来源：东吴非银
核心观点：
券商分类监管规定迎来新一轮修订，市场竞争力以及风险管理能力等评价指标发生变化。
1）近日，证监会就《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》公开征求意见，此次修改主要为督促券商增强风险管理能力，并引导差异化发展。加强监管，完善对券商及其内部人员的处罚扣分制度；风控加分门槛提高，实现风险管理全覆盖可加分。
2）上交所发布《关于开展公开发行短期公司债券试点有关事项的通知》，推进短期公司债将对券商包销业务提供发展空间。
3）长期政策催化行业估值提升，创业板注册制改革、金融市场对外开放、买方投顾试点等政策落地，推动行业竞争格局变化和长期ROE中枢提升，券商α明显提升。
制度变革的推动效应目前尚处于前期阶段，在券商生存环境优化的大趋势下，龙头券商受益改革红利，目前估值仍偏低，板块性机会值得关注。
重要事件点评：
【《证券公司分类监管规定》修订点评】券商分类监管指标再升级，监管引导差异化发展
监管引导扶优去劣，行业龙头化趋势明显。
1）规则完善处罚扣分原则，强化审慎经营，扶优去劣。此次修改意见完善了对券商及其人员处罚、处分扣分规则，进一步强化合规、审慎的经营导向，监管扶优去劣态度明确。
2）优化市场竞争力评价规则，改进盈利能力评价指标，行业龙头化趋势明显。此次征求意见稿大幅修改证券公司市场竞争力加分原则，加分规则首次新增净利润指标，推动行业进一步向龙头集中。
3）规则调整营收计算口径，肯定专业服务能力。营业收入计算口径由合并报表口径调整为专项合并口径，将突出对证券公司主业收入情况的评价。
监管推进风控经营，审慎原则，行业将健康可持续发展。
1）此次修改完善了券商持续合规状况的扣分标准。规则进一步明确了证券公司董监高管理人员被采取监管措施、公司被实施行政处罚无告知事项、投资银行及资产管理子公司相关行政处罚的扣分标准，将实践中确立的处理标准固化至规则层面。
2）证券公司下调分类结果级别依据依次明确。证券公司发生重大风险事件，或公司治理与内部控制严重失效，或没有如实报告控股股东和实控人信息及变动情况的，监管部门可视情节下调公司分类结果级别。
3）风控持续达标加分门槛提高。门槛调整后，最近3个、4个评价期内主要风控指标持续达标的券商，才可分别加2分、3分。同时，规则强化了证券公司的资本约束，评价期内净资本200亿元以上、风险覆盖率达到150%的券商，才可相应加分。
市场行情回顾：
上周上证综指下跌1.91%，非银金融行业指数下跌3.41%。其中互联网金融指数下跌5.15%，多元金融指数下跌3.06%，证券行业指数下跌3.95%。
券商经纪：截至5月22日，5月股基日均成交额6951亿元，年初至今股基日均成交额8266亿元，1-4月同比+24.56%。
券商投行：本周IPO核发家数1家；IPO/再融资/债券承销规模环比+366.5%/-31.3%/+450.6至81.78/150.50/1259.13亿元；IPO/再融资/债承家数分别为6/5/1372家。
券商信用：截至5月21日，两融余额/融资余额/融券余额分别为10835.34/10582.12/253.22亿元，较月初分别+2.6%/+2.4%/+13.2%，较年初分别+5.7%/+4.7%/+75.7%。
券商资管：截止2019年末，券商资管规模108308.51亿元，同比-18.9%；公募基金规模147672.51亿元，同比+13.3%；私募基金规模137386亿元，同比+8.1%。
【华宝旗舰ETF特别提示：券商ETF（512000）|A股行情风向标】
【券商板块享有三重催化剂共振，结合长期趋势日益明确】
政策方面：在资本市场深化改革新周期下，行业政策持续发力，行业进入新一轮政策驱动创新周期。行业龙头在政策红利加持下，将会拉大与其他竞争对手的竞争优势，股价上也将长期享受估值溢价。
流动性方面：催化刺激如期加强，最近一个月十年期国债收益率徘徊在2.5%-2.6%的低位，将驱动券商板块估值提升。
估值方面：当前板块不到1.7倍，在流动性和行业政策共同配合下，结合相对良好业绩预期，看好估值全面抬升。
【高效便捷！仓位平衡龙头券商及潜力小市值券商股】通过ETF轻松实现了一键买入一篮子券商股，券商ETF跟踪中证全指证券公司指数，覆盖了市场上所有上市半年以上的券商股，共44只，其中6成仓位集中于十大龙头券商，分享大券商强者恒强的长期价值，另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，是一只集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。
【规避板块分化，借道ETF投资3年胜率达80%】ETF投资较好的解决了个股分化和黑天鹅事件烦恼。截至2020年5月6日，在中证全指证券公司指数的44只成份股中，最近3个月涨幅最大的华鑫股份（39.55%）和最末尾的国盛金控（-12.70%）差距超过50个百分点。而过去3年中证全指证券公司指数跑赢了超过71%的成份股（剔除同期上市新股胜率高达80%），借道券商ETF很好地解决了个股选择问题，投资更高效便捷，同时券商ETF卖出交易免收高达千分之一的印花税，仅有少量交易佣金（一般不超过万3），极大的节约交易成本。
数据来源：Wind，2020.2.6-2020.5.6
【行情风向标，反弹看券商】券商作为跟市场最紧密相关的品种，具有高弹性特征，即在大盘涨的时候券商股涨得更多更猛。且即使A股市场出现板块轮动和风格轮动，但只要市场整体成交量增长，券商基本面和业绩均能持续受益！从2月4日到3月5日市场反弹以来券商ETF涨了24%，而同期上证指数只涨了12%不到，券商ETF的涨幅是大盘的2倍还多，尽显高弹性特征！
【估值绝对低位】从估值角度来看，截至2020年5月21日，券商ETF(512000)跟踪复制的中证全指证券公司指数市净率为1.61倍，仍然处于历史平均值2倍PB下方，估值优势明显。在券商行业基本面持续向好的背景下，券商行业估值有望持续提升。
数据来源：Wind，截至2020.5.21
【资金逆市加仓，份额连创新高】据上海证券交易所5月21日公布的最新数据，A股行情风向标——券商ETF（512000）当日基金份额达133.98亿份。按券商ETF5月21日的最新份额净值0.8812元计算，券商ETF当日最新估算规模达118.06亿元，在沪深两市所有行业ETF规模排名中高居第二！
2019年以来券商ETF份额情况（亿份）
与券商ETF4月16日112.86亿份的份额规模低点相比，券商ETF份额最近22个交易日净增长合计21.12亿份。按最近22个交易日券商ETF场内成交均价0.895元计算，券商ETF最近22个交易日资金净流入合计达18.90亿元，高居最近22个交易日沪深两市资金净流入最大行业ETF之一！
【杠杆资金持续加仓】5月21日，券商ETF单日融资买入额达5058万元，当日券商ETF融资余额达8.24亿元，同样位居融资余额最高的行业ETF之一！
【券商ETF联接基金：券商股投资互联网直通车】
券商ETF设有联接基金（A份额代码006098/C份额代码007531），同样跟踪中证全指证券公司指数（指数代码399975），为互联网上的投资者提供了一键买卖44只券商A股的高效投资工具。无场内证券账户的投资者可在互联网上代销平台7*24申赎券商ETF联接基金的A类份额和C类份额，最低10元即可买入，便捷高效。
券商ETF联接基金的直接投向是它的目标ETF也就是券商ETF。有投资者反馈互联网上券商ETF联接基金的持仓页面里看不到持有重仓股的问题，这是因为联接基金是指将其绝大部分基金财产投资于跟踪同一标的指数的ETF（即目标ETF），密切跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，采用开放式运作方式的基金。也就是说，券商ETF联接基金是投资持有券商ETF的基金份额，而不是直接持有中证全指证券公司指数成份股个股，但相当于持有中证全指证券公司指数成份股个股，即投资券商ETF联接基金，和买券商ETF，实际上均是投资中证全指证券公司指数！
券商ETF联接基金申赎费率如下图所示（但各大互联网代销平台往往提供低至一折的申购费率优惠）：
【重要提示】
1. 投资人既可在场内直接投资券商ETF（512000），也可在场外投资券商ETF联接A（006098）和券商ETF联接C（007531），其跟踪标的指数均是中证全指证券公司指数。
2. 券商ETF联接A收取申购费和赎回费，但不收取销售服务费。券商ETF联接C申购费和赎回费为0，但收取销售服务费。
3. 据测算比较，建议持有时间少于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接C，将较投资券商ETF联接A的综合费用成本更低。
4. 据测算比较，建议持有时间多于319天的场外投资人优先选择投资券商ETF联接A，将较投资券商ETF联接C的综合费用成本更低。
附上近期精华帖如下：
荀玉根最新演讲实录：券商跟科技是一个硬币的两面，最根本还是看盈利趋势
【对话大咖】招商证券丨刘雨辰：券商是疫情背景下全市场一季度业绩超预期的稀缺品种
重点提示：左持券商，右持科技，A股行情双龙头；守正银行，出奇医疗，财富作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！
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