| 发布于: | 雪球 | 回复：71 | 喜欢：1 |
其实最早买煤炭并超级重仓的张尧，散户乙，他们根本没想那么多，纯粹是当时的静态股息和回报率满足要求。后面的各类事件只是加速了股价的回报速度。
也可以称后半段为运气好。但前半段确实是实力和耐心的体现。
不光$中国神华(SH601088)$ ，这两年大家追捧的大多数高息股或者固定收益类股票的上涨（大多数不是全部），主要推动力也是这两个因素：一是分红的提高；二是利率大幅下降（折现率降低），这两个因素的变化都有一个背景：21年地产暴雷后之后，经济下行压力陡增，利率不断下调，财政缺钱增加国企分红。。。而不是这些股票或者公司生意或者业绩本身发生了多大的变化。。。 有点像我们2017年初研究保险股的爆，大家各种研究，当时各种研究新业务保费增加很快，新业务价值增加很快。而实际推动那一轮保险股上涨的主要动力是16年底到17年初的利率大幅上涨，我们当时只是幸运地在那个时点研究并买入了保险股，保险股那时上涨的原因并不是因为我们的研究和价值发现，而可能主要是利率的变化。。。这些都是宏观的变量，有些生意不论是估值还是生意本身受一些宏观因素等影响比较大，经常会出现这种状况，至于利率这种宏观变量是会影响所有资产的定价的。。。
煤炭行业受益于2016年开始的供给侧改革，“三去一降一补”。。。如果不是非市场的力量去产能。。。这两年的宏观形势，煤价肯定不是现在这个价格。。。你看到的煤炭龙头企业地位和竞争优势的提升，实际就是非市场力量作用的结果（包括以环保和安全等的要求大幅提高门槛等），否则煤炭开采这种行业能有什么龙头企业地位和竞争优势的提升，有个矿，能挖出来，就能卖，什么矿资源禀赋好开采运输成本低，什么矿就有竞争优势，拥有这个矿的企业就有竞争优势。。。 所以站在16年的时点，如果投资煤矿企业，是否能够预测到煤炭行业之后的一系列非市场力量的变化趋势？就像几年前买高息股时，是否能够预测到这些国企会加大分红同时利率会下降这么多？。。。不同的归因，会带来不同的思考。。。
$中国神华(SH601088)$ 其实也是个很好的例子，如果以经营活动净现金-资本开支作为其能真实为股东创造的利润，可以看到这个数字过去七八年变化并不大。但为什么股价涨了四倍？。。。要我理解的话，其中一半的涨幅是因为过去七八年里派息比例提高了一倍，另一半的涨幅是利率下行带来的。。。 如果这两个因素没有发生变化，股价可能未必会涨，或者不可能涨这么多，不过若觉得七八年前的股息率是满意的，股息是可以维持的，也是可以一直拿着收息的。。。
那要看，海运的成本是由通胀国家的要素决定的还是非通胀国家的要素决定的？或者哪个影响大，中国好像是全球造船业的老大吧。。。现在的世界很割裂，有的国家在通胀，有的在通缩，更加难以理解的是，通缩国家的货币相对通胀国家的还是贬值的。。。
也许吧，不过我觉得是完全不可比的，不同在于，这两年的地产调整是市场整体调整，所以所有企业日子都不好过；这和煤炭行业市场很好，但很多企业因为非市场的原因退出有些区别，而且是永久性的退出。。。地产不存在这个问题，现在市场不好去产能，等市场好起来，一大堆没做过地产的企业都可以冲进去做的。。。
我认为油价和其它全球定价的大宗商品的价格中枢，受益于最近四五年海外的通胀比较多，可以说通胀永久性的抬高了大多数美元计价的大宗商品的价格下限。。。价格下限一般取决于成本曲线，通胀会推高这些采掘行业所有环节的成本。。。 然后你会发现海外的通胀也是个宏观变量？。。。