关于四会富仕、PCB行业估值的思考

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$沪电股份(SZ002463)$ $深南电路(SZ002916)$ $四会富仕(SZ300852)$

回答一下,关于@晚舟夕照 bo兄提出的四会富仕估值的问题,单独再开一个帖子回复,顺便整理一下自己的思路。

我先说风险,这一轮四会富仕纯粹是跟着PCB板块涨的(涨幅还落后于板块),PCB板块的几个大公司涨幅比较大,后面都有调整的需求,如果那几家大公司调整,那么四会很有可能也会调整。

回到四会富仕估值这个问题?

中期,长期和短期来讲。短期不可控的因素太多,放在最后说。

(1)中期:

在我之前发的文章里面有提到过(网页链接{转变熊市思维 }),我预期未来一两年内,2.8亿*20倍估值,56亿市值。20倍是因为PCB行业小公司缺流动性,过往PCB行业流动性好的公司,除了鹏鼎控股基本上都在20倍左右的估值,景气度来的时候,估值更高。(鹏鼎估值比较低与规模太大、成长性较低、百分之六七十的业务绑定苹果有关,属于特殊的例子),对四会富仕的跟踪与研究,让我有信心看到这个公司会成长起来,如果能够成长起来,那么就能享受业绩(EPS)和流动性带来的估值提升(PE)。

但是还是强调一下,上面的估值目标,需要四会富仕季度报告和行业月度数据不断修正预期,另外整体板块的热度也决定了是否卖出。

下面这幅图是PCB板块历史的估值分位数,过去五年的历史最低位在18倍左右,2022年10月的时候四会富仕作为行业内经营质量前列的公司,没有理由估值却只有目前的14倍。(关于四会富仕财务指标与行业的对比,可以参考我过去发的帖子:网页链接{成本控制与持仓再检查 } 四会富仕个股报告

当前看着板块估值分位在74%,但是实际上现在是因为23年年报和24年一季报还没发,发出来之后,估值就会有降低,因为23年上半年是行业低谷。大家可以复盘19年沪电股份,那波涨了好几倍,但是估值越涨越便宜。当然上一轮业绩这么强的也只有沪电,我在这里举这个例子只是为了说明历史估值是参考的重要维度,但是不能单看历史估值,而忽略业绩的边际变化。(如果仅仅看历史估值,那投资做起来也就太简单了)

(2)长期

长期不卖,有一个前提:四会富仕业绩增长,但是估值又提不起来。那我就做好了一直持有的准备。敢于做出长期持股的打算,主要原因:

(a)研究发现这公司的管理能力比较突出,成本控制能力强(并且员工工资还高于行业)

(b)执行能力强(从产能建设等一些细节)

(c)产品不断地迭代(可以看他的专利布局)

(d)实控人刘总也比较有干劲(从他公开分享,不仅思考管理和战略,亲临一线销售,工厂。具体的我这里不展开了)

(e)PCB行业下游分散,客户分散

(f)PCB行业不像芯片技术迭代那么快,被颠覆的风险相对较小

(g)PCB公司的现金流比较不错,这也是比较重要的一点。估值低,公司成长到一定程度,没有太大的资本扩张需求,分红也不会少。比如说鹏鼎,虽然还在扩张,只是强度降低了,股利支付率在40%左右。四会富仕按照我的成本,即便现在支付率达到40%,我也有接近3%的股息,更何况四会富仕未来大概率还会成长。当然分红是一种底线的思维。我买这公司绝对不是奔着分红去的,只是代表了底线。

(3)短期

目前机构们一直在买流动性好PCB公司,去年是买流动性好的+与AI相关的PCB,比如说去年沪电股份胜宏科技其实已经涨过一轮了,今年已经逐步扩散到流动性好,但是非AI相关的标的了,比如说深南电路兴森科技崇达技术。上面这些大票基本上年线已经翻红,或者接近翻红。而PCB这个板块的一些小的公司,年线大多还是负的一二十个点,没从2月份的坑里面爬起来。如果有赚钱效应,板块产生正反馈,后面有增量资金,相信这种行情或扩散到整个板块,大小公司的估值不会有这么大。

但是短期来讲,如果后面行情涨的快,PCB行业公司的估值被拔起来了,可能反而不利于我持股,因为估值拔的快,很容易拿不住,吃不到业绩增长那部分收益。我估计如果短期纯粹拔估值到20倍左右,我可能也会卖出

我理想的当然是24.25年四会富仕能够业绩成长+估值提高,在一个中期的维度赚到这部分投资收益。最后还是强调一下,卖出的因素太多,比如还可能与未来的机会成本做比较,每个人的资金性质也不一样,上面只是思考的一个角度,供@晚舟夕照 bo兄参考

全部讨论

03-09 18:13

$四会富仕(SZ300852)$
过去5年Roe平均稳定在20%+,小盘股杀估值时最低被杀到2pb,远期买入最低收益已经高达10%,安全边际明显。

03-19 13:54

主要客户是日企应该是未来几年日本经济相对强劲的收益标的,A股这一收益日本经济的标的还不多

03-09 16:57

非常清晰的完整判断,。
我直接抄作业了。

03-10 14:24

感觉不如奥士康

03-11 13:45

没戏

04-12 12:53

从一些公开的回复里面,可以发现公司没有研发,是个加工厂专门针对日本客户的,日本客户单价高,公司研发投入少,这就是公司利润率高的原因。走访一下你就会发现。

四会富仕

03-09 19:18

营收太低了,研发投入也不高跟那些大厂比差太远了。