造船业号称“周期之王”。做好造船业周期研究，对于理解其他制造行业周期具有重要意义；反之，做好其他制造行业周期研究，也可以为造船业周期研究提供宝贵经验。本文将以挖掘机周期研究为样板，总结制造业周期规律，推导造船业周期的未来走势，结合我国造船业特点，形成“中国船舶”的的全周期投资策略。
俗语有云，“横有多长，竖有多高”。这句话很好地诠释了周期高度和时间跨度的相关关系，点出了周期的秘密。
鉴于挖掘机行业已经完整地走完了从低谷到高潮的整个周期，我们将以“三一重工”为切入口，将制造业周期抽丝剥茧。
一、三一重工的“10年8倍”
从三一重工2023年半年度报告可以看出，三一重工的主要产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械及其他。以上机械更新周期长短不一，短则8年，长则16年。取个整，大致在10年左右。
“三一重工”的股价充分验证了“横有多长，竖有多高”。从2016年的市值最低点400亿左右到2021年市值最高点3500亿左右，整整8倍多。“三一重工”股价的两个周期顶分别是2011年2月和2021年2月，刚好相距10年，与三一重工的主要机械产品周期一致。
二、制造业周期规律
从三一重工的“挖掘机”的例子可以看出来，产品更新换代周期越短，行业周期性越不显著，比如酱油、食用油等生产企业就是消费股“长坡厚雪”的特点；产品更新换代周期越长，行业周期性越显著，比如生产挖掘机的三一重工、生产船舶的中国船舶就是周期股“横有多长、竖有多高”的特点。
三、“中国船舶”的长周期投资
（一）造船周期的长度
从中国船舶2023半年度报告可以知道，中国船舶2023年上半年主营业收入收入299.48亿元，船舶造修及海洋工程营业收入281.44,亿元，占比94%。
从量价两方面看，上一轮船舶制造的周期底部应该在2000年前后。本轮船舶制造的周期底部应该在2020年前后。由此可以判断，造船业的周期长度大致为20年左右。
根据船舶用途不同，可以将船舶大致分为集运、油运、干散货运三类，各类船舶的更新周期不尽相同，其中，集装箱船在20年左右，干散货和油轮在20-25年左右。船龄大于18年的老龄船存在油耗高，安全性差等问题，经济性大幅降低。因此，20年是船舶的生命周期长度，也是造船业繁荣萧条交替的周期长度。
（二）中国船舶的高度
“三一重工”的上一轮周期高点1400亿元到这一轮周期高点3500亿元，涨幅为2.5倍。中国2011年的GDP总量为48.79亿元，2021年的GDP总量为114.92亿元，涨幅为2.355倍，与2.5倍接近。因此，可以大胆地推测，每一轮周期顶部的股价涨幅与期间的GDP涨幅应该是大致相同。
中国船舶的上一轮周期顶在2008年，当年中国GDP为31.92亿元。中国船舶的上一轮周期顶预测在2028年，中国的GDP大致能够涨到2022年121.02亿元的1.3倍左右（按照每年4-5%的增长率），大致为157.326亿元。也就是说中国船舶本轮波峰的涨幅应该是5倍（用157.326亿元除以31.92亿元）。也就是从中国船舶上次周期顶的市值高峰为2000亿左右，本轮市值高峰应该是1万亿左右。
四、中国船舶的短周期投资
从产业链角度来看，船舶制造行业位于中游。船舶行业的上游主要包括原材料（钢材为主）、船舶设计、相关配套零件等；船舶行业的下游主要是以航运公司、租赁公司为主的航运市场。
造船企业下游的船舶制造订单合同是以美元计价的；上游采购的原材料（钢材为主）是以人民币计价的；船舶设计主要在国内，也是以人民币计价的；相关配套零件，如果客户有要求必须采购国外的，是美元计价的；如果没有特殊要求且国内可以生产的，是人民币计价的。
因此，造船企业的生意属于“一头在外，一头在内”的生意。以中国船舶为例，如下图。
假设中国船舶接了一个1千万美元的订单（合同汇率为6.5），成本6千万人民币。以下情况不考虑汇率套期保值。
情况1：兑付汇率=6.5，那么，中国船舶这单订单最后的利润就是500万元人民币。计算公式：1千万美元×6.5元人民币/美元-6千万人民币=500万元人民币。
情况2：兑付汇率=7.0，那么，中国船舶这单订单最后的利润就是1千万元人民币。计算公式：1千万美元×7元人民币/美元-6千万人民币=1000万元人民币。
情况3：兑付汇率=6.0，那么，中国船舶这单订单最后的利润为0，一分钱不赚白干。计算公式：1千万美元×6元人民币/美元-6千万人民币=0万元人民币。
因此，中国船舶如果没有做汇率套期保值的话，就会出现一个问题：本币汇率跌，利润涨；反之，本币汇率涨，利润跌。
从图上看，确实是如此，中国船舶股价与汇率走势存在较强的相关性，给中国船舶的短周期投资提供了决策参考。
五、综合考虑
从长期看，汇率很难走出趋势性行情，一般是区间震荡、相对稳定。从长期投资的角度，应该看造船、航运大周期。从短期投资的角度，考虑入场时点方面，可以考虑汇率的影响。
造船业周期繁荣已经是共识了。周期繁荣，从来不是一家公司唱独角戏，往往都是行业内所有公司的“大合唱”。因此，造船行业的所有上市公司都值得关注。中国船舶集团下属控股12家上市公司，包括中国船舶、中国重工、中国动力、中船防务、中国海防、中船科技、中船应急、中国船舶租赁、久之洋、中船汉光、昆船智能、中船特气，建议投资者都可以关注研究。
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