测算
五年以下账龄的应收账款可以每年往下一个账龄去滚动，假设这块还有空间，不受影响。
如果只看五年以上的，大概还剩4亿多没提，因为公司计提比例就到80%，一定会剩下20%，假设这4亿多应收对应的客户都暴雷了，从账龄计提转向单点计提的话，会怎样？
单点计提居然只有不到80%，也就是说就算都转到单点计提，只是应收帐的计提方法之间的金额变化，也不会多计提。当然这个结论不严谨，因为单点计提里还有短账龄转过来的。
目前的单点计提中有提到100%的，也有只提了不到50%的，如果最后这些事情都尘埃落定了，26亿-20亿=6亿左右的计提还是有可能出现的。
所以，4-6亿的敞口，是这样不严谨的推算出来的（对不起本人能力有限）。
3、风险应对
先看审计报告开头：
应收账款减值是中国化学年审会计师最头疼的事情，那么他们是怎么应对的呢？主要是管理层提供减值相关的专业依据，会计师再根据历史情况复核，然后通过期后回款情况进行再次复核。
简单来说就是：管理层说减多少，会计师根据历史情况看减的合不合理，后面再根据回款情况看管理层说的有没有道理，最后形成审计意见。
积极来看，我作为小股东，我能做的是：
a、长期跟踪公司有没有合同纠纷（主要是讨债纠纷）
b、海内外客户资信情况跟踪（通过企查查、招标网站等）
c、海外局势判断（目前主要客户分布在俄罗斯、东南亚、非洲、中东，但公司没有披露的非常细）
消极来说，会计师都说了减值要根据历史损失率和前瞻性信息，如果一下提个大的，岂不是也给自己之前发表的意见找麻烦？当然不排除这个可能。
二、股权激励
1、激励了多少人？
491人，高管只有4个，因为国资监管的规定，大部分高管不能成为激励对象。剩下487人为公司中层和骨干。
2、解锁要求是啥？
简单来说就是以21年扣非利润为基础，23-25年的扣非利润做到CARG=15%。算下来大概是：
23年46亿、24年53亿、25年61亿，大概是这个目标可以完成激励的利润考核，但22年已经干了50亿了，订单还在涨，这块还是希望继续增长不要摆烂。
再看ROE，这个就有意思了，因为分红的大小会影响后面roe的情况
上图可见，如果按照15%的CARG，且分红率和前两年都一样维持20%的情况下，最后的扣非加权ROE只有25年可以完成。
那么，我们开敲计算器，看看公司后面怎么搞才能提高加权扣非ROE从而拿到激励。
Plan A 增加利润：首先能看到，22年的利润明显比激励的23年下限要高，主要是因为21年基准年份的扣非只有34亿。那么按照公司这几年高订单增长来看，拉高一下盈利。可见，在分红不变的情况下，近三年盈利拉到51E、55E、61E，就能完成目标，拿到激励。这个盈利预测还是低于机构整体预期的，看来激励目标定的不高啊。
Plan B：极端情况，假设非经常性损益猛增，假设从2.5E增加到15E，23年可以达标，但24年、25年有点难。
考虑到收入、利润、非经常性损益这三个科目不是100%由公司决定，还是客观受到市场因素和不可抗力的影响。
能控制的就是：分红！分红多了，净资产就少了，ROE就上去！
能控制的就是：分红！分红多了，净资产就少了，ROE就上去！
能控制的就是：分红！分红多了，净资产就少了，ROE就上去！
Plan C：在plan B的基础上，只要把分红从20%提升到40%，轻松拿到激励！
另外，在其他假设不变的情况下，23年要做到至少扣非50亿的利润，才能满足ROE的激励条件。
总结来说
如果想要激励实现，23年扣非利润不能少于50亿。
如果预期24年业绩增长没那么快的话，在年报披露的时候提高23年的分红比例，也可以达到ROE的要求（因为利润分的多，ROE分母小）。
25年同理。
所以，分红和利润在这个激励模型下变成了跷跷板，要么扣非利润增加多，业绩好。
如果业绩因素不可控，分红完全可以控制，提高分红比例也可以完成管理层及核心员工激励！
而且，新上来的领导，要是报表使劲泡澡，把核心员工的激励搞没了，队伍怎么带？（当然不排除第一年给废了，后面两年好好干还有机会）
三、总结
1、应收账款总体看风险可控，需要持续监控客户信用风险。
2、鼓励分红！鼓！励！分！红！
在现在的大环境下，股权激励起到了正面的作用，并不是单方面让员工去做利润。ROE的考核给分红套上了一定的强制性！让管理层更有动力分红！