自去年年底开始，茅台批价不断下行，到日前已经跌到2400多。
茅台在2021年前的近十年间，零售价格连年攀升。
价格的持续上涨催生了投机需求，茅台开始具备金融属性，很多人开始囤积、炒作茅台，本身并非茅台消费群体的人加入抢购茅台大军。
物极必反，随着去年以来茅台批价持续下行，高位囤积茅台的“黄牛党”遭受重创。
咱们今天就聊聊茅台批价下行这个事情的起因及对茅台的影响，最后聊一下茅台未来几年真正的挑战及当下的茅台是否值得投资。
经济学领域的核心即是供给与需求，任何商品价格的变动最直接最本质的原因也是供给与需求的变动。
对茅台来说也是如此，价格下跌，可能的原因是需求萎缩，或者供给增加，或者是两者的组合。
茅台的批价快速下行，是在近半年，在此期间茅台的市场市场总投放量并没有发生大的变动，因此此次价格波动，主因应该是需求萎缩。
经历过三年的疫情打击，加上房地产领域的大调整，中国从企业部门到居民部门均经历了一次资产负债表衰退。
资产负债表衰退是日本经济学家辜朝明先生提出的，指的是：
当一个国家整体经济泡沫破灭后，企业所持有的资产价格大幅下跌，但是债务却仍旧维持原值，这时候很多经营良好的企业，会因为资产价值的下跌变得资不抵债，从而陷入技术性破产，但企业的利润表仍旧正常，这时候在相当长时间内，企业都会维持经营并将经营所得还债，以求尽快修复资产负债表。
当整个经济体中多数企业都在理智的修复自己的资产负债表时，却会在整个经济体中形成“合成谬误”，由于多数企业甚至个人都在致力于还债而不是扩大支出进行投资，整个国家的总需求就会收缩，从而形成通货紧缩的螺旋形下跌，最后将国家经济拖向大衰退。
中国的情况和辜朝明先生提出的典型资产负债表衰退还不一样，中国企业部门并非由于资产价格下跌债务刚性而陷入衰退，而是由于经营被迫停滞而负债刚性而重创了资产负债表。
经营停滞，现金持续流出而支出和债务刚性，将千千万万个原本健康的小企业的现金消耗殆尽，从而在经济恢复正常之前，许多企业已经倒闭，未倒闭的企业也不得不放弃投资扩张，优先储备现金恢复元气。
企业部门的破产直接影响着员工收入，企业资产负债表受创也意味着居民部门资产负债表受创。
雪上加雪的是，居民部门又迎头撞上了房地产市场的大调整，更加重创了家庭的资产负债表。
举个例子，老王家原本房产600万，贷款300万，三年下来，房子跌成420万，贷款还是300万。
在房子这个项目上的净资产，跌了60%.
老王又晓得现在社会上工作多难找，失业多普遍，对自己的工作也开始担心。
老王家召开全会定下经济基调：紧缩开支，储备现金，应省尽省。
千千万万个老王家庭和老王式企业组合在一起，反应在经济上就是社会需求的大萎缩，经济低迷。
今年跌的不只是茅台，从房子到车子到水果，似乎除了旅游产品外，都在跌价。
这是大的需求萎缩。
从供给上来说，茅台过去几年大力发展直营，在增加上市公司营收和利润的同时，也对茅台终端价格形成了压制。
我们看一下，2019年茅台直销仅有72.4亿，占比9%：
到2023年：
直销拉升到672亿，占比提升到45.6%，批发代理的销售收入仅增加了19亿，要是考虑到系列酒增加的压货，给经销商的茅台批量实际上减少了。
有人说巽风影响了茅台的终端价，这个不太可能。
不到20亿的销售额，相对于1500亿的总盘子，影响微不足道。
更重要的是，巽风中的客户并不是茅台的主流消费群体，。
你能想到李总、王处去巽风合成小瓶茅台么？
真正有影响的，还是茅台增加了直营投放，尤其是开放企业直接批量申购1499的飞天茅台。
企业申购茅台的标准并不算太高，各地标准略有不同，基本上营收超1亿，员工超100人，纳税超过500-1000万即可申购，实际执行过程中，由于人为因素，标准还可以放松。
企业通过申购后，可以以1499/瓶的价格每月申购20箱茅台，实际操作下，还有空间多申。
根据与申请并成功过的企业朋友交流，实际申请门槛放的很低，这中间人为因素（你懂得）非常重，基本上都要走特殊关系才能通过申请
申请后，茅台有30%的返瓶率要求，就是要把30%申购的茅台空酒瓶返还给茅台厂家，也就是说，有70%的申购量企业是可以选择不拆瓶的。
如此宽松的申购条件，如此宽松的退瓶率，一定会抢夺了相当多原本高价拿货的客户，影响到经销商在商业领域的拓展。
这些营收超亿的企业，基本上是含金量最大的客户群，被茅台的直营政策精准覆盖。
另外就是I茅台，还有茅台增加了与阿里、京东、苏宁，以及酒类垂直电商酒仙网、1919等的合作，直接投放茅台。
这些平价茅台的投放，也压制了茅台的终端价格。
比较有意思的一点是，直营渠道如I茅台里的申购，茅台的经销商也是积极参与方。
特别是非标茅台，经销商从直营店拿货比从厂家拿货还要多，直接从直营店拿货比从厂家还要便宜些。
所以，目前茅台批价下行，一方面是经济低迷带来的需求萎缩，这是经济周期的正常波动，有坏年份将来就还会有好年份；另一方面是茅台不断增加直营投放平价茅台，对经销商体系控盘的终端价格形成了压制。
其实，目前的批价下行，对茅台来说是小问题。
2400多的批价，距离茅台1169的出厂价，1499的零售指导价还有巨大的空间。
即使批价跌破2000，对茅台厂家的营收和利润也没影响。
对经销商来说，这几年苦闷的是茅台停止了对经销商渠道的茅台投放增量，新增产能全部投放到直营渠道了。
茅台的经销商体系大致是经销商从厂家拿货后，以比市场价格低200元左右的价格卖给中间人（大黄牛），然后大黄牛加价50-100转卖给终端烟酒店。
现在价格下行带来的问题是，终端需求减少，囤货需求骤降。
黄牛和烟酒店也不愿意再存货，资金占用大而本身利润微薄，存在手里一个月可能就要亏损。
对有实力的大经销商来说，他们其实也不太慌，巨大的价格空间下，他们倒也不怕囤。
对经销商而言，这是个典型的多人囚徒困境，摆在面前两条路：控货保价和放价走量。
这种多人囚徒困境下，一定有人主动降价走量，那其他人就得跟随，不过由于茅台供给的稀缺性，经销商想放量可能也有限。
目前茅台厂家已经暂停了上海、四川等多地企业的直接申购，意在维护市场价格平稳波动。
抑制价格下行，最有效的方法就是茅台减少直营投放，但这对茅台恐怕并不情愿。
因为目前价格下行，是经销商和终端店在损失，是黄牛在出血，对厂家几乎毫无影响，要厂家放弃吃到嘴里的肉，难。
对于投资人来说，我们只需要知道有这么个事，只要茅台终端价格不跌破2000，就没什么值得担心的。
对茅台的投资人而言，批价下行不过是短期的疥藓之患，茅台真正的考验是，未来几年可供投放市场的茅台酒产能已经见顶：
茅台酒产能自2021年达到5.6万吨的高峰以后，就没有新增产能可供投入。
目前在建的155.16 亿元茅台酒“十四五”技改建设项目，可提供1.98万吨新增产能。
最快也要2026年底才能竣工，2027年开始生产。
根据茅台产能推算，2024-2025这两年茅台酒销量还有小幅上涨空间，但到2026年后直到2030年这五年，茅台酒可供销量都将稳定在5万吨左右。
五年销量无法提升，利润增长只能来自于提价。
提价要么是直接提升出厂价，要么继续增加直营比例。
从茅台提价历史来看，近十来年仅提价三次，分别是：
2012年出厂价由619元提至819元，提价32%；
2018年出厂价由819元提至969元，提价18.3%；
2023年出厂价由969元提至1169元，提价20%；
基本上每五六年提价一次，近十二年来茅台出厂价复合增长率为5.43%。
2023年刚提价过后，2024年应该提价无望，2025-2030这六年，可能有一次提价。
考虑到茅台过往提价相对谨慎，可能要考虑到许多非市场因素，这一次提价也不太可能幅度太大。
即使按照较高提价幅度，从1169提至1499，提价28%。
在销量没有增长，价格只能提升不到30%的情况下，茅台2025-2030年的业绩增速非常有可能降低到个位数。
茅台的投资人应该对这样一个低增长时期有心理准备，并对短视的资本市场借此可能发生的大幅波动有所预期。
如果按照这样一个假设，2030年茅台的利润大概是5/4.2 *1.3 *850=1315亿。
2030年茅台倘若按照25PE估值，合理市值是3.3万亿左右，相对目前2.0万亿增长65%，六年65%的市值增长，是否能让你满意？
有朋友可能会说，那2031年又有新的产能投放了，业绩又要飞升了。
这也很有可能，但是七八年后，我们也可能面临着一个大不一样的社会环境。
2024年中国人均GDP应该是1.3万美元，到2031年大概接近2万美元，届时经济增速必然再度下一个台阶。
随着社会收入增速的大幅放缓，茅台的提价能力也必然受到压制，这一点我们从茅台过去二十年提价历史上也能看到：
茅台提价的速度，是随着经济增速下降而下降的。
消费文化上，随着90后乃至00后逐渐主导饭局，白酒文化是否会被稀释，单桌饮用量是否会下降，也是需要考量的因素。
最近有个说法，“掼蛋”的流行影响到了高端白酒的销量，这一说法无法得到定量的验证，但一定在某些场合下是真实发生的。
一个娱乐越发多元的社会，一个更加珍视身体健康和家庭的社会，是否会影响到高端白酒的饮用量，也是一个需要考量的因素。
对我个人来说，目前茅台25倍的市盈率，对应4%的股权收益率，加之未来十年很有可能的个位数增长，这样的起始收益率和未来收益率都不太让我满意。
当然，每个人机会成本不同，目前价位的茅台，是否值得拥有，还需要结合自身情况考量。