【格力电器&美的集团：三季报点评】
前三季度，格力真实净利润171亿，美的136亿，海尔38亿。现在焦点都在格力收购银隆上，三季报没太多关注了，例行简单说说。

（1）格力电器：

*前三季度收入838亿，同比持平。

*三季度销售毛利率31.9%，环比今年二季度（38.1%）同比去年三季度（39%）均大幅下降，说明经销商今年在三季度集中使用渠道返利，而去年是二季度（单季毛利率25.0%）集中使用。经销商使用渠道返利时，格力是以货物冲抵的，出厂口径就是0价格发了一批货，这样均价毛利率自然都会拉低。

*销售费用率13.8%，也是环比（20%）同比（21.9%）大幅下降，也印证三季度经销商集中使用了渠道返利。一般，正常发货都会按比例预提渠道返利，使用时是0价格发货。都是正常发货，毛利率和销售费用率都会很高。0价格发货比重越大，两者拉低的越多。

*资产负债表\其他流动负债 620亿，环比二季度末增加7亿。说明三季度新增预提渠道返利，大于经销商实际使用渠道返利，可视为利润蓄水池又微增7亿，这是税前的，相当于税后又藏了6亿利润。相当于去年底的550亿，今年前三季度新增其他流动负债余额70亿，税后藏利润约59亿。

*账面归股东净利润，三季度48亿，净利润率高达14.4%。如果算上藏的6亿，实际是54亿。前三季度累积账面净利润112亿，账面净利率13.5%，历史新高。算上藏利润59亿，真实净利润171亿，真实净利润率21%，恢复到2014年高峰。

（2）美的集团：

*前三季度收入1171亿，同增4.5%，如不算并表东芝，同比增长1%。

*销售毛利率28.4%，销售费用率10.5%，稳定。

*资产负债表\其他流动负债 230亿，环比二季度下降23亿，说明三季度新增预提渠道返利，小于经销商实际使用渠道返利，可视为利润蓄水池放水23亿，这是税前的，相当于税后放水19.5亿。相对于去年底的221亿，今年前三季度新增其他流动负债余额9亿，税后藏利润约7.5亿。由于美的空调三季度是发货淡季，新增预提不足，所以会出现利润蓄水池放水现象，去年三四季度也是如此。可以认为，美的预提的渠道返利额度是“合适”的，提了大多都会使用。而格力是故意多提，提的根本不可能用完，是故意藏利润。

*账面归股东净利润，三季度33亿，如果考虑放水19.5亿，真实单季度净利润13.5亿。前三季度累积账面净利润128亿，账面净利率10.9%。算上蓄水7.5亿，真实净利润135.5亿。

*美的前三季度经营净现金流入高达190亿，除利润外，应收和存货变化不大，主要是应付账款比去年底增加80多亿所致。这也是季节性现象。

小结：论账面利润，美的入账主要在上半年，格力主要在下半年。去年总额美的超出，今年预计两家大体持平。论真实净利润，格力仍然高出一筹。两者都是有利润蓄水池的，可以适时收放。海尔可怜，压根没有蓄水池，赚钱不易，人艰不拆了。

$格力电器(SZ000651)$$美的集团(SZ000333)$$青岛海尔(SH600690)$