近年来公募基金提供的策略指数基金中，红利指数是很大的一类，也广受市场认可，几家做红利指数的基金规模都增长迅速，比较代表性的有富国中证红利、华宝标普红利等。在红利指数之后，又衍生出了很多诸如红利低波的指数。
红利指数长期看有不错的表现，2018年也有很好的抗跌性，但是到2019年缺集体哑火，我们看2019年的主要指数涨幅（都用含分红的全收益，否则对红利指数太吃亏）：
数据日期：
2019年计算日期，20190101至20191011
长期计算日期，2005年以来
我们从图表中看到，红利指数长期表现都很好，但是2019年既落后买优质公司的公募基金，又落后从上证50到中证1000的各种大中小盘股。类似的，之前表现好的沪深300价值这些偏低估值的指数今年也比较惨。为什么会出现这种情况？
其实当我们看看红利指数的权重股，就能看出一些端倪。以下是中证红利指数的十大重仓及权重：
直观看上去什么感觉？抛开这些数字，看看名字，最直观的感觉就是，满把的周期股啊！但是大家印象中长谈的高分红股票是什么？通常是龙头电力、银行这些。当直观跟数据筛选有很大差异时，我们不禁要想想，到底谁对了，差异来自哪里。
我们看看中证红利的编制规则，其中跟红利最相关是两条：
1、连续两年税后现金分红大于0
2、股息率最高的100个
3、股息率加权
其中前者是为了分红有连续性，不是一次性的，而后两者是给高股息率（或者认为低估值）股票更大的权重。
但是，过去都分红不代表每年分的一样多啊。相反的，过去一年高分红，很可能是周期股盈利在顶峰，所以分红多，但是明年分红就下来了，因此过去股息率并不和未来股息率是正相关的，甚至有可能负相关，对于那些极端的股票。而公募基金买的高分红股票通常是银行电力，都是盈利稳定的，因此分红预期可持续。为此，我们举几个例子：
柱子是分红金额，图线是股利支付率，即股息除以可供分配的利润。可以明显看到2016年的脉冲突起。
再看第二大重仓股，江铃汽车
这个公司2017年分红脉冲式增长，然后2018年分红几乎为0，因为去年利润几乎是0，所以你看股利支付率跟17年以前一样，但是分红金额几乎是0，说明没利润了。
然后我们再看看大家印象中的高分红股票长江电力
从图里就可以看到，什么是稳定甚至在增长的分红
之后是最大银行工商银行
其分红的稳定性可见一般
总结以上，我把这个叫做高股息的周期陷阱，有点类似于大家常说的价值陷阱。相似的，那些基于市盈率的价值指数也有这些问题。周期性公司利润波动大，导致股息波动大，市盈率和股息率因此很难线性外推。
举了一些个例，最后做些数据统计，毕竟我们不能用个例以偏概全，还要统计验证。案例是帮我们思考的钥匙，统计是帮我们验证的工具。我回测计算了几个主要指数，在任一日期可观测（分红方案公布）的前滚动12个月的分红除以当前股价的股息率，叫做TTM股息率；另一个是在任一日期后实际能拿到的分红除以当时股价，叫做获得股息率。两个股息率分母股价相同，但是股息相差了一年。我们核心想比对的是两者的差异是什么样的。我们对这连个股息率做了2005年以来的长期平均，这样淡化年度差异，结果如下。对应的，我加了这些指数未来获得的ROE，来解释一下：
从表中可以看出，确实中证红利是TTM股息率和获得股息率最高的指数。但是你有没有发现，红利指数的获得股息率远低于TTM股息率，而其他市场指数，两者差异不大，甚至如上证50、沪深300、绩优股指，获得股息率还略微高于TTM股息率一点。
这侧面从数据上验证了我前面举例的高股息的周期陷阱体现在红利指数上的问题。而大盘股全体和高ROE的公司，往往有一定的盈利持续性甚至成长性，即在上表中ROE较高，所以获得股息率可能持平或者略高于TTM股息率。
这也解释了，为什么红利指数在2007年表现特别好，而在2008年跌的多。按理说高股息率不是偏价值抗跌吗，怎么2008年没有？实际上也是因为周期性。2005、2006、2007年周期公司盈利都特别好，导致2008年选了很多周期股的红利指数暴跌，比主要市场指数还不抗跌，因为选的是股息率最极端的。相反的，在消费金融类股票中选高分红的股票，分红虽然没有全样本选那么高，但是相对就持续些。目前这块指数基金还很少，所以没什么可选的。
当然了，如果周期不明显的年份，红利指数并不容易掉入周期陷阱，或者说周期陷阱并没有明显的不好的后果。
总结：
1、红利指数长期表现好，2019年表现不好
2、红利指数的选样没有考虑股息的大幅波动，尤其是周期股，容易掉入周期陷阱
3、红利指数选择分红最高的100个股票，股息率加权，即选择极端股票，进一步加重了以上的问题
4、红利指数实际获得的股息率明显低于当时可观测的TTM股息率，而市场指数通常不是这样
5、在周期不明显的年份，红利指数的周期陷阱不会出现明显不好的后果。因此即承认红利指数的长期优势，也指出红利指数的短期bug。
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