看了黑天鹅和随机漫步的傻瓜之后,就能彻底明白预测无效的基本原理
对于该现象,我们可以给出不同的解释:
解释1:
银行曾经的20%以上的ROE是垄断地位下特许息差所带来,随着利率市场化,银行ROE持续降低。
解释2:
银行ROE与中国经济L寻底一致,GDP增速降低导致银行ROE下降。
解释3:
过去10年银行ROE下降是减值损失持续大幅计提所致。
到底该采信哪个?
这便需要对不同解释推演出的预测进行检验,我们依次来看:
从解释1出发,可以推论:随着市场化程度提高,行业集中度降低,工行净息差会持续收窄。然而,2003年以来国内前五大银行资产规模占比从60%下降到40%以下,而工行息差却长期平稳,故该解释不成立。
解释2的预测是,随着中国GDP增速进一步降低,银行ROE会再下台阶,从工行的历史数据轨迹看确实如此,但未来是否成立呢?我们先看解释3。
对于解释3,得出它的过程遵循着封闭系统原理,即控制输入变量,找出因果联系。
影响ROE的只有三个因素:销售净利率、总资产周转率、杠杆倍数。
过去10年,工行总资产周转率相对稳定、杠杆倍数对ROE有一定拖累,但关键因素是销售净利率的下滑。我们进一步拆分利润表,发现该行营业支出稳定、所得税也稳定,大幅飙升的只有减值损失,正是它导致了工行ROE的持续下滑。
为什么过去10年工行减值费率会飙升?
因为12年以后中国银行业经历了一轮不良暴露周期,拨备计提不断增加,一方面用于补充处置不良的消耗,另一方面作为预防性准备,减值损失多不意味着实际损失大。
值得注意的是,解释2和3给出了截然不同的预测。
解释2下,GDP增速下降银行ROE就下滑,而基于解释3,即便GDP增速仍然缓慢向下,只要银行存量包袱处置干净、不再计提那么多拨备,ROE也可以拐头向上,该现象从率先出清的招行(并非孤例)上已能看到,因此解释3更加可信。
更进一步,为什么我们认为上市银行业的减值费率会确定性地降低?
问题的关键就在于减值费用计提是用于处置不良和谨慎性预防,而2016年以来银行的不良生成已在持续改善,最近几年减值费率继续攀升主要是不良认定趋严以及超额拨备计提所致,而疫情下的监管压力及风险加速暴露进一步拉近了行业性出清的时点。
最后,基于上述分析框架,我们做出预测如下:
未来2-3年,以工行为代表的上市银行减值费率将出现趋势性下行,并由此导致银行净利润增速、ROE触底回升。
因此,银行股有望迎来业绩、估值向上的双击时刻。
$少数派29号(P000661)$ $少数派沪深港1号(P000662)$
看了黑天鹅和随机漫步的傻瓜之后,就能彻底明白预测无效的基本原理
如果最终这些专家预测对的概率只有34%,那么按照他们做相反的策略,最终岂不是有66%的成功率?
股市变化先于经济,根本不能通过预测经济指导股票操作。
其实每个研究过银行的都了解过去是怎样,现在又是怎样,但是这个对银行估值没有太大的意义,现在市场给银行低估值的逻辑不是纸面的利润一两年、两三年会怎么走,而是来自于未来行业的变化:
1、担心未来银行资产质量风险的突然暴露,一下子损失很多净资产,当然这个是系统性的风险;
2、其次是随着GDP增速下行,会导致整体市场利率下行(传到机制比较复杂),银行息差永久性的降低了;
3、金融科技以及金融脱媒会改变交易三方(银行、客户、撮合方)的溢价能力,相较于过去的利益格局,银行会受损。
没有预测就没有未来,未来不一定靠预测。
股市部分走势是可以预测的
银行分析的着力点,不是ROE。前两天有个大V对银行PB说得头头是道,也不是重点。这两点的根源是同一个,净资产。看上去银行的资产最清晰、简单、明白,其实,最无厘头,银行的净资产是个迷,这篇文章已经触及了要点:坏账。要看ROE、PB,需要一大堆修正。
请问您还看好地产股吗?
确实
我发现你讲的很多东西都是聪明的投资者里面的