我懒，直接上照片了。
摘自《巴菲特写给股东的信》。

无价值不投资，逻辑ok能长期盈利的方法都算投资。

6 小结，法币条件下投资的概念模糊了。不宜简单区分现在的价值和未来的价值，以及市场价值和私人股权价值。罗马好皇帝的标准是: 能力，环境和运气。也许投资者的命运也是类似，成功的投资有赖于能力，环境和运气。能力帮助投资者跟上大盘，是否能够脱颖而出，后两者影响可能更为重要。

5 套利对冲等方法，如果有安全边际，都属于投资。以上12345均可以成为投资。如果剩余资本（二级市场资金）、货币和信用的扩张远远超过实际GDP增长，也许投资和投机的概念会越发模糊。那时，只有愚蠢的投机才能被称为投机，而呆板的投资也可能会成为输家。

4 然而，二级市场是存在的，且和公司基本面、货币政策等频繁互动。可以想见对二级市场有足够研究的投资人存在某种博弈优势，这种优势足够大的时候，足以抵消掉能力圈或者是基本面判断投资者的优势，使得"根据市场平均机会成本猜估值"或者"仅凭相对估值进行投资"等等变得可行。二级市场估值越高，货币政策越是针对二级市场，这种投资越有优势。说白了就是反身性。

2 FCF折现的模型，在公司大概率永续经营（或至少数十年）的条件下合理，通常有足够历史数据后至少做一定分散。由于法币时代几乎确定性的未来货币贬值，这种方法的值博率可能会超过格式烟蒂。如果长期通缩则这种方法可能弱于烟蒂类型。

低买高卖，主要指用0.6或以下的价钱买值1块或以上的股票，就是价值投资！

根据格雷厄姆的说法：“投资操作是建立在透彻分析的基础上，目的是要保证本金的安全并获得适当回报。”
仅供参考～

1 格雷厄姆从词源角度做过解释，投资，in vest(使被授予),有被授予之意，是取得某种已知的特定利益。Speculate 是猜测，先人一步发现未萌之机。那么，格式烟蒂显然符合此一定义。对于获取未来现金流的投资，并不能简单从此间获得解释。

我觉得有好几种。第一种，低估，低估后脱离正常价值。投资的是价差（现在的银行）。第二种好公司，好公司股价虽然不低，但公司年年利润稳定，投资的是公司赚钱能力（茅台，苹果，）。第三种是小企业的成长，从无到有，成长迅速的独角兽公司。投资企业未来（过去的亚马逊，现在的小米，滴滴，新能源车）