一、业绩指引明确。
以目前22.35亿人民币市值计，公司业绩指引2020年报净利为2.45亿人民币，为9.12pe；2021年报净利为3.2亿人民币，pe为6.98。便宜
二、成长性好，peg极低。
2016-2019年主营业务复合增长率为19.7%，净利润复合增长率126.5%。
2019年报调整后净利润为1.51亿，意味着2020年年报，净利增长为2.45/1.51=62%。2021年报，净利增长为3.2/2.45=30%.
三、位于上海，不愁生源，不愁毕业分配，师资雄厚，管理层优秀。赛道很长雪很厚。
四、营收稳定增长，并购可能成为意外之喜。
1、本校学生人数，2019为20000人，2020年和2021年每年增加2000人。校区占地53万平方米，还有10万平方米可若干年后进行三期工程建设，三期以宿舍为主，待利用空间大，三期建完学生人数可达3万多人，可见学生人数的内生性增长比较稳定。
2、2019年，大一新生部分学费收费30000，其他学生平均收费23000，随着新老更替，人均学费会逐步提升。中外合作项目收费较高，目前人数很少。计划扩招研究生。新生寄宿费水平从3,600元提升至人民币4,800元。
3、上市融资来的钱，其中有1.91亿人民币，准备并购一个学生数大于5000人，营收大于1亿人民币的学校。
教育股和地产股的相似点之一都有合同负债。房地产项目交付后才结算利润，预售款以合同负债的形式计入流动负债。教育行业也是一个学习阶段结束才结算利润，预收学费以合同负债的形式计入流动负债。建桥教育2019/2020年的合同负债为3.07亿。
可见教育股比较容易预测未来几年的营收。这也是教育类上市公司能给予较明确的业绩指引的原因之一。近几年营收年化增长20%左右可期。2019年营收增速为18.1%。
五、净利增速远超营收增速
请看上表，分析如下
1、销售成本
2019年成本为2.215亿人民币，增长9.4%，远低于收入增速。
其中教师费用为1.044亿，目前师生比1:15.9，远低于同类学校，不需担心未来几年教师费用增长太快。折旧费用为0.664亿。二期工程已经在19年完成，未来折旧增速远比不上营收增长，如果不上马三期工程，近二年折旧会逐年降低。
销售成本增长速度低于收入增长速度，导致毛利增速会大于营收增速。2019年毛利增速为26%。
2、三费开支
从毛利润到净利润，建桥和地产公司一样，主要有销售、管理和财务这三类费用。共有1.526亿，减去上市开支2500万，比去年仅增加了1560万。
其中，销售开支只有360万。
管理费用，有1.1亿，内有行政人员开支，和上市开支2500万。
一般教师的收入有二笔：教学工作和行政工作。看学校老师们的收入不能只看教师费用，2019年度年报显示，员工薪酬一共为1.678亿人民币。
财务费用是4872万，比去年反而降低了。有760万利息被资本化了，这个跟地产公司的财务处理也是相似。有息负债目前为11.3亿人民币。
三费开支增速慢，导致净利增速比毛利增速快。除去一次性的上市费用，2019年净利增速为29.3%。如果剔除一次性的上市奖励2200万，净利增速应该在59%左右。
净利增速59%大于毛利增速26%大于营收增速18.1%，未来几年也将如此，教育股的成长性真是太好了。
六、管理层持股较多，与股东利益一致。
控股股东占38.29%的股份，公司和集团高管占27.6%，独立第三方占9%，基石投资者（2020年7月解禁）占7.85%，留给流动股东的筹码只有17.15%。
所以能理解，2019年年报业绩不及业绩指引时，管理层连续开了三个会来说明情况，诚恳地表示老乡别走。他们不想股票跌，与他们切身利益相关。上市时股价6.7元港币，现在5.9港币。
七、未来股价预测
2020年4月17日，市值24.5亿港币。
按照建桥教育业绩指引 2020 年 2.45 亿元人民币、2021 年 3.2 亿元人民币净利，20 倍 PE 计算，则建桥教育市值为 2020 年 54 亿港元、2021 年 71 亿港元。持有建桥教育一年的收益率为 120%，持有建桥教育二年的收益率为 190%。
按照15倍 PE 计算，则建桥教育市值为 2020 年 40.5亿港元、2021 年 53.25亿港元。持有建桥教育一年的收益率为 65%，持有建桥教育二年的收益率为 117%。
八、主要风险点：
2019年所得税才交了90万，以后会不会交更多税？这也是教育股普遍面临的问题。
2019年本来业绩指引1.8亿人民币，经调整后净利为1.51亿人民币（去掉上市费用），管理层说是因2200万上市一次性奖金的缘故，未来二年业绩指引不变。这让投资者大跌眼镜。明后年不晓得是否会出现类似情况。这2200万在年报中也表述不清。
2019年度没分红，港股不分红不受市场欢迎。未来几年管理层表示会分红。
以上分析为本人学习所用，不做推荐之用，欢迎大家探讨。
$建桥教育(01525)$ $中汇集团(00382)$ $天立教育(01773)$