2015年是一个从未遇过的年份，在短短一年时间里就经历了一轮牛熊，在我十年的投资生涯中也是没有遇见过的，因此在应对策略上就没有什么经验可以借鉴，好在投资体系已经成熟，虽然是被动应对，但结果还是可以接受的。全年收益率由于在股灾前要投资开咖啡店抽走了三分之一，年末又重新回到股市，导致实际收益率要高一些，但这些是非正常仓位变化，因此没有完全采用。按照折中收益率大约是32%，同期上证指数上涨9.41%，深证成指上涨14.98，沪深300指数上涨8.63%，分别跑赢22个百分点，17个百分点和23个百分点（今后将主要对比沪深300指数）。有记录以来，近四年分别录得12年45%，13年4%，14年39%，15年32%的收益率，连续4年保持正收益，目前对这个表现个人感觉还是比较满意的（相关投资记录在55168论坛有日志记录，已经保持8年时间，id海之子）。


      今年主要操作的股票为格力电器、索菲亚、鲁信创投、长安汽车、华夏幸福以及年初的券商，其中格力电器自12年以来就是我的最主要持仓，最高仓位达到70%左右；而索菲亚、鲁信创投和长安汽车所占仓位基本没有超过20%，剩余的华夏幸福和券商虽然收益率较高但仓位较低一般不高于10%。


      全年收益率整体波动较大，最高时上涨60%左右，在股灾期间大幅回撤（40%左右），几乎吞没当时全年收益，这在以往的年份基本没有遇到过，也是今年对我触动最大的一件事，使我后期对动态平衡和套利交易的兴趣加大，需要对以往的投资体系进行一定的修正。因为我追求的是长期持续稳定的盈利，如果投资组合会产生这么大的波动就是一个隐患，今年是一年之内实现牛熊转换，如果周期延长到两年，那么15年我的收益率就会很低甚至亏损，而我又不可能像其他人这样有源源不断的资金可以加进来抄底，所以这是我需要极力避免的。这其中，最主要的原因是对预期的过度乐观，没有做到在市场狂热时降低仓位，动态平衡可以规避市值的大规模回撤，同时当股票被极端行情错杀时有加仓买入的机会。必须承认，在7月份牛市时，我对后期的走势出现了盲目乐观的心态，60元的格力对于处于转型期的公司来说确实高估了。当持有股票出现高估时需要逐步减持，但绝不能因此去买其他并没有低估的股票，只有当投资机会出现时才买入，即使这样的机会很少出现。同时，还是要极力避免买入超出自己能力圈的公司或者研究不够深入的股票，可以用小仓位先熟悉，等深入了解了才考虑大量买入。投资一家公司，近几年来不断感受到，至少需要2~3年时间才能有较深入的了解，而一家真正优秀的企业的黄金投资期不会仅仅只有2,3年的时间，所以不要害怕错过好公司，真正的错过往往来自于不了解而无法长期持有。


       在这里，我首先要摆明自己的一个观点：股票市场，只有投资和投机两种类型，其他的概念大多是个人自己的延伸，这一点格雷厄姆早已经作出了清晰明确的阐述：投资，是根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作，不符合这一标准的操作就是投机。注意，在整个概念阐述中，并没有涉及到持有时间长短的因素，而在我看来，价值投资最重要的一点就是寻找价格与价值的差异机会，其他的策略都是基于这一基本要素而形成的衍生，也才有了各种流派，就好比宗教的产生和不断演化，但我们不能忘记本源。在这里，我想用“小马过河”的故事来打个比喻，价值投资好比是过河，每个人都需要根据自身的情况来做出选择和判断：资金量、风险偏好、预期收益等，如果你明明是一只小松鼠却用大象的建议，那么结果可想而知，没有对错，只有适不适合。如果你是一个年轻的投资者，我认为应该多研究一下巴菲特早期的投资经历或者说是经营经历，如何积累足够的本金才是获得后续成功的关键，有时候我们获得的方式可能并不来自于投资，而是来自于工作或者创业，只有有了一定的起始本金才能以一个较为低的复利来规划自己的财富增长计划。如果考虑到中国现阶段较高的真实通货膨胀速度，以及你不可能拥有巴菲特这样的浮存金杠杆，那么现实一点你的股票直接投资回报率需要在25%以上，当然随着时间的推移你可以把这个标准逐渐降下来——对，现实就是这么残酷，你必须以比股神更高的复合收益率参与投资才有意义，否则只能是起到保值升值的理财作用。举一个直观一点的例子：20年前，你有初始本金1万元（在1995年，你将是一个万元户，有钱人），你的复合收益率达到20%（股神水准），20年后你将获得38倍的投资收益，那么在2015年你将有38万元，请问你的财富处于什么水平？所以，本金的规模及预期收益率都很重要，需要根据自己的实际情况作出投资选择。


     个人投资逻辑：商业模式的准确判断和财务数据的持续验证的双轮驱动模式。对于一笔成功的投资，在我看来，必须同时做到这两点才能实现。前者保证了我们寻找到了一个正确的投资方向，方向对了才有可能成功，而要想做到对商业模式的正确判断，需要一定的直觉，有些是天生的，有些需要相关经验阅历的长期积累。近几年几只重点投资的股票，如金螳螂、格力电器、华夏幸福和索菲亚，正是基于商业模式的仔细分析和判断才做出的选择。然而，光有前者还远远不够，因为能写出一份完美商业企划书的人有很多，但真正能落实并实现的却少之又少，对于上市公司也是如此。有了一个独特的商业模式只是一个好的开始，此后公司将需要面对激烈的竞争环境洗礼，变化莫测的经济环境挑战，同时还要经历管理层道德与能力的考验，才能真正将好的商业模式兑现成丰厚的投资回报，这一切需要通过财务数据来不断的跟踪和验证，而不是个人主观的判断。


      白马股和成长股投资策略的不同。由于前者已经处于企业发展周期的成熟期，主要在于寻找市场错杀的机会，同时根据估值水平的横向和纵向比较而进行动态调整，同时不放弃对企业基本面的持续跟踪，我们将可以获得不低于市场平均水平的投资回报以及足够的安全边际。目前的大环境是经济处于增速下行阶段，很多行业都面临着转型阵痛期，所以成熟型大企业不会有太好的发展机遇，给予过高的价格将蚕食收益率。以今年为例，如果不是年底出现险资举牌概念，很多白马股的年度涨幅会非常有限，而这样的题材本身就不属于可预见事件，阶段过后甚至可能还要还账，我更关心的是企业业绩提升带来的收益，而不是市场情绪波动导致的估值变化带来的收益，这也是价值投资的根本。对于白马股，我个人是不太倾向于单纯的长期持有策略的，可能会和部分价值投资者产生一些分歧，但我还是想将这个观点提出来，因为对于不如成熟期的公司来说，增长速度有可能降低甚至面临更多的挑战，如果不是出现价格低估的情况，买入后的回报可能不会太好，比如2000年以后的可口可乐，沃尔玛，IBM，张裕，贵州茅台等等，所以首要的因素是低估而非长持，当然如果你的预期收益率比较低追求的是低风险投资的话也是可以选择的；后者的策略与前者会有一些不同，因为采用的估值标准有所差异，我个人更倾向于用市场容量和peg指标结合的方法来进行甄选。首先，公司所在的行业需要是一个仍处在较快发展速度的阶段，这保证了有足够大的市场空间给公司发展，同时也降低了竞争的激烈程度。其次，所选择的公司在这个行业中必须具有有利的领先优势，并且这种优势是在不断扩大或者至少没有下降，这保证了公司将获得高于行业平均水平的增速，两者叠加就能够使企业获得一个较快的发展速度，同时要有较好的盈利状况，而非停留在概念炒作。最后，就是需要在一个合理的价格介入，这个“合理”就见仁见智了，需要根据每个人的风险偏好以及对自己投资判断的信心程度而做出选择。在这里，不想做出过多的理论阐述，只举一个巴菲特投资并持有比亚迪的案例，如果将价值投资教条的进行理解，那么这笔投资将是令人费解的，我曾经也很难理解，但随着时间的推移以及对新能源汽车行业的逐渐了解，我能隐约感受到老巴和芒格视野的高度和广度。


      关于2015，总的来说我的个人投资表现比较一般，但从绝对收益的角度来说也是可以接受的，如果说有落差，那就是因为经历的这一轮迷你牛熊导致的心态变化，实际并没有什么损失。希望在2016年，能够规避15年犯下的一些错误，在投资上继续做减法，能够抓住真正的投资机会。等待，或许会是贯穿全年的一个关键词。
@今日话题 
$格力电器(SZ000651)$  
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索菲亚(SZ002572)
福耀玻璃(SH600660)
老板电器(SZ002508)
$比亚迪(SZ002594)$