高教股业绩稳定增长,透明度高,确定性强,既有防御性又有攻击性,是非常好的标的。
五、净利增速远超营收增速
请看上表,分析如下
1、销售成本
2019年成本为2.215亿人民币,增长9.4%,远低于收入增速。
其中教师费用为1.044亿,目前师生比1:15.9,远低于同类学校,不需担心未来几年教师费用增长太快。折旧费用为0.664亿。二期工程已经在19年完成,未来折旧增速远比不上营收增长,如果不上马三期工程,近二年折旧会逐年降低。
销售成本增长速度低于收入增长速度,导致毛利增速会大于营收增速。2019年毛利增速为26%。
2、三费开支
从毛利润到净利润,建桥和地产公司一样,主要有销售、管理和财务这三类费用。共有1.526亿,减去上市开支2500万,比去年仅增加了1560万。
其中,销售开支只有360万。
管理费用,有1.1亿,内有行政人员开支,和上市开支2500万。
一般教师的收入有二笔:教学工作和行政工作。看学校老师们的收入不能只看教师费用,2019年度年报显示,员工薪酬一共为1.678亿人民币。
财务费用是4872万,比去年反而降低了。有760万利息被资本化了,这个跟地产公司的财务处理也是相似。有息负债目前为11.3亿人民币。
三费开支增速慢,导致净利增速比毛利增速快。除去一次性的上市费用,2019年净利增速为29.3%。如果剔除一次性的上市奖励2200万,净利增速应该在59%左右。
净利增速59%大于毛利增速26%大于营收增速18.1%,未来几年也将如此,教育股的成长性真是太好了。
六、管理层持股较多,与股东利益一致。
控股股东占38.29%的股份,公司和集团高管占27.6%,独立第三方占9%,基石投资者(2020年7月解禁)占7.85%,留给流动股东的筹码只有17.15%。
所以能理解,2019年年报业绩不及业绩指引时,管理层连续开了三个会来说明情况,诚恳地表示老乡别走。他们不想股票跌,与他们切身利益相关。上市时股价6.7元港币,现在5.9港币。
七、未来股价预测
2020年4月17日,市值24.5亿港币。
按照建桥教育业绩指引 2020 年 2.45 亿元人民币、2021 年 3.2 亿元人民币净利,20 倍 PE 计算,则建桥教育市值为 2020 年 54 亿港元、2021 年 71 亿港元。持有建桥教育一年的收益率为 120%,持有建桥教育二年的收益率为 190%。
按照15倍 PE 计算,则建桥教育市值为 2020 年 40.5亿港元、2021 年 53.25亿港元。持有建桥教育一年的收益率为 65%,持有建桥教育二年的收益率为 117%。
八、主要风险点:
2019年所得税才交了90万,以后会不会交更多税?这也是教育股普遍面临的问题。
2019年本来业绩指引1.8亿人民币,经调整后净利为1.51亿人民币(去掉上市费用),管理层说是因2200万上市一次性奖金的缘故,未来二年业绩指引不变。这让投资者大跌眼镜。明后年不晓得是否会出现类似情况。这2200万在年报中也表述不清。
2019年度没分红,港股不分红不受市场欢迎。未来几年管理层表示会分红。
以上分析为本人学习所用,不做推荐之用,欢迎大家探讨。
$建桥教育(01525)$ $中汇集团(00382)$ $天立教育(01773)$