蓝标转债修正转股价，标志着在当前市场和融资政策下，发债主体促转股意愿上升。
本刊特约作者 孔驰／文
随着“一行三会”开启监管周期去杠杆，股市下跌、债市收益率中枢上行，可转债价格也连续下跌。目前除了一些大型转债和可交换债跌破面值，小盘转债也开始向面值靠近，有的也跌破了面值。但通过对政策和市场的跟踪，转债投资环境其实正在改善。
在此之前，转债投资环境恶化的表象就是，条款越来越差，价格越来越不靠谱（溢价高，债性收益低），然后成交量越来越小。当然这三个要素是相互连锁起作用的。一个是可转债发行量越来越少;另一个是转股意愿越来越差。而最终，这些问题都指向一个核心问题：就是再融资政策。
一段时间以来，主要是2011年前后，A股的再融资政策变得十分宽松，无论是主板、中小板，创业板，不管公司亏损不亏损，基本上都可以装进“定向增发”的大筐子里，设计好项目就可以再融资，然后还提倡所谓储架式发行。于是乎，对A股的有壳阶级来说，融资好像是唾手可得的事情了。
如果定增很简单的话，那么可转债谁还高兴去发？因为发了可转债还要去促转股，非常麻烦。另外由于再融资的便利化，很多公司也没什么转股意愿，转股麻烦不说，价格也未必满意，何况转债利息那么低，还了再搞增发就是了。
于是转债就越发越少了，但是，配置转债的机构还是那么多，由于货币因素，需求可能还增加，这样很显然就进入到一个僧多粥少的环境，发债公司的条款自然也越来越糟糕。而随着条款越来越糟糕，价格再被强行托举，导致这个品种越来越鸡肋，参与的人员来越少。如此反复，恶性循环。
但是2017年以来，情况发生变化了。显而易见的一点是，证监会对再融资的态度：再融资不得超过市值20%；两次融资间隔不得小于18个月；重组对象严格审核。但是发债和转债不计算在此列，按照原有规则来办。所以，一大波可转债来袭。有几百亿的巨无霸，也有几亿元的袖珍品。
既然发债意愿已经回暖，同样转股意愿也因为再融资断流而回升，比如，蓝色光标（300058.SZ）股东大会通过蓝标转债（123001.SZ）转股价修正议案。这是一只发行于2015年12月的次新转债，回售期远在2019年12月。目前正股在低迷，转债也不面临回售压力，但股东大会还是高票通过了向下修正转股价预案。这是近几年转债市场的标志事件：发债主体促转股意愿上升。
从历史来看，可以大致判断每一次可转债底部的特征。
一是价格特征。历史上最便宜的可转债是南山转债（110020.SH），在2008年金融危机底部，砸到82.99元。当时除了正股下跌，投资者还担忧金融风暴下的债券信用危机，因为该债券发行主体为民企，又是周期行业，主体和债项信用评级不高。历史上最不可能倒闭的转债中行转债（113001.SH）在2013年9月“钱荒”中跌到89.49元。
二是利差特征。以2017年5月24日转债二级市场定价计算，当前电气转债（113008.SH）、海印转债（127003.SZ）、航信转债（110031.SH）的税前到期收益率分别为3.13%、3.12%和2.83%。当前一年期SHIBOR利率在4.2%左右，SHIBOR利率与转债YTM最小利差200多个基点。在2011年“钱荒”季，一年期SHIBOR利率攀升在5.2%位置，但多只转债YTM超过5%。最小利差为负。
三是开盘定价。转债的开盘价对于投资者的心理影响和预期是有着极大的引导作用。4月5日，300亿元规模的光大转债（113011.SH）上市开盘定价101.8元。5月12日，3.4亿元规模的永东转债（128014.SZ）开盘定价101元。在转债历史的重大底部，2010年6月，中行转债开盘101元；2011年9月，国电转债开盘102元；2012年10月，南山转债100.1元。
从上述三个特征看，当前沪深转债估值总体靠近历史底部区间，但较历史低点尚有些许的差距。当然，个券特征各异，资金面、政策面环境也有差异。最终的转债投资决策，取决于各自不同的风险偏好和配置需求。
声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的转债