$招商银行(SH600036)$

《经济日报》有篇文章，《中国不再依赖投资刺激经济增长的老路》，经济日报是国务院主办的报纸，这应该是官方的定论了，对于这种观点，我就是完全赞同，这是吸收了2008年4万亿和2015年涨价去库存的教训了，依靠投资刺激经济完全是一种饮鸩止渴的做法，不仅不能解决问题，而且会导致更大的问题，今天的中国经济，老路就是死路了。

这变相的代表官方不会用大规模的刺激来拯救房地产业，而是用时间来消化，用短期的痛苦来换来长期的高质量发展。我们可以简单的谈一下房地产下行对银行业的影响，至少对于招行来看，对招行的资产质量影响非常小，招行目前的1800亿开发贷几乎都是白名单的高信用度的开发商的项目贷，做个最极端的估计，如果30%的贷款出问题，每个问题项目实际损失是30%，也就160个亿的贷款损失，对于招商银行3000亿的总体拨备不会伤筋动骨，当然这个估计是比较极端的，实际也不太可能出现这样的情况。

另外一方面，虽然房地产销售放缓，但从目前的统计数据看，中国的居民收入依然保持比较好的增长，居民手里有钱，不买房会消费在其他方面，旅游，餐饮，购物，文化需求这方面产生的消费对就业和经济的拉动更大，中国的制造业已经相当卷了，其实一个消费市场大国对中国国力和影响力的提升不亚于生产大国，甚至还更加重要，产业结构和居民的所得感都会趋向良性循环。

唯一影响比较大的是地方政府的财政，老实说，中国结构化问题的核心之一就是地方政府太富了，收入太高了，做了太多无效益和低效益的投资，这也是中国的整体劳动生成率和资本回报不能提升的根本原因，而且助长了腐败的横行，让地方政府难一点，苦一点对中国的高质量发展，中国人民更多的获得感是有好处的。

10月的数据已经显示了这一点，即使在地产下滑和政府基金性收入下滑的同时，消费增长和居民收入增长都还不错，刨除食品和能源价格的核心CPI为0.6，也处于合理的状况。个人认为中国经济能够度过房地产衰退期，并且走向更均衡合理的高质量发展，相信随着宏观经济的改善，银行业也会度过最困难的时刻，逐步走向复苏，特别是招商银行这样的已经为未来的经济转型做好了最充分准备的银行更是如此。