中证红利ETF规模膨胀后业绩就会拉跨？未必！

大家好，我是(●—●)。

昨天在BB中提到：

正如先有上证50ETF，后有沪深300ETF，但后者已成长为两市核心宽指ETF；

当前中证红利ETF515080规模已破40亿，年内增长了3倍，未来很可能超越红利ETF，成长为“红利界”的“沪深300ETF”。

有家人@磊磊王 提出这样的担忧：

上证红利ETF在规模膨胀至百亿后，出现了业绩拉胯的现象，中证红利ETF会不会也类似？（不好意思，由于准备专门研究一下，写成文章，就把自己的那条评论删除了，不小心把你的回复也删除了）

于是大白一篇一篇扒拉，终于找到了此前@六亿居士 的分析：

红利ETF分红：2021年度分红及波动追踪

里面有张图：

其中-2.37%是ETF年涨幅对于全收益指数涨幅的差，显著低于前几年，61老师是这么分析的：

其实大白今天拉了一下数据，对61老师的理由提出以下疑问：

①61老师的ETF涨幅计算有误。

我们都知道衡量ETF的回报，有净值和价格两个维度，在分析基金经理的业绩时，需要看前者。因为后者跟投资者成交挂单直接相关，不完全反映基金经理的实力。61老师的涨幅我不清楚是怎么算的，总之跟年报披露的数据对不上。虽然价格与净值相差不大，但是在分析与基准偏离这一细微差异的时候，还是需要精准。大白计算如下表，这里每年的收益都是年报核对无误的。

②61老师认为规模扩张是造成业绩拖累的原因。

如上表，我们拉长历史，看黄框中，2009-2015年这长达7年的时间内，虽然规模在6亿至54亿之间徘徊，但相对于全收益指数也很“拉胯”，尤其是规模在11.8亿至12.9亿之间徘徊的2014年，竟然跑输全收益2.37%，并不亚于规模从90亿扩容到180亿的2021年（红框）！

而61老师在2021年后面没有再跟踪了，但事实上，在规模稳定在140亿以上的2022年和2023年以来，红利ETF的负偏离都显著减少。而我们知道，全收益指数几乎是指数基金业绩的“天花板”，因为全收益是不扣费的，指数基金运作时再怎样都有费用损耗，比如红利ETF年费率0.6%，也就再怎样负偏离0.6%都是正常的，而像2019、2020年正偏已经是不是指数基金运作的范畴了，因为众所周知那两年市场存在“打新套利”。以中证红利ETF（2019年末成立）为例，大家可以看到它2020年超额已经可以用“逆天”来形容了。

注意，这还是比【全收益】天花板的超额！不是比基准的价格指数。

③61老师认为份额扩容会对已有投资者收益进行摊薄。

这一点其实在主动基金中可能存在，但ETF中基本不存在。因为主动基金在业绩持续NB的时候，会有大量资金申购，这时基金资产中大量现金造成仓位被动降低，基金经理存在闲置资金无法及时投出去，业绩拖累，原有持有人跟着受波及。

而ETF的“实物申赎”机制，永远满仓，因此不会因为份额扩容造成仓位降低拖累业绩。这也是ETF为啥不存在“规模天花板”的原因，千亿的沪深300ETF就是最好的例证。

对于调仓期的流动性考虑，61老师的考虑有一定道理，但中证红利的100只股票分散在沪深交易所，比上证红利的50只上海交易所的股票，集中度本身也低一些。何况中证红利指数的市值容量也比上证红利的大。

另外，中证红利ETF整体费率显著低于红利ETF；转融通业务也刚刚开通，这都是红利ETF无法比拟的优势，依然旗帜鲜明地看好前者长期的价值。

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