最近猪股研究了不少，说说我比较看好的 $中粮肉食(01610)$ 吧，以及为什么我说200亿以下的中粮就是捡钱。
首先，关于猪周期的几点归纳：
（1）猪的周期性很明显，4年一个周期。我们看下面这个猪价历史图，从低谷到低谷，基本都是4年一次，最近的一次猪周期是2010-2013年，2014-2017年，以及2018年开始到现在的新一轮。
（2）猪价是持续上涨的。通货膨胀的现象在猪肉价格上表现的非常明显，看看上面这个图，猪价长期是倾斜向上的。
50年代，100元钱可以买到135斤猪肉；60年代，100元可以买125斤猪肉；70年代，100元可以买108斤猪肉；80年代，100元可以买71斤猪肉；90年代，100元可以买21斤猪肉；2000年，100元可以买18斤猪肉；2010年，100元可以买7斤猪肉。到了2019年，100元只能买3.3斤猪肉。
真相就是如此残酷。。。
（3）对于猪股的估值，必须按照一个完整周期内的盈利能力来估值。决不能按照周期顶部的盈利来估值，我想这也是个常识。就好比你考虑买一个养猪公司，你肯定考虑的是未来一个周期内，你总共能赚多少钱，平均下来一年能赚多少钱，而不是今年周期顶点这家公司赚了多少钱。
好了，有了以上的基本知识，我们来看看中粮肉食这家公司值不值得投资。
1，中粮肉食的混改
中粮肉食相比牧原这种，起步是比较晚的。公司2009年才成立，2014年的时候生猪出栏只有100万头，不温不火吧。2014年之后发生了什么事呢？就是中粮肉食的混改。
14年7月，国务院国资委发布了央企“四项改革”试点名单，中粮集团成为国资委首批确定的中央企业改组国有资本投资公司试点企业之一。中粮集团重点选取了中粮肉食作为内部试点，推动混改。也正是在这次混改中，中粮肉食引入了KKR、霸菱亚洲、淡马锡和博裕，股权结构和公司治理都发生了重大变化。上述四个PE，不论哪个都是资源丰富，能挤进中粮，也都不是一般背景。
股权结构改变之后，KKR等第一件做的事是什么呢？就是管理层的股权激励。没激励管理层哪有动力？！于是，董事会设定了目标，同意如果目标达成，四家机构向40名核心员工转让各自3%的股份。
2，股权激励带来了什么变化？
第一个变化，就是中粮肉食在2014年后出栏量开始加速扩张！原来也就是每年增长10%左右吧，2015-2018年，中粮的出栏量增速分别是16.8%、46.5%、30.0%、14.6%。2019年受到非瘟影响，行业各家出栏量都有所下降，中粮也没有避免。
第二个变化，是盈利能力大幅上升。下面是中粮和行业最优秀的牧原，头均盈利的水平的比较。
（注意，中粮肉食有一部分收入是肉类进口业务，每年盈利几千万，这里我们扣除了这部分业务的利润，只看生猪养殖这块。另外，港股会计政策和A股不同，中粮每年要对存栏做公允价值变动调整，但这只是财务账面调整，不影响盈利，要扣除。所以我们要看的是公允价值调整前的净利润。）
从上面这个图我们可以看出，2014年后，中粮头均净利润和牧原的差距每年都在缩小。从2014年差345块，到2017年每头只差了104块钱。2019年的非瘟，中粮和牧原的差距比较明显，也不得不说牧原确实是非常优秀。但中粮也很快做出了调整，根据上个月的电话会议，目前中粮的头均成本在16块钱，在行业中仅次于牧原，因为中粮和牧原一样，都是自繁自养，成本比新希望这样外购仔猪的成本低多了。牧原在多少？14块左右。
也就是说，中粮和牧原每头的成本相差大概200块钱左右。
牧原2014-2017年总出栏量是1410万头，总利润是53.6亿，平均下来，一个完整周期内牧原的头均利润是400元左右。随着以后集中度提升，养殖效率的提高，加上未来屠宰一体化，大家都预期牧原未来完整周期内一头能盈利500元以上。乐观的同学说牧原能头均盈利600-1000，我觉得还是保守一下好....
如果悲观一点，中粮无法缩小和牧原的盈利能力差距（其实中粮有自己的优势，缩小差距是大概率事件，后面再谈。），保持在一头差200块，那么保守来看中粮在一个完整周期内一头至少可以盈利300元。
忘了提了，今年上半年中粮头均盈利是多少？每头2000元！和牧原比肩，同时碾压其他同行，因为只有他们俩是自繁自养的，其他公司外购仔猪，一头成本在24-25块，怎么可能和自繁自养比呢？
3，未来出栏量规划
上面是盈利能力的比较。下面看看出栏量。养猪企业目前的出栏量规划是怎么样的呢？我比较一下各家的目标。
可以看出，中粮的目标是最保守的，但也是最容易实现的。
很简单，是从2000万扩张到6000万容易，从800万扩张到2500万容易，还是从200万扩张到500万头容易？
更值得一提的是什么呢？是中粮现在建成的产能已经500万头了啊！也就是说：
（1）不需要找地、找资金去扩建了。2年后达到500万头真是毫无压力。
（2）未来两年随着产能利用率上来，折旧等等费用会大幅分摊，盈利能力进一步上升。会继续缩小和牧原的盈利能力差距。也就是说中粮在一个完整周期内头均盈利超过300元几乎是非常确定的事情。
4，中粮的利润和优势
那么好了，2年以后500万头，按照一个完整周期内每头300-350元盈利计算，一个完整周期内平均每年的净利润是多少呢？大概每年15-17亿。
（中粮肉食今年出栏200万头，上半年头均利润2000，全年按1500算吧，今年利润就会在30亿以上。公司还计划分红20%-70%，如果按照30%算，就是近10亿的分红，按现在股价，股息率接近8%.........）
2年再往后，中粮会不会继续成长呢？显然会。连天邦都规划了1500万头，堂堂中粮肉食背靠大中粮、KKR，还做不到1000万头？
要扩张最重要的是什么？一是政府关系能力，现在环保高压政策下，政府关系能力很重要。二是资金能力，中粮的资金成本和银行授信绝对秒杀民企。这两点上，中粮的优势非常明显。
考虑到未来的成长性，再保守一点，给个20倍PE吧，2年后的合理估值就是300-340亿。现在股价是多少？135亿，也就是说2年翻倍，是个大概率的事。现在因为关注中粮肉食的投资者不多，所以实在是太低估了。
事实上，中粮理应给更高的估值，为什么呢？因为中粮C端品牌肉做的非常优秀，也是公司未来长期的战略。中粮2019年品牌盒装猪肉销量已经达到了2600万盒，同比增长45%。已经进驻了盒马、叮咚买菜等等电商。家佳康无提示品牌知名度在上海已经高达42%，也是碾压其他品牌。
这也很容易理解，同样的盒装猪肉，一个是中粮的，一个是不知名品牌，你选哪个？中粮在C端的进展和品牌目前看远远领先大部分同行。
现在双汇的PE是多少？32倍！如果按30倍计算，那么中粮合理估值就应该是450-510亿，是现在估值的3倍。
所以说，中粮2年后的股价，上涨1倍是大概率事件，如果公司业务发展顺利，进一步得到机构的认可，股价完全有可能上涨2倍。长期看有没有可能复制牧原2014年到现在30多倍的涨幅呢？毕竟猪肉消费需求极其稳定，整个市场规模达到一万亿，集中度提高也是个不可避免的趋势。今年中粮市值200亿以下简直就是捡钱。
事实上，中粮也确实在一步一步得到机构的认可，看看港股通的持股比例，从2018年的2%，上升到了目前的15%。看来发现中粮肉食这个机会的投资机构越来越多了.....
总之，大家珍惜机会吧。现在哪个股票未来2年有1-2倍比较确定性的涨幅？是160倍PE的爱尔眼科？还是80倍的片仔癀？呵呵。
猪股研究从雪球收获了不少，以后还要多向各位老师学习！ @八万顷 @张阿C @大灰狼律师
$牧原股份(SZ002714)$ $新希望(SZ000876)$
后记
（1）现在行业平均成本是多少呢？外购仔猪的完全成本大概在22-26。那么明年会跌破这个价格吗？取决于供给能不能恢复？现在根据行业内各个专家的判断，完全恢复需要2-3年，明年肯定是没法完全恢复的。如果没法完全恢复，那么猪价是很难跌破这个价格的。
（2）今年全年猪价平均大概30+，中粮完全成本16，头均1500盈利，200万头，30亿净利润。明年350万头，保守点假设猪价平均24，中粮平均成本14，每头1000，净利润35亿。后年500万头，假设猪价20吧，中粮成本13，头均盈利700，那么也是35亿净利润。30+35+35 = 100亿。现在中粮市值才135亿，3年基本回本了。
（3）后面会亏损吗？那取决于中粮的成本了。牧原还没有一年亏损过，为什么？因为它成本真的低，管理效率高。那中粮现在成本仅次于牧原，如果它也亏损了，行业大部分是要退出的，猪价就回升了。
（4）从一个周期来看，比如这个周期，4年，我平均出栏一年250万头（中粮2018-2021出栏，255、199、200+、350），每头我平均盈利300块，那么每年平均盈利就是7.5亿。下个4年，从2022年开始，我出栏500万起步，4年平均保守咱们按875万出栏（500、800、1000、1200万非常保守吧，要知道新希望明年就计划1500万了，天邦后年也计划1500万），假设我盈利每头350块，那平均每年盈利是多少呢？875万*350块 = 30.63亿。也就是说下个4年，我每年盈利30.63亿，你愿意出多少钱买这个企业？如果之后没有增长了，那么10 PE买这个企业，每年年化收益10%，挺好的，那估值是多少？就是300亿。也就是说，2年后，2022年，估值至少应该是300亿。但这没考虑中粮在C端产品的溢价，因为小包装盒装肉的净利率有20%。。。