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大部分还是因为乱收购。看了个报告，过去十几年三大金矿商，如果把收并购成本、初始资本开支加回单位开采成本的话，其实有一半的年份都是成本比金价还高。。。。金价看似年年攀升，但三大金矿商十几年来几乎没赚几个钱。因此我觉得，最好别买大的纯金矿商，越大越烂，黄金这个商品不足以支撑矿业巨头。
是的。任何行业都会有一个边际资本开支回报不足以补偿资金成本的规模边界，尤其是金矿这个全行业roe偏低的行业里。这也反过来证明了分红/股东回报的重要性，通过股东回报，一个中等规模掌握优质资源的金矿企业才可以真正合理地支配自由现金流，让规模维持在一个舒适的区域。反之，如果企业无节制的资本开支，最终就会让规模扩张到毁灭roe、毁灭企业价值的程度。小到企业，大到经济体，大概都遵循这个公司治理的原则吧。
即便是很早就大宗化的铜，中国入世的那一轮大牛市后，留给铜矿的天量资本开支，也在12-14年压平了铜矿的供应曲线，那几年的铜矿90%成本分位线是下滑的。石油、煤等都是如此。资本开支的威力就恐怖在，过剩的开支不光是压制价格这么简单，它还会压制一段时间的成本曲线，后者才是致命的。10-20年的大宗商品熊市逻辑，现在在高端制造、消费等领域也是这么演绎的，成本曲线一旦被压制，会把行业内的所有玩家逼成原始丛林里的野兽，残酷的自然选择。
原因可能有很多，也许是规模效应，也许是降本增效，也许是技术革新，也许是还本付息的压力带来的极限生产赚现金流……过剩的资本天然的会创造过剩的供给，这也许就是马克思观察的资本主义铁律在当前社会的应用吧。
原油也是如此；上一个10年的衰势，就是页岩油革命造成的；这一次怡情之后的至少10年牛市，本质上是页岩油的增产潜力被耗尽了。传统油气生产国又可以愉快地控量提价了。直到又新的搅局者出现；那个新的搅局者是谁呢？就看可再生能源是否最终真的能够成为能源供应的主角。
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