对美股成品油轮TORM和A股招商南油估值的一点思考

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几个月以来,美股的成品油轮和A股的成品油轮走势大相径庭,我尝试做一些分析。(打算明年开始学些财务知识,本文中的财务分析部分是第一次做,欢迎指正。)

周期股公司的股价通常会锚定一项现货(期货)价格。美股有三家成品油轮公司,TormScorpio Tanker 和 Ardmore Shipping,感觉锚定的是船舶自身价格。

对三家公司周收盘价以及MR二手船交易价格做了比较,在中期趋势上具有一致性。

时间关系,对其中一家公司Torm的估值做了一些计算,如下。

总股本 81600000 股 最新收盘价 30.81 美元/股 (2022/12/15) 最新市值 2514096000 美元 (2022/12/15) *数据来源:同花顺

根据公开数据,Torm现有成品油轮情况如下,

LR2 13 艘 LR1 8   艘 MR 57 艘 合计 78 艘

根据Baltic Exchange的二手船成交数据,船龄5岁的MR在2022年12月15日价格为4100万美元。我没有具体了解Torm旗下船舶的船龄,把MR和LR都做了3000万美元来估算。

单船价值估算 30000000 美元 船队价值估算 2340000000 美元

可以看出公司船队的最新估值(可以按照资产重置来理解)和公司市值大致相当

再看公司的分红情况,

分红情况    Q3    2022/11/10 1.46 美元/股 11/10收盘价 26.38 美元/股 分红比例 5.53%

11/10市值 21.52608 亿美元 三季度盈利 2.17 亿美元 盈利占比 10.08%

-----------------------------

Q2    2022/8/18 0.58 美元/股 8/18收盘价 19.46 美元/股 分红比例 2.98%

8/18市值 15.951362 亿美元 三季度盈利 1.066 亿美元 盈利占比 6.68%

这两个季度的分红比例占盈利的50%左右。

投资美股的Torm,给我一种感觉, “股东就是船东”。在持有股票的过程中,既享受了船舶升值的收益(股价上涨),又享受了运价上涨带来的收益(分红)。这和我们前几年集资买二手干散货船获得收益的方式完全一样,完全展现了航运业盈利的生意模式。这应该是一项不错的投资。

话题转回国内的成品油轮公司——招商南油。虽然今年整体也是上涨的,但是和美股相比就相去甚远。

我想有一定的原因是在现货的锚定上。被市场普遍接受的一种观点是锚定TC7航线的运价。这种锚定基本上没有办法做定量分析,我们根本无法确认南油的30条外贸油轮究竟去跑哪些航线。南油还有TC出去和TC进来的船,这种情况更加没有办法以即期市场的运价来锚定。

同时,因为没有锚定船舶价值本身,整个A股油轮板块的估值都显得泡沫挺大。南油今天收盘(2022/12/16)的估值是206亿人民币,对应30条外贸油轮,若按照美股的估值,这显然很高了。(南油还有些内贸船,但是内贸船的运价一直很稳定,不具备弹性,这些资产我觉得不应该给太多估值。)

A股有A股的游戏规则,同时也很明显,如果在A股想做油轮板块的投资,可能压力是有点大的。当作投机来对待可能会好一些,我自己也没有敢长期持有。

$Torm(TRMD)$ $招商南油(SH601975)$ 

精彩讨论

文武游侠2022-12-16 23:14

管总这个算法应该是“重置成本”的思路吧。但是有比较明显的两个点:1欧美公司在下行周期是真的会面临破产重组的风险的。而南油海能是国企。所以可以简单的理解成,南油不论赚多少赔多少,是有机制兜底的。或者这样的公司可以理解为共和国公司。国家的一部分,半永续经营的。随之带来的问题就是估值可能会偏高。这样的公司在美国也是很高估的。2就是欧美的股东真的要求分红。周期顶部赚了大钱,分红甚至会把公司掏空。而南油也好,海能也好。是不允许这么做的。综合这两点,这可能是我们国内不用“重置成本”去估值的重要原因。

又被掏兜辣2022-12-17 02:45

A股权益资产定价用的是边际定价法,这是由许多本土原因造成的。 如果你拿重置成本法去看很多A股的公司,那遍地都是不合理的估值。
其实美股油轮股重置成本定价的原因,也是历史遗留问题,美国曾经机构被油运公司坑的很惨,dcf之流的定价方法他们不会去用了。
其实估值方法有许多种,同个模型有时候改动几个参数都可以算出不同的结果,只是一个游戏的规则,规则本身的原因不重要,重要的是如何在约定的规则中玩好游戏。
油轮不涨只是因为没有超预期的信息出现,当运价的高度和宽度展现,股价自然会兑现,如果没有,那自然就结束了。

捕头三哥2022-12-16 22:41

负债没考虑进去

胡捌壹2022-12-16 23:28

是的,兄弟。美股的我现在能看懂, A股的倒是没有那么看得明白。比方说现在一条船4,000万美金,我们俩合股一家公司把它买下来。过了三个月,当市场价值到了6,000万美金的时候,我们公司的资产就是6000万美金。同时这三个月这条船扣除各项费用还挣了600万美金,我们拿出300万美金,两个人按照持股比例分了。美股成品油轮现在就是这种形式,和我们在实际船舶投资业务中一模一样。

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管总这个算法应该是“重置成本”的思路吧。但是有比较明显的两个点:1欧美公司在下行周期是真的会面临破产重组的风险的。而南油海能是国企。所以可以简单的理解成,南油不论赚多少赔多少,是有机制兜底的。或者这样的公司可以理解为共和国公司。国家的一部分,半永续经营的。随之带来的问题就是估值可能会偏高。这样的公司在美国也是很高估的。2就是欧美的股东真的要求分红。周期顶部赚了大钱,分红甚至会把公司掏空。而南油也好,海能也好。是不允许这么做的。综合这两点,这可能是我们国内不用“重置成本”去估值的重要原因。

A股权益资产定价用的是边际定价法,这是由许多本土原因造成的。 如果你拿重置成本法去看很多A股的公司,那遍地都是不合理的估值。
其实美股油轮股重置成本定价的原因,也是历史遗留问题,美国曾经机构被油运公司坑的很惨,dcf之流的定价方法他们不会去用了。
其实估值方法有许多种,同个模型有时候改动几个参数都可以算出不同的结果,只是一个游戏的规则,规则本身的原因不重要,重要的是如何在约定的规则中玩好游戏。
油轮不涨只是因为没有超预期的信息出现,当运价的高度和宽度展现,股价自然会兑现,如果没有,那自然就结束了。

2022-12-16 22:41

负债没考虑进去

2023-02-14 11:20

航运专业人士的观点。值得一看。

刻舟求剑,莫过于此了

2022-12-22 17:57

我理解这种差异很重要的一点原因是周期高点是否高额分红,股票实际收益来源,一方面是资本利得,就是股价上涨,一方面是分红,而周期股由于没有成长性,主要应该赚取分红的钱,但A股没有这个确定性的机制,所以A股的周期股赚的是博弈的钱。因此近期市场炒作主线比较清晰,就是后疫情,再叠加增量资金不足,就出现了明显的虹吸效应,跷跷板现象非常突出,后续是否会修复,就得看后面的因素了。
我个人目前比较看好油运修复,市场对消费过度乐观了,无论短期疫情高发的脉冲影响,还是长期家庭资产负债表的衰退,实际对整个大消费板块都不利,当然,这是自上而下,不排除个股走独立行情。
油运目前比较担心几点,一个是淡季情况,短期vlcc下跌可能和俄油受限后出口减少有关,后续有修复可能,成品油是中国出口配额,后续持续性和淡季表现,比较担忧,另一点是衰退影响,到底会多大,会不会直接抹平了供需缺口。
目前我有持仓,请大家多指导!

2022-12-16 22:03

有深度有理解

2022-12-18 09:23

有道理。
之前没考虑到这个问题,国内周期股最大的问题就是跌不透,没办法。如果估值没法跌下来,就只能做运价趋势,既然运价涨幅趋缓,那么亏钱也就正常。

写得很专业呀
在这个浮躁的社会,我们常常认为“快”和“多”是硬道理。


但实际上,做股票更需要的往往是朴素与克制的,因为真正高级的恰恰是慢和少。



机会陷阱:任何热点机会都想尝试的人,缺少智慧。



你并不需要抓住所有热点机会,你只需要找到那个属于你自己的机会。
培养自己的一点点优势,通过不断地迭代,维持这种优势就足够了。
在此过程:你要克制无数诱惑、冗长、烦躁、自己躁动的心。
你不要关注那些短期价格波动、突发新闻、机会窗口,以及别人的成功;


你只需要“宽视野、窄切口、深钻研”,长期保持自己的优势,就一定能够胜出。



精力陷阱:股市中,99%的事情都与你无关。

股市成熟的标志之一,就是明白市场中99%的事情,都不重要,或跟自己毫无关系。


但在现实操作中,很多人的状态却恰恰相反:

每天刷股评关注大V收听各种财经信息的八卦,
却没时间好好学习和研究股票。


每天在网上关注别人赚了多少钱、哪个板块最热最近又出什么妖股了,指点江山,却没时间规划自己的股市生涯。

我只坚守“低位+抱团+绩优”的思路理念长期不动摇(已经建这个体系五年了,整体收益还是满意的),其它的跟我无关,水平有限我能看懂的股票真的很少很少,多数票我看不明白也不会碰。
5000多支股票近三月翻了近20遍,符合我要求的选了10多支,我的自选也就20多支票,不过这已经足够我用23全年了。

它们都是有领涨气质的股票,
今年还大幅下跌趋势向下的都是弱势,
只有能在今年大跌中顽强抵抗的板块和个股才是主线板块,
技术上选主线很简单,只买近几年趋势持续向上,
而且今年趋势也坚定不破稳健向上的板块和个股,
还有个重要前提就是前几年没有走过主升浪,
股价还是低位,最好是近2-5年上市机构收集好筹码的公司。
逻辑上选业绩持续稳健增长机构扎堆潜伏的大方向就对了,
做最强主线顺势而为,才能牛气冲天。
这类股票我已经选好了,逆向投资,不败必胜!

2022-12-16 22:22

哥 bcti新高tc7拉胯怎么看 未来会收敛嘛