你这个相当于给它25倍pe,化工股给不了那么高
前文万华化学初印象--一家好公司,把万华化学归为一家好公司。
好公司也得有好价格,本文就解决估值的问题。
万华化学作为一家化工企业,具有周期性是它逃不出的宿命。其基本盘MDI的价格长期在1万/吨~3万/吨之间宽幅波动。
提到对周期企业估值,很自然的就会想起“席勒估值法”。
所谓席勒估值法,就是用最近10年的平均净利润✖️合理的无风险收益率的倒数作为一家公司的合理估值。
比如一家公司最近10年的平均净利润是100亿,无风险收益率是4%。那么100亿*25=2500亿就是这家公司的合理估值。
在周期低点公司净利润大大减少,大大拉低公司的合理估值。相反,周期高点公司盈利大大增加,大大拉高公司的合理估值。
用席勒估值法可以化解行业周期对公司估值的影响,在无法预测公司未来现金流的前提下,给公司一个合理估值。
下图是公司最近10年的平均利润
其中2022年的净利润是用2022年半年报反推。
2022年最近10年的平均净利润大概是100亿。使用25倍的市盈率,那么万华的合理估值应该是2500亿左右。
今天(2022年10月8号)万华的市值在3000亿左右,那么是不是说明万华已经高估了呢?
非也非也。
我把万华历史上每年的平均市值跟席勒法算出的合理估值做了比对,看下图:
从图中可以看出,万华的真实市值总是高于或等于合理估值,极少出现低于合理估值的情况。常识告诉我们,价格总是围绕价值在波动,但是这里的价格总是高于价值。这就说明这个“合理估值”是不合理的。
万华作为一个周期股,为什么会出现席勒估值法不适用的情况呢?
我认为万华除了周期属性外,还有一定的成长属性。比如万华的基本盘MDI,在2001年上市的时候是2万吨的产能,现在是400万吨的产能。20年增长了200倍。绝对的成长股。
那这种带有成长属性的周期股应该怎样估值呢?
受席勒估值法的启发,我认为可以通过缩小统计周期的方式来给万华估值。
我们只看净利润的变化图:
以10年为一个统计周期,对万华来说,太长了。用5年为一个周期似乎更能体现万华的真实价值。当然了,如果以5年为一个周期,就不是席勒估值法了,我们给他随便起个名字即可。
如下图所示:
最近5年的平均利润比最近10年的,高出去一大截。足见其成长性。
2022年最近5年的平均净利润是150亿,给25倍市盈率,大概是3800亿。那么万华的合理市值应该是3800亿。现在3000亿的市值,就不算是高估的。
下图用历史数据回测了一下:
确实是价格在围绕价值波动!
用历史数据回测,这种新的估值方法确实比席勒法看上去合理。
那么,此方法就是合理的吗?
我认为无法简单的判断合理与否,有几个变量要考虑:
1,万华毛利最高的MDI,产能增长已经看到瓶颈。
2,万华快速发展的石化业务,毛利偏低且周期性更强。
3,研发投入巨大的精细化学品及新材料系列对利润的影响有不确定性。
所以,我更倾向于把这种估值方法作为合理估值的上限。把席勒法作为合理估值的下限。
如图:
结论出来了:万华的合理估值是 2500亿~3800亿之间。
低于3800亿,我会分批买入,高于3800亿,我就不会分批买了。
你这个相当于给它25倍pe,化工股给不了那么高
本人长期持有万华,应该是一个无大风险也无大惊喜个股,各种产能在增加。我在东莞一家做水晶头等插接件的厂家参观,无意中发现万华PC堆了好多,刚好有个供应链的接待我们,顺便问一句万华PC怎样,年消耗量,回答以前是LG等进口,现在95%以上是万华,一年3000万元左右。长期战略合作伙伴,万华推出PC没有几年,产品深入人心,产品力没得话说,难得!
1、对周期股用席勒估值法,10这个数据要包括1个周期以上,比如国外统计地产周期是17年,用10年来平均会失去本意,同理用5年来平均化工周期是否合适;2、只用净利润还不行,万化每年资本支出非常大,用净利润算出来的合理估值有“虚高”的嫌疑。
万华化学是化学股吗?万华化学是周期股吗?显然不是。
2448以下买入,
3809以上卖出!
1、3800亿是现有业务的估值仅周期低谷时期,未体现经济转好时的价值
2、未考虑万华第二增长曲线(现在产品一体化、新产品上市等)
个人认为估值应该3800*2=7600亿,再打个8折作为安全边际=6080亿,6000亿下不怕
万华化学估值
好文章
我最近才重仓万华化学,成本88,今天看K线已经走坏,小焦虑中
请问这里的无风险收益率是怎么计算的?