【公司】银轮股份系列分析完结篇：估值、盈利预测与投资建议

欠你们的系列分析，抽空赶紧补上。自己挖的坑，自己跳

不知道最终有多少朋友坚持把系列文章浏览下来，坚持看完的朋友，请给点反馈留言鼓励一下好嘛

希望对朋友你的投资思路有所启发，若能侥幸赚到小钱，那就更好啦~

【阅读须知】

本文是方法论文章《【方法论】企业投资价值分析框架及分析要点（更新：20170611）》（网页链接）的实际案例运用，仅做举例示范，实际投资研究过程中，并不完全按照上述分析框架进行（大多数公司并不需要如此细致分析），请朋友们注意。

文中数据及观点更新截至2017年6月9日。

同时，文中所涉及个股为个人投研记录，不构成具体的投资建议。据此买卖，盈亏自负。

利益披露：本人或相关利益方（包括但不限于亲属、所在机构等）持有该股票，未来72小时内不排除有买卖计划。

【系列文章】

20170612《【公司】银轮股份系列分析一：公司基本情况》（网页链接）

20170615《【公司】银轮股份系列分析二：基本生意特征》（网页链接）

20170618《【公司】银轮股份系列分析三：业务分析》（网页链接）

20170622《【公司】银轮股份系列分析四：初步价值评估》

（网页链接）

【正文】

【6. 估值评估】

# 溢价与折价定性分析：

（1）处于价值创造的什么阶段？

    主业在商用车领域进入成熟期，在乘用车领域处于快速发展期，在新能源热管理领域仍处于培育期。综合来看，公司属于价值创造的中期阶段。

（2）生意特征是否符合DCF三要素？

1）业绩增长的持续性：

    若乘用车客户导入顺利，则公司的业绩增长可以看2-3年。目前来看，乘用车客户占比在提升（17Q1已经占40%）。

2）经营存续期内“现金创造力”评估：较为优秀

A、投资环节的资本需求

    大，公司已经做了融资方案。

B、销售环节的现金含量

    高，经营性现金流好

C、日常运营环节的资金结构

    运营周期逐渐减小，公司资金利用率提高，产业链地位在增强，主要是因为对上游占款。公司对下游整车厂议价能力不高。

3）企业经营周期定位：

    公司处于原有商用车客户进入成熟期，乘用车业务进入快速发展期的阶段，综合来看，公司业绩增长具备一定的持续性和弹性。

（3）盈利的确定性：

    较高。目前来看，公司的乘用车客户导入工作比较顺利。

# 溢价折价定性结论：是否可以经常性溢价？

    银轮股份在未来2-3年，随着乘用车客户导入的顺利，同汽车零配件公司相比，应该享受一定的溢价，后续需继续观察。

# 估值参照体系：

（1）历史估值区间：

（2）同行业估值比较：

# 卖方一致预期的估值水平（已经考虑了增发1.23亿股，实际可能发不了这么多）：

P.S. 本周已经发出，实际发了8000万股，实际对EPS的摊薄更少。

# 目前估值所处的阶段（估值由低到高“反映当期业绩——反映来年业绩预期——反映某业务的潜在前景——反映市场的流行概念”）：

    目前股价处于从“反映当期业绩“到“反映来年业绩预期”的过程中。

# ROE长期水平与公司目前PB匹配程度：

（1）ROE长期维持15%，PB应在2倍以上；

    表面上公司PB有2.8，但考虑增发募集7.2亿，公司半年报净资产约25亿，公司增发后净资产约为32亿，对应目前增发后市值80亿约2.5倍，与公司潜在的长期ROE水平相符。

【7. 微观市场结构】

# 机构持股情况：

# 限售股解禁情况：

上市日期：2018-04-24

本期流通数量(万股)：6,600.0000

占已流通数量比例(%)：9.77

占总股本比例(%)：9.15

未流通数量(万股)流通股份：4,572

数量类型：定向增发机构配售股份

# 技术面走势（市场的声音）：

   公司股价沿着30日线缓慢上行，短期上方有缺口；

    长期看，公司是标准的慢牛走势，若不考虑股灾等特殊时期，公司走势与ROE的走势比较相符。 

# 未来资本运作计划（或有）：

   公司拟增发募集资金不超过 7.2 亿元，发行股票数量不超过 1.23 亿股，发行价格不低于 5.87 元/股，募集资金用于上海基地项目建设：1）1.7 亿元用于新能源汽车热管理项目；2）1.5 亿元用于乘用车 EGR 项目；3）1.1 亿元用于乘用车水空中冷器项目；4）0.9 亿元用于 DPF 国产化建设项目；5）1.1 亿元用于研发中心项目。

    2016 年 11 月 9 日获证监会审核通过。2017年3月18日拿到正式批文，6个月内需发出去。

    P.S. 本周已经发出，实际发了8000万股。

【8. 盈利预测】（仅作举例，非最终预测结果，数据截至6月9日）

    注：未来1-2年公司的业绩预测的精确性一般是比较低的，因为：1）一方面公司的业绩会受到市场环境波动的影响（影响收入和成本）；2）另一方面会受到公司经营节奏的影响（费用的波动、资本支出的节奏影响固定成本的分摊、费用资本化的方式和程度等等）；3）一些无法预料与经营无关的事也会影响到最终利润（如增值税、政府补贴、公司自身业绩调节等）。在公司的深度研究中，我会更注重公司经营的态势，而非业绩的精确计算——当然这并不意味完全不评估业绩了，但这种评估是一个可能的业绩范围而不是一个精确的值（通过假设乐观、中性、悲观的情景去模拟）。

# 原有业务营收增速预测&新业务营收增速预测：

# 分业务毛利率变化趋势：

# 百分比利润表预测&未来两年预测利润表：

P.S. 本周增发已经发出，实际发了8000万股，摊薄比原来计划要少。下图中预测值是按照1.23亿股进行摊薄，请自行调整。

# 参考资料：

【20170415】公司预计，2017年预计营业收入（合并）：37至40亿元；预计实现归属上市股东净利润：3.00至3.50亿元。 

【20160408】公司预计，2016年预计营业收入（合并）30至33亿元；预计实现归属上市股东净利润2.2至2.5亿元。 （实际完成营业收入31.2亿元，归母净利润2.7亿元，超额完成）

【20150429】公司预计，2015年预计营业收入（合并）：30亿元，同比增长24.25%；预计实现 归属上市股东净利润18000万元，同比增长约18.46%。（实际完成营业收入27.2亿元，归母净利润2.13亿元，超额完成）

# 期望收益率匡算：（数据截至6月9日，仅作举例，不代表最终预测）

P.S. 本周增发已经发出，实际发了8000万股，摊薄比原来计划要少。下图中预测值是按照1.23亿股进行摊薄，请自行调整。

# 业绩预告（或有）：

    （1）业绩预告内容：预计2017年1-6月归属于上市公司股东的净利润盈利：14,160.13万元-16,520.15万元,，较上年同期增长：20.00%-40.00%。

    （2）业绩变动原因：一方面，汽车、工程机械行业市场需求持续增长，带动公司产品销售增加；另一方面,公司大力发展乘用车、尾气后处理等板块产品，不断开发新客户、新产品,并持续推进变革创新，加强内部改善，提升制造能力和管理能力。

# 仓位配置建议：

（1）用什么样的合理价格买入？

    以1年时间衡量，大概率至少获得与当年净利润增幅相当的投资收益；

    以3年时间衡量，在不需要大牛市的情况下，可以获得每年25%左右的投资收益。

（2）结论——目前个股仓位配置建议：（数据截至6月9日，仅作举例，不代表最终预测及建议）

目标仓位：10%（个股顶格配置），目前建议仓位XX、建议XX。

【9. 后续跟踪和补充信息】

Q：尾气业务结算方式变更是指暂时未确认收入？比例占多少呢？

A：SCR业务部分零部件系客户采购，2015年此部分零部件由客户开票销售给公司，金额约2亿元。2016年改为委托公司加工的结算方式。即原先只收取加工费做组装，所以毛利率低；现在零部件采购自己做，集成为SCR后卖给客户。

Q：公司在建工程中占比较大的“新型高效环保节能冷却系统模块化产品生产建设项目”完成度达95%，机器设备也正在安装，预计近期即将投产？

A：该项目目前已有一部分开始小批量投产。

Q：请问公司新能源热管理系统业务客户开拓情况？产能情况？现在有订单了吗？

A：目前我们已有几家新能源客户，有的已有小批量供货，有的正在试制，已有少量订单，我们也在积极开拓新客户，产能没有问题。

Q：请问公司乘用车油冷器客户开发及出货情况？

A：目前正在开发乘用车油冷器客户主要有菲亚特-克莱斯勒、大众等，原有客户出货比较正常。

Q：请问公司EGR业务在乘用车领域的客户开拓情况？有订单执行了吗？

A：您好，EGR业务在乘用车领域的客户正在开发中，目前有少量订单。

上述资料来源来自：

（1）公司定期报告

（2）券商研究报告

（3）公司互动平台

……

拖了一个月的稿，终于贴完了。不知道有多少坚持到最后的朋友，相信坚持下来，总有些人有收获了吧？

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