成本控制与持仓再检查

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$四会富仕(SZ300852)$ $牧原股份(SZ002714)$ $沪电股份(SZ002463)$

一家企业的竞争能力主要分为几个维度:品牌,成本控制,技术先进,垄断性(比如互联网企业,央企国企)。竞争力强的企业都会拥有较高的净利润率。但是不同的竞争能力在实现高净利润率的时候是通过不同的路径实现的。

我在这里想要着重强调一下成本控制对于企业的重要性。下面的几幅图是截取的《巴菲特之道》里面的内容,可以发现巴菲特过去投资的企业中大都会,富国银行,以及3G资本投资的汉堡王,都是通过实现了成本的控制而大幅的提高了利润,从而实现了好的投资收益。

成本控制能力对于产品差别化较小的行业尤其的重要,产品差别化较小,意味着你很难通过品牌效应建立更高的毛利率。那么生在这种行业的企业就必须通过控制成本,来降低生产成本和费用率。

长期持有成本控制能力强的企业,过去都给投资者带来了丰厚的收益。诸如牧原股份海螺水泥中国巨石太阳纸业

我们一般从财务报表看,展现的是冷冰冰的数字,但只要仔细去了解这些生意,就会发现一家公司能够控制成本到行业最低的水平是多么的不容易,每1个点的费用降低,可能是企业做出了巨大的努力后产生的财务结果。而且,从常识来讲,通过管理能力带来的成本控制,优秀的公司会更加优秀,这种成本的竞争优势往往是很难模仿的(因为原材料价格波动带来成本优势只是暂时的,不在本帖讨论范围内),就像前段时间养猪行业的与牧原股份的成本差距不是在缩小,反而在扩大。关于牧原的成本优势,大家可以参考的帖子@末将于禁 兄的帖子

过去一年实体企业从业的管理经验,让我体会到了成本控制以及品牌对于一家民营企业的商业成功是多么的重要。(央国企的垄断优势,这里暂不讨论)

检视一下自己的持仓,前两仓位的四会富仕牧原股份都是行业成本控制能力优秀的。

下图是整个PCB板块公司的费用率(因为PCB公司有较多出口,财务费用包含了汇率的波动,所以这里计算费用率的时候,没有包含财务费用。如果包含财务费用,四会富仕的排名更加靠前,因为四会富仕没有银行借款,很多时候财务费用是负值)

首先,从费用率来讲,四会富仕2019,2020,2021,2022年的费用率分别是12.61% ,11.48%,9.55%,9.34%。可以看见随着规模效应的增加,费用率在不断降低。费用率小于四会的,要不是规模优势较大的大企业,诸如鹏鼎控股沪电股份东山精密胜宏科技;或者是PCB上游的覆铜板,铜箔企业(逸豪新材南亚新材),还有几家规模与四会富仕产品与规模差别不是很大的如依顿电子中富电路博敏电子,基本上都是靠着产品力的下降(毛利率大幅下滑)来维持较低的费用率,实际最后取得的净利率反而在不断降低。

费用率较低的依顿电子,但是毛利率从18年以来,连续不断从30.1%下滑到16.8%,低费用率是建立在不断降低产品竞争力的情况下做到的。

中富电路也是,低费用率是建立在毛利不断降低的情况下,22年毛利率已经降低到了惨不忍睹的14.7%。公司产品竞争力明显降低。

博敏电子也是一样的毛利率走势

我在之前四会富仕个股报告里面已经对比了四会富仕在A股PCB公司中拥有最高的净利率

从上图可以看见四会富仕在板块里面净利率排在第四,前三位分别是方邦股份中英科技一博科技。但是这个板块实际上还包含了一些PCB上下游企业,并不全是PCB板厂。方邦股份主要是PCB相关的铜箔,并不是PCB企业,并且营收小(年营收3个亿),利润波动大,22年亏了8000万,净利率-20%。 中英科技也是做覆铜板,并且销售规模也很小,22年收入只有2.5亿。销售毛利率,净利率不断下滑。

排名第三的一博科技,它是做的一站式硬件平台,提供的服务包含了PCB制板这块。一博科技不过真的是算基本面不错的公司,因为产业链上下游一起做,所以获得了40%左右的毛利,20%左右的净利率。这也是四会富仕学习的方向,我想四会富仕有一期项目是给客户做PCBA,这也是往下游做了更进一步延伸。

相信随着四会富仕的规模不断增大,费用率未来还有进一步下降的空间

关于牧原股份的成本优势,讨论的球友很多,覆盖的券商也有很多,大家看券商的报告和@末将于禁 兄的雄文(流金岁月,猪圈往事——“群雄战力琅琊榜(下))就可以。

一直在四会富仕下面发帖是因为这公司既没有券商覆盖,也没有球友深度的讨论。

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03-30 12:51

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