各位老铁大家好，首先感谢雪球给这样一个平台跟大家互动，以往一直都是在网上以潜水的形式发表投资方面的感想，慢慢也积累了差不多2万粉丝，而且我做的一些组合和投资判断都得到了市场的验证，因此今天也有机会以直播形式跟大家分享一下投资的心得。今天我跟大家分享的主题叫做“从十倍股看A股中长期投资机会”。
首先我觉得我还是比较有资格讲这个主题的，一是我抓到了十倍股，而且自己在这个过程中也有不少成长和心得；二是基于我的专业认识，从中长期来看我觉得还有机会，也想跟大家分享一下在我眼里有哪些中长期的投资机会。
在开始分享之前，先和大家分享一下风险。
对于资产管理，我自己的理解它其实是一种管理，从管理学的角度来说它是一种对风险的管理。也就是说不管是个人炒股还是职业玩家，包括我自己即将在雪球启航发现的私募产品，本质上我理解它就是风险管理。所以我还是把风险放在第一位，请大家千万要注意：1、市场有风险，投资须谨慎。2、材料仅供参考，不构成投资建议。3、本次演讲涉及的个股都是我引用的材料，不构成任何投资建议。4、如果想分享务必取得我的授权，如果未经授权请勿更改和传播，特别是一些掐头去尾的传播，这非常麻烦。
如果今天大家从头听到尾，相信大家一定有收获。
今天的分享内容：
开始晚了一会儿，争取之后多讲一会儿，给大家多讲干货。
1、首先做一个简要的自我介绍，包括我的成长经历，这对于我挖掘十倍股有很大的启发和帮助。
2、为什么要复盘十倍股。
4、国内外十倍股的历史。我们看看当中有什么共性，如果能找到一些心得体会和总结，对于我们的市场展望非常有帮助。
5、市场展望。分享我对市场中长期的机会的看法。
6、互动交流。留一些时间和观众做互动交流。
一、自我介绍
我过去20多年的职业发展中一直都是在一些比较优秀的企业服务，可以见识什么是好、什么是美、什么是优秀的公司、什么又是伟大而卓越的公司。这个过程中，我一方面在企业效力，同时这也是对我的学习机会，我不断的在工作过程中扩展我的能力圈。加强我在能力圈内的认知，我自己还算是一个比较喜欢学习新东西的人。当我觉得在一个地方学不到新东西了，我就会主动寻找下一个我觉得非常有兴趣的领域扎进去钻研一番。
而且我发现有很多东西都是触类旁通，越学越快，当我在第一个行业（消费品行业）学习时，大概学了十多年，觉得没什么学习空间了，再做下去更多是分享，当时这是在我还非常年轻的时候，我觉得这对我的成长不利。所以我就来到了医疗保健行业，我非常感兴趣，就去游历了一番。之后又去了互联网行业，后面这些行业基本五年左右就可以了解得非常深，非常透了。
到今年10月我刚好在现有的这家公司效力了五年，我觉得差不多是一个时间说再见了。我对人生做好了规划，自己想开拓新的发展空间，考虑在雪球发私募，进行私募管理，力图有所成就，也造福支持我的社会各界有识之士，特别是我的一些老粉。
不知道大家有没有留意到，职场是双向选择。雇主在选择员工同时，员工也在选择雇主。我作为员工选择雇主时会主动选择优秀龙头+成长企业。希望在这个过程中我能从实业的视角观察企业，和企业一起成长。就是在整个企业成长的过程中个人也得到了（双重）成长。成长过程中，也见证了企业当中许多财务报告上看不到的内在因素，因此这20多年以来就积累了不少对于企业成长的认识。
打个比方，我大学毕业第一家企业是耐克。20多年前耐克（的产品）在中国就已经卖得很贵了，五六百一双鞋，当时中国的销售额是4个亿，到了今年耐克公布的财务报告大家可以猜一猜是多少？耐克中国一年销售400亿，一个季度就能销售100亿。也就是说在过去20多年耐克这样的企业在中国成长了100倍。你想，如果耐克中国单独上市，那它的股票得涨多少？曲线上体现的是 $耐克(NKE)$ 耐克全球的过去20年的股价表现，一路长牛。在这个过程中很多外资企业把中国市场开发成了第二个本土市场，耐克就是一家这样的典型企业。
在工作8小时之外，炒股票一直是我的兴趣。 每个人都有各自的与生俱来的兴趣爱好，8小时之外我特别喜欢做投资。自从有了雪球之后就开始陆续写，一开始是零敲碎打，只言片语，到了去年我开始比较系统地写一些长篇大论，现在也发表了五六十篇的长篇专栏，有一千多万阅读量，这对我来说也是额外收获，因为这些内容本来是写给自己看的，用来复盘，温故而知新，但没想到得到了大家的认可，让我收获了更多成就感，也希望我的发言能够帮助更多人，同时也感觉诚惶诚恐，希望没有误导大家。
在这个过程中感谢雪球提供的组合功能，这个功能能让我的很多投资思维得以展示，这些展示包括我专门做价值投资，一直满仓不择时，也很少换股的组合；也有基于我在医疗行业的认识建立的一些投资组合，这些组合都取得了还算不错的业绩。在这上面我也发表过一些文章，比如医药领域，我在2018年元旦时就发表过一篇对于整个医药市场的想法，这也是我医疗健康组合的主要收益基础，大家有兴趣可以参考一下。
（2018年医药股投资展望和重点企业快评 网页链接 ）
二、为什么要复盘。
这个过程中我抓住到十倍股，我很高兴，高兴的不仅仅是关于收入，更重要的是我有这样的能力，这个过程中我还是能区分到底是靠能力还是靠运气，这是一点。另外我前面也说过，投资其实就是审美，但每个人的审美能力、眼光都不一样，最后市场是一个投票器，每个人用自己的资金投票，投到最后市场就会选出“大众情人”，人人都觉得这是大白马、是美女。也有牛股一些可能非常小众或昙花一现，整体而言我觉得投资就是认识的变现，这话说的真是一点没错，当随着对世界认识的加深你就能用更好的眼光去看待这个市场。
同时另一个体会是，现在A股有4000多个股票，其实人的时间非常有限，重要的是要花时间在好的事物上，你多看好的东西，审美眼光自然会得到提高，如果是丑的，自然就看不下去。古人说进芝兰之室久而不闻其香，经常审美，美的看多了，你自然就觉得这是很正常的标准。同时，如果你在美好事物上多花工夫，自然就没有时间在那些丑的事物上费精力了；反过来也一样，在丑的事物上多花了工夫，你在好的事物、美的事物上花的工夫就少。时间是宝贵的，怎样利用时间？我考虑就是要多花在美好的东西上，多看看十倍股，少看看昙花一现的、从哪里来回哪里去的股票。
刚才说了运气和能力，风起的时候什么都会飞，区别在于风如果停了猪就会掉下来，是不是风口的猪，这需要大家自己来判断，给自己一个明确判断我是靠风挣的钱还是靠自己的能力把握的机会。
复盘可以提高审美能力，就像打高尔夫一样，经常挥棒，身体肌肉自然非常协调，形同一体，做起动作来就十拿九稳，学过自行车的人多少年不骑也没关系，再一上车同样能骑。和打高尔夫同样的道理就是形成肌肉记忆，多看好股票，多看十倍股，多看龙头股。
最后我想讲，志当存高远，多看十倍股，我的目的不是为了炫耀，不是为了瞎BB，也不是想守株待兔，上次守到了一个，希望下次还能守到一个，而是说如果我抱着找十倍股的心态寻找下一个十倍成长股，总结客观规律，按图索骥。即便还需要一些运气，但设定好了更高的目标，也能得到不错的结果，这就是古人说的“取乎其上，得乎其中”。
讲讲我见证的蔚来10倍的成长过程。去年9月蔚来是1块多钱，之前是21块钱，这个过程中涨了17倍。我也在这个过程中一路思考，一路推荐，一路写下复盘文章，给我自己对蔚来的成长做一些前瞻性判断。很高兴的是雪球平台，所有文章都保留在雪球以及我的个人公众号上，内容比较多，大家有兴趣可以参照。
今天就讲一讲在这个过程中我在不同阶段的思考是怎样的。去年9月底部确立之后，年底之前逐步上升，然后又遇到了一些波折，3月时二次见底，5月份在很多方面得到市场的广泛认可中有了大幅成长，这个过程中心路历程是怎样的。
去年我第一篇文章是10月9日发的，也就是国庆节之后，当时蔚来 $蔚来(NIO)$ 的股价是1.62元，当时我对蔚来的判断，首先蔚来的股价已经很低了，面临的是生存问题，它已经面临现金流失血的问题。
另外发展的问题是要理解它产品和服务的竞争力。当时大家觉得它的现金流快崩了，类似于PPT造车的传言一路都在这个市场上传播。但在我看来当时它的市值只有100亿，而实际上如果理解一下整个电动汽车这个市场，其实是万亿规模，而且现在很多人还是从电力现代化科技进步的角度来理解电动汽车，电取代汽油的能源革命，但在我看来，其实电动汽车既是一个最大件的消费产品，一台就抵100个iPad，同时它也是一个下游基础入口，就像iPad一样，汽车这个品类上可以孵化衍生非常多的应用，加载非常多的场景。如果是100亿市值和万亿市场相比，具有很大很大的空间，也非常值得关注。 也许是从这个角度看来，不管是社会上哪路资金，腾讯也好、高瓴也好，都成为早期投资者。
也有人说特斯拉不错，蔚来肯定不行，而且做高科技产品，美国的肯定好，咱们的都是实验室里的东西，但我在比较早期就体验了蔚来的产品和服务，所以我提前有这样一个判断，蔚来的产品和服务是非常有竞争力的，特斯拉这样的产品不可能通吃。
因为每个产品都有各自的调性，这个调性往往也和创始人的个性非常相关，比如说特斯拉，就是典型硅谷工程师的极客风格，对科技追求到极致，但对人相对来说并没有那么照顾，而蔚来李斌就是典型的暖男，他在很多方面宁愿自己吃苦但也要照顾别人的感受，包括用户，也包括投资者。
当时我在文章里列了这些主要观点，从产业的角度，100亿和10000亿的潜在市场价值，这是非常非常好的赔率，即便你当时拿出1%、5%做一个小小的配置，那也是非常值得期待的。
写了这篇文章之后我在10月20日从另外一个视角，前面是从产业的视角揭示蔚来汽车的巨大空间，再从技术成熟度角度来看，一个新技术在市场上其实有几个周期：1、技术萌芽期（实验室），当这个技术被很多人认识，产生一定的商业价值后就会有一个预期，这叫做“期望膨胀期”，包括现在很多技术，生物芯片、5G、人工（智能）、区块链，所有这些都经历过这样一个历程，然后它又从期望到泡沫破灭，大家记得的话，2000年前后有过一场互联网泡沫，整个美国资本市场受到了很大冲击。
过了泡沫的阶段之后这个市场会得到重塑，很多跟风的、不具备竞争实力的玩家会被淘汰出局，然后就开始进入一个稳步爬升的恢复期，从0到1，再从1到N的过程，最后到达生产成熟期。简单描绘一下这幅画面，现在大家可能就已经能对蔚来汽车所在的位置、所在的时间周期有一个大致判断。
再换一个视角，从重置成本角度来看，也就是说如果我觉得10000亿的智能汽车市场值得投资，那我能不能不要投资而是自己来干？也就是从实业的角度看，从重置成本的角度看，我能不能自己下场玩，贾老板走了，恒大来了，也有很多其他竞争者，他们都试图造出自己的品牌。从这个角度来看蔚来是否值得投资？
在这个过程中，账本上已经没法儿看了，因为当时的情况是账本严重失血，也是因为产品在研发过程中需要大量的研发投入，汽车的进入门槛就是这么高，如果一年没有2万、3万辆的汽车销售，可能开模成本都覆盖不了。当时对于蔚来就不能看账本，但能不能看其它的？有，我觉得至少有三个比较宝贵的、有价值的无形资产，也就是说，虽然账本上没有，但它确实有价值：
1、蔚来的品牌塑造和客户的关系已经得到了市场验证。在当时的情况下非常有意思，整个资本市场对于蔚来差不多都是摇头、失望，觉得没人救的话，现金流恐怕撑不住了，甚至撑不到去年年底。但灵便是蔚来社区，可以说蔚来是人见人爱，而且李斌会每天坚持在蔚来的APP里、蔚来的社区里和客户互动，包括发红包，而且他非常多的出差，今天在慕尼黑，明天在上海，后天在合肥。而且在这些客户中出现了一个非常罕见的现象，很多蔚来车主主动给蔚来打广告，一方面这些车主自身有一定的能力，拥有很多社会资源，有出租车后的车身广告，也有高速公路的路边广告牌，还有大楼楼宇的广告牌，各个地方都自发出现了蔚来车主给蔚来打的免费广告。这也很有意思，可以体现出它的品牌价值和客户关系。
2、蔚来的企业文化和公司组织。文化方面他们已经形成了以客户为导向的文化，我所接触到的蔚来员工一个个都是抱着非常善意、非常客户友好的心态和思想观念进行沟通和交流。
3、蔚来的专利和技术。蔚来过去投的200亿、300亿的技术投入都是实实在在的专利，账本上可能没有10亿，但这些专利确实是比较先进的，也非常有价值。
最后，进场投资者的成本和之前的投资者相比成本更低，而且可以直接在二级市场上买，经过了压力测试，很多事先看不清楚、没爆的雷这次都爆了，都爆干净了也是好事，大家可以充分地进行决策。
10月份还有一篇是跟蔚来的大股东和一路同行的投资者进行比较，他们最大的两个股东一个是创始人李斌，一个是腾讯。他们在这样危急的情况下还在不断输血，以实际行动支持，特别是李斌，他一路把自家的钱拿出来投入到蔚来，在之前成功创业上市的钱掏出来，再投到蔚来上去。相反我记得乐视曾经是一度分红还债，先把创始人的钱给还了，然后再考虑给二级市场的股东。
相比当时市场价格，蔚来进场的投资者来说是非常有价格优势的。
12月底时蔚来出了一份三季报，这份三季报披露得非常详细，而且和二季报披露之后大跌造成了显著反差，当时我也对整个财报进行了逐字逐句的解读，写了非常多感想，其中重要几点：
现金流是核心问题。因为对于股东（比如腾讯）来说，蔚来作为婴儿期的企业，什么时候才能挣钱养家，它进化的过程能不能再快一点？不期望它挣钱反哺，至少要可以相对独立，不要再失血严重。从企业运营的角度来看，我的判断很简单，要不就是你自己能从市场上挣钱，从消费者口袋里掏钱。要是挣不到钱就少花，再不行就只能靠“爸爸”了。
在这个过程中核心还是看产品，也要看内部的运营效率和融资，找新的投资者。各自对应这三条。
之前我算过销售，一年（销售）4万台车，今年是可以展望的。
在运营效率方面，先前蔚来的很多员工没有危机感，或是没有求生欲，在这样的情况下蔚来大刀阔斧进行了裁员，很多员工离开蔚来之后对企业还是非常有感情，甚至未来还是买了蔚来的车，这些都是我所了解到的。
融资方面呢，李斌又拿出9500万美金私房钱，因为蔚来之前是摩拜的天使投资人，创立的易车网也是上市企业，李斌之前就很成功，但这次确实把他的家底可能掏空了，或者说全部All in了，我也非常欣赏这样的创业者，他能够破釜沉舟倾注热情在他最喜欢的事业上。
最后我把蔚来和特斯拉进行了同年龄段的指标对比，因为这些数据市场上都有，好比同样给3岁小孩做对比，你会发现中国的蔚来比特斯拉3岁同期各方面的指标都更好，因为先发有先发优势，但后发也有很大的优势。也就是说，前者吃过的亏后者可以绕过去，可以少折腾，我想在这方面，中国人，李斌和他的蔚来非常敏捷，能够更好地加速。所以我预测按照这个曲线来看蔚来30倍，花七年时间是可以期待的，因为如果只是单纯从抄作业的角度来看，所有里程碑，重要的节点都可以衡量，可以观测。
左边列了关注蔚来汽车的理由，以及它营销方面的特点，因为我自己对营销比较熟悉，我也深刻认识到传统销售模式属于“漏斗模式”，做到最后越做越小，但蔚来的商业模式是“涟漪模式”，一开始启动需要的能量比较大，但一旦发动它就会越转越快，形成飞轮甚至漩涡，在涟漪向外扩散的同时会引起周边人群的共振，所以后面的成长是几何级数的。
但光有之前的分析还不够，很多是定性的，从产业、从市场、从竞争对手对比以及数据来看，我在1月份也特别做了估值，看它到底值多少钱，也和特斯拉做了对比。
左边是 $特斯拉(TSLA)$ 特斯拉，当时我建立的估值模型是全球市场一年卖车是8600万台，汽车是耐用消费品，但它还是要换的，可能是10年左右的周期，每年的销售情况比较稳定，一年的市场容量8600万，特斯拉如果按10%的份额，再按10%的预期利润率来算，那就很容易算出它的利润，再给30倍的市盈率或是20倍的估值倍数，就很容易得到一个市场价值，我当时算是6000亿美金，当时1月特斯拉大概是1000亿美金左右，现在大概是4000亿美金，涨得还是挺快的，但如果考虑到现金流折现以及资金成本，4000-6000还有50%的空间，整体来说有一些投资者就开始要算小账了，不像大账，一看就是10倍、30倍的空间容易算。
右边看蔚来，首先大家关心的一点是特斯拉会不会通吃，因为传统互联网是赢家通吃的，但在我看来不会：
一是因为消费者。在中国市场上已经产生过很多的商业案例，外国龙头来到中国水土不服，最后在中国竞争者面前败北。包括百度/谷歌，包括宝洁/蓝月亮，腾讯QQ/MSN，整个中国市场是非常复杂的，作为一个行业从业人员我也有深深的感触，不管是在产品开发以及后续服务方面，消费者都有不一样的预期，国内成本和国外成本也完全不一样。
二是管理者，外国公司在中国大部分是以管理者，以职业经理人的身份参与这场竞争，但在中国的企业往往是All in，企业家和企业融为一体。
三是决策链。很多国外的决策，除了沟通、传递时间，从中国打报告到总部，总部再返回来，有时间成本。同时还有一个成本，很多外国公司的决策不是以中国为中心，它会顾及到很多其它的核心市场，比如美国市场或欧洲本土的市场，所以他们做很多关于中国本土市场的决策时并不会那么果断，也就会延误大好战机，相对来说中国的管理者不管是对市场、产品、服务、消费者以及决策敏锐程度上，都远远超过外国企业。所以在这里我判断特斯拉做不到通吃中高端市场，如果按蔚来远期占据中国高端车市场10%的份额来算，这是可以期待的，因为前面特斯拉是按照全球汽车市场的容量来算，如果蔚来按中国高端车10%的市场来说，也具有30万台车。也就是说从之前2万辆的销售来算，还有15倍的销售成长空间。
20200410大航海与骗子 - 兼谈风险与回报 网页链接
4月份时又出了一件事，瑞幸。有人说瑞幸、神州和蔚来都是同一帮创投人、同一个商业模式、同一个IP套路，言之凿凿，弄的整个市场上把眼光一下又聚焦到了蔚来和拼多多身上，其实你看不到可以听专业人士的意见，但如果就是很简单的贴标签……当然了，你不投也没啥损失，但如果做空就非常悲摧了，当时我自己也写了一篇文章，投资者最重要的任务是要积极承担风险、管理风险，我在今天分享的开篇也提到了这个问题：不怕有雷，而是怕有雷你不知道。对蔚来和拼多多有很多质疑，很多雷都放在外面让大家看到了，而现在市场的交易价格也是基于这些雷区给到的价格，相对来说客观公允，所以如果没有新的雷，可能这就是值得你细算一下的时候。
另一个观点：诚信是商业的基石。美国的资本市场也好、中国的商业环境也好，都需要诚信的企业家和企业文化，我们作为投资者，股市的收益最终发现不是互相落口袋，我赚其他投资人的钱，其他投资人赚我的钱，而是来自于优质企业不断地把市场做大、贡献利润，如果这些优秀企业成天和不讲诚信的企业家竞争，甚至让不讲诚信的企业家获胜，就会形成经济学上“劣币驱逐良币”的效应，最终市场上就不存在良币，不存在好人，全都是骗子。
再一个观点：道德风险不等于商业风险。话再说回蔚来身上，蔚来面临的困境是商业上的风险，我做过很多了解，到底人有没有问题，如果企业家没问题的话，那就放手让企业家去干，他已经几个亿几个亿美金的投下去了，他能不希望这个企业好吗？商业方面的风险，确实商场如战场，但这时一定要把道德风险和商业风险剥离和区分开，不能划等号。
蔚来和拼多多的商业模式其实都不是特别好走的路，但走通了之后别人就无法企及。这样的案例我可以再说两个，一个是美团，它从百团大战开始做团购起家，然后一路转型，现在成为互联网+服务的龙头企业，可以和阿里、腾讯相匹敌。
另一个是世界500强长期占据第一名的企业：沃尔玛。其实最早起家也就是山姆.沃尔顿的杂货店，开杂货店的门槛实在太低了，但它真正做好了也就能够做到世界500强第一位。
同样，甚至在股市也有这样的情况，门槛很低，竞争激烈，但一旦做好了，好的企业确实能够长期创造价值。
还有一个观点，识别企业家需要有一定的认识，如果连一些简单的骗局都识别不了，如果好人、坏人、善恶、美丑自己都无法解读，那可以多学习、多提高认知，或更多提高自己的审美。
最后，其实有些人还是非常坚持自己的意见的，可以作为反面指标、作为对手盘，对他们是需要感恩的，当时我在雪球和很多长期看空蔚来的投资者辩论过，但发现他们基本都比较情绪化，也没有很多有价值的论据，在这里也只能默默地祝他们好运了。
后续我就比较少发表对蔚来判断的文章，因为蔚来自5月份之后已经得到了市场的普遍关注，也度过了最重要的需要决策的时候，所以也不需要我更多的关注，这个孩子从跌跌撞撞已经茁壮成长为一个能大步走路的少年了，我也期望他将来能走得更加大步流星，或是飞跑起来，和国外同行一起竞争。
整个复盘过程让我自己感觉到，这个过程中需要实力，也需要运气，最终蔚来起飞也是因为现金流上得到了资本的输血，可以支持它做进一步的研发和市场开发，同时它的产品也在市场上得到了更多认可，这些因素都造成了投资者的转变，也吸引了趋势投资者进场，造就了股价一飞冲天，成长了15倍，最多时涨了17倍。在这个过程中也有实力的股东加持。
我刚才罗列了一些分析点和分析过程，如果通读一遍这些文章，你能理解我有别大众的逻辑和判断。也有很多投资者说我就是看了山哥你的文章之后坚定持有到现在，我非常感恩，也非常感谢大家的认可。本来发这些文章我也是诚惶诚恐，生怕误导大家，但如果是有价值的反对意见我也是非常愿意听取的。
好比预期中说它的现金流最终得到了安徽国资的输血，但实际上我一直觉得它一定会有人救，即便不是安徽国资，也可能是上海国资、北京国资、浙江国资。好比说当时互联网电商这个赛道上不出马云，可能也会出其他人，会有“牛云”。就是这个道理，事实上确实也有机遇成分，当时在互联网电商早期阶段时也有易趣，但后来易趣被国际互联网巨头ebay并购，失去了自己的品牌，造就了阿里巴巴品牌一统天下，这是以前的商业史。
说完过去一年我们经历的十倍股历程，再来看看放眼国内外其它市场，他们十倍股的情况是怎样的。（待续）