今天刚好广州酒家发一季报，靠餐饮店去年的低基数恢复，净利润增长31.87%，速冻业务也单季创新高，但增速不高。
广酒在速冻业务单季没上达到5亿之前，营收净利润还是得看第三季度，一季度对净利润的贡献还是较小，对广州酒家的判断没有改变。
本篇是广州酒家投资逻辑梳理的最后一部分——餐饮业务。
说起广州酒家的餐饮门店，给大众的印象还是浓浓的中式装饰风格，十几年前婚宴喜事的场所。随着公司的发展，在保留历史韵味的前提下，陶陶居开始走出广东，在上海、北京、厦门等地尝试传统岭南文化和时尚元素的新式茶点。星樾城更是脱离了粤菜，开始尝试东南亚菜式。
不过，在看了历史财报数据后，发现餐饮业务的想象空间非常有限，主要是因为毛利率实在是太低了，再加上重资产，因此这里就简单过下。
一、餐饮业务的竞争格局分析
a. 目前广州酒家旗下几个品牌的餐饮店，查了下大众点评，人均消费在100元到200元之间，这个价格粤菜餐馆的选择也非常多。
b. 餐饮属于非常成熟的行业，进入退出的门槛都特别低，替代品的选择也很多，行业竞争激烈，集中度低，毛利率低，属于苦逼的生意。
c. 如果说竞争的差异化，主要还是多年的老字号品牌，粤菜口味、港式口味的独特性。
竞争格局打分如下：
二、公司在餐饮行业未来的发展
中国餐饮行业的整体趋势受疫情影响了3年，目前重回增长，但是属于非常缓慢的增长。一方面是人口的减少，另一方面是城镇化的继续提升，估计未来会是个位数的增长。
餐饮这块业务，主要还是看连锁化率的提升，从国家统计数据看，连锁餐饮企业数逐年提升，2019-2021年，中国餐饮市场连锁化从13%增长到18%。但是相比国外成熟市场连锁化率（美国和日本都是50%+）还有较大的空间。
正如公司22年财报所说：“我国餐饮行业总体仍处于连锁化早期阶段，还有较大的提升空间。随着消费升级以及餐饮企业自我发展，未来连锁化、品牌化、集中化将成为我国餐饮行业的主要发展基调，餐饮企业标准化和规模化能力将进一步提升。在互联网和口碑效应的传播下，各餐饮企业开启数字化探索，未来将进一步构建私域流量客群，通过持续深化线上平台运营推广，刺激消费者的复购行为。”
回到公司的具体发展规划，目前已成立上海餐饮管理公司，大力推进广州酒家上海门店的建设工作，以餐饮门店为据点，加快推动华东地区业务发展。未来拓店重点会选择深圳、上海等一线城市，其次是强二线城市，步伐较为稳定，广州酒家每年2-3家左右，陶陶居拓店会相对广州酒家快速点，因为定位比较年轻化，单店体量较小。
另外一块是加盟店，22年财报第一次披露公司授权第三方经营“陶陶居”特许经营门店 23 家，这反而是一种轻资产的扩张方式，值得关注。
广州酒家的餐饮业务小结下：在行业竞争激烈、集中度非常低的市场环境中，由于毛利率低，扩张要特别小心缓慢，属于辛苦不赚钱，赚口碑的长期生意。这块业务什么时候毛利润能上2个亿再说吧。
三、广州酒家22年财报
22年的财报新鲜出炉，月饼业务的关键字是毛利率下降，未来还能不能每年10%要打个问号，公司给出的解释是：“月饼毛利率主要受两个原因影响，一是原材料价格波动，例如去年原材料价格上涨不少；二是产品结构调整。另一方面，公司也加大投入市场推广和促销。”
当然今年的月饼大年（中秋、国庆连一起）值得期待。
速冻食品业务表现抢眼，关键字是稳定增长，单价和毛利率进一步上升，单看每个季度也是稳健增长，基本上3年营收翻一翻。
顺便也看了下线上数据，本期的线上销售数据也还不错，40%+的毛利率虽然逐年走低，但基数够高。
餐饮业务理论上应该是每季平稳，随着开店数缓慢提升的营收，但是受去年年底疫情影响，Q4营收下滑不少，今年开始应该好很多。不过，这块毛利率实在太低，就算增长也是增收不增利，不用太关注。
四、最新估值
再来整体回顾下广州酒家的几个生意，由于月饼、速冻和餐饮三大业务所处的行业周期不同，未来的增速也不大一样，最大的看点还是乘着“预制菜”风口的速冻食品赛道：
估值部分详见首发GZH。
至此，广州酒家持有的逻辑梳理完毕，目前消费股在萌爸的仓位中占比只有16%，经过这轮逻辑梳理，对消费股的选择逻辑渐渐清晰起来，连续梳理的这两家消费公司，发现一个共同的规律，消费所处的赛道竞争激烈，不过一旦形成心智，中高频复购很容易形成粘性，做得好就能形成壁垒。
以广酒为例，公司所处的月饼、餐饮和速冻行业竞争都激烈，但是广州酒家从老字号品牌为切入点，找到了在市场中相对舒适的定位，获得了不错的毛利率，这是很多新兴品牌、连锁企业梦寐以求的东西（比如中粮家佳康），希望广酒未来能用好这块招牌，做好这个品牌。
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