原创 张靖东 春谷私募 2024-05-27 11:57 江苏
投资本质上是在好的行业里面，找到好的企业家领导的好的企业，而好的企业一般具备以下特征：
有好的商业模式、扁平化的管理层级以及良好的激励机制，提供好的产品或服务，具有良好的营销定位能力，营销效率非常高。
如何识别好的企业我们以后有机会在详细讨论，今天的主题则是如何发现好的行业，即如何找到长长的雪道？把周期拉长到5到10年，则许多行业的发展趋势清晰可见。
一、人口老龄化
第一个明显的趋势是人口老龄化。到2030 年前后，中国的城市化将进入尾声，在那一年，中国的老龄化人口将超过30%。而步入中老的“60 后”“70 后”一代将成为全球规模最大的高净值群体，养老产业替代房地产成为第一大消费产业，对相关行业的影响有以下几点推测：
1. 医疗医药行业会有广阔的发展前景，有可能成长为第一大行业。
其实从2008年以后医药行业一直就处在牛市里，是最近10年里投资回报率最高的一个行业。站在2030年的时点来看，医疗医药行业至少还会扩容2到3倍的空间，可以说是永远的朝阳行业。
投资医药企业，研究的着力点在于医药研发能力和产品营销能力，医药研发能力直接决定了医药企业的未来发展，而营销能力则是属于中国特色的，是确保药品良好销售的关键，从美国著名的医药企业的市值来看，未来国内出现万亿市值的医药企业是大概率事件。
目前研发处在第一梯队的医药企业市值过千亿，而且这些企业的营销能力也是非常出色的。其他企业和他们比都有不小的差距，而且这种差距会逐渐扩大，医药企业在研发上的先发优势是非常明显的，而且具有持续性。
2. 保健品行业会有非常好的发展。
最近这些年老人被骗事件时有发生，而大多数都发生在保健品直销行业，一方面说明老年人的确“怕死”，有很强的保健品消费动机，另一方面说明保健品行业鱼龙混杂，难辨真伪。
有品牌背书的保健品企业有很好的发展空间。目前行业的主流还是品牌直销，但电商的崛起对直销行业是巨大的利空，直销企业有自己的营销推广链条，电商会将这些链条全部打碎，所以直销企业是没法利用电商的，这与它的商业模式是互相违背的。未来行业主流由直销变为品牌分销是大概率事件，品牌直销企业的丧钟已经敲响。
目前行业最大的问题是有品牌背书的保健品企业不多，保健品行业的规模不够大，保健品的口碑并不是太好，假以时日，行业如果解决好品牌背书和产品的信誉问题，行业一定会获得大发展。
3. 利空房地产行业。
目前股市里房地产股大涨，港股的内房股在一年之内市值翻了好几倍，讲的是行业集中度提升的故事。其实从新建面积指标来看，房地产的高峰期早已经过去，2013年才是房地产的建设高峰期，地价大涨以后，行业门槛大幅度提升，金融限贷以后中小企业更是雪上加霜，所以行业份额向大企业集中是大势所趋，这就是目前正在讲的故事。
故事的另一面则是：
01 从已经建设的房屋数据来看，存量房产基本上已经满足了居住的需求，只是供需存在不平衡而已，没房住的人口的确存在，但更多的现象则是周围人手里至少有2到3套的房产，这是个很普遍的现象，这才是房地产去库存以后中央限制土地拍卖数量的真正原因。
02 人口老龄化以后会大幅减少房产的投资需求，而养老需求会被动的释放房产，增加市场供给。
03 90后和00后人口大幅的减少在需求端会逐步体现出来，只从单纯的居住需求来看，需求端的萎缩是大概率事件。
04 房地产税的征收是大概率事件，只是时间点不确定，一点开始征收房地产税，房地产的持有成本大幅增加，投资性需求大幅减少，市场的真实需求会逐步反映出来，那时候或许房地产的拐点会真正到来。
一句话总结：目前的房地产市场是由投资性需求来支撑的，未来更有可能是由真实的居住需求来决定的。
二、中产阶级崛起
第二个明显的趋势是中产阶级崛起。
这个现象其实已经在发生，2025年前后规模巨大的中产阶级崛起，在消费上会有巨大的趋势性改变，影响一批行业的兴衰。
1. 对日常消费品的影响则是追求营养、健康、安全、有机的消费概念。
比如国外大量健康食品的不断涌入，低温乳制品的大量消费，有机蔬菜、有机水果的热销，健康环保建材的大量使用，消费升级无处不在。能够抓住这一趋势的企业会占领消费的制高点，成为行业的最大赢家。
硬币的另一面则是低端消费品的全面衰退，比如方便面、非健康饮品、垃圾食品等。
2. 品牌消费成为主流。
品牌其实是对质量的一种背书，品牌消费成为主流，行业龙头，全国化的品牌成为赢家。
3. 精神消费需求增加，娱乐、电影、体育等增加精神愉悦感的消费有巨大的需求。
所谓的小资情调就是精神上的愉悦感，这是消费升级的必然趋势。咖啡在中国的快速崛起，电影市场的大扩容，CBA赛事的火爆，直播的流行，奢侈品的大卖，无一不是在增加精神上的愉悦感，在这个领域，一定会挖掘出好的投资标的。
4. 汽车市场的大扩容是消费升级的标志性事件。
目前汽车市场已经成长为十万亿级别的大市场，仅次于房地产市场。虽然合资企业的汽车还占据主流市场，但国产车最近几年的市占率在逐年提升，以前只是在10万元左右的低端车市场上进行国产替代，目前已经开始在20万元左右的中端市场上发力，国产车占据主流市场的日子已经不远了，而国产车在电动车领域的快速反应加快了这一替代趋势。
而合资企业已经习惯了舒服的日子，在电动车领域、车型升级方面、电子配置方面反应迟缓，一个在奋起直追，一个在温水煮青蛙的环境里睡大觉，结局可想而知吧！
三、环保升级
第三个趋势是环保升级，这个已经上升为国家战略。
以前对这一政策重视不够，错失了一些机会，环保升级其实会对多个行业产生巨大的影响。
1. 供给侧改革叠加环保升级，导致上游材料行业供给短快速出清，价格短期内会暴涨，行业的利润率会得到显著地改善。
这一现象已经在造纸行业、钢铁行业、化工行业、水泥行业得到了清晰的印证。价格维持在相对高位是大概率事件，但从需求端来讲并没有放量，所以持久性存疑。但无论怎样，行业利润率的改善是真实发生的，能够持续多久则不好预测，预测周期性行业的发展本来就是一件难度极大的事情，所以未来的趋势并没有那么明朗。
2. 中端制造业受制于原材料价格的上涨，利润端受到压制，少部分有品牌优势的企业脱颖而出。
原材料价格上涨，人工成本上涨，土地成本上涨，环保成本上涨，未来2到3年之内制造业的日子不会好过，利润率会受到明显的压制，大部分企业的利润不容乐观，少部分具有品牌优势，可以将价格有效传递到下游客户的企业会脱颖而出，获得好的发展前景。
3. 环保股里有真货，需要仔细甄别。
环保产业一定会出现大牛股，可以这个行业太难搞懂，大部分企业的现金流并不好，而且技术上的差异性并不明显，所以这个行业很难研究，有兴趣的朋友可以认真挖掘一下。
四、剩者为王
第四个趋势则是剩者为王时代的到来。
国内大部分行业其实已经发展成熟，经过市场的优势略汰，剩下的企业大多已经发展为行业龙头，行业的集中度大幅度的提升，行业的竞争态势发生了根本性的变化，行业龙头的利润率大幅提升，利润暴增，这其实就是目前市场上正在讲的故事，也是行业龙头最近两年市值大幅上涨的逻辑所在。
市场上所谓二八分化现象其实是有其深刻的产业逻辑的，行业龙头赚取了行业里80%以上的利润，股价上涨自然是水到渠成的事情，而创业板的故事再也讲不下去了，屌丝的逆袭只是小概率事件，强者恒强，大者恒大才是行业发展的本质。
五、产业升级
第五个趋势则是产业升级。
这个主要体现在制造业上，国内的制造业经过多年的积累，开始了从量变到质变的过程，中国制造走出国门的日子已经开始了。
1. 高端制造业受益于工程师红利、国产替代以及消费升级，有很大的发展空间。
中国的产业工人红利时代已过，低端制造业的竞争优势在明显的衰退，往东南亚一代转移已经不可逆转，但高端制造业则不同，中国还有很大的工程师红利，结合中产阶级的消费升级，还有很大的发展空间。
2. 产品向服务升级，有服务属性的产品发展前景更好。
产业升级的另一个方向则是产品向服务转型，或者说产品服务一体化。服务才是产品升级的终极方向。
3. 后工业化时代的来临。
纵览美国和日本的产业发展历史，中国其实已经开始向后工业化时代过度，由投资需求转变为消费需求，后工业化时代几个主要标志是高端化制造、产品服务化以及消费型社会。
这几个特征已经开始明显的显示出来，后工业化时代属于消费和服务的时代，以及高端制造的时代，这其实是为投资指明了方向。
六、国产的兴起
第六个趋势则是国产产品的兴起。
随着大国经济的崛起，一方面民族自豪感会呼之欲出，民族自信大幅提升；另一方面审美标准也同步提升，尤其是具备民族特色的产品更加符合内在的审美。
与此同时，国内制造经过长时间的积累，产品质量已经有了大幅度的提升，国内企业能够更有效的挖掘国人的需求，可以更快的决策，迭代产品也会更快的推出，而跨国企业受制于很长的决策链条，官僚的作风，对市场的风向标并不敏感，随着时间的推移，国产产品逐步深得人心，一步一步取代跨国企业的产品，这个现象已经在国内真实的发生了。
比如家电行业、乳制品行业、机械行业几乎已经全面取代跨国企业的产品，汽车行业、电子产品也走在快速取代的路上，这就是行业大势，非人力可为，顺势者大有可为。
七、IT产业普及化
第七个趋势则是IT产业的普及化。
在IT领域基本上已经是美国和中国的双簧时代，欧洲和日本已经全面落伍，IT已经全面渗透的各个行业，而且已经发展成为全球最大的行业，流量、平台化成为这个行业的关键词。
IT企业基于平台化的商业模式可以接触到全球的消费者，消费者的数量是亿级级别的，这是传统企业远远不可比拟的，所以企业可以发展的非常大，以前对企业边界的认识也开始模糊化，谁也不知道IT企业的边界在哪里。
平台化是这个企业的标配，国内可以称为平台化的企业有一众互联网企业，这些企业未来都有可能是市值过万亿的企业，发展前景不可限量。
八、电动车时代
第八个趋势则是电动车时代的来临。
电动车已经成为全行业的共识，大部分国家都制定了在2030年至2040年之间全面退出燃油车的产业计划。这一次，电动车时代是真正的到来了，环保因素起到了关键的作用。
从产业链条来讲，电动车推广的难点主要是两点：一点是上游的电池制造，电池制造的成本必须下来，否则难言推广，另一点则是下游的充电设备，这个取决于政府的决心，假以时日实现全覆盖并不难。
站在投资的角度来看，上游的电池制造是产业发展的最大瓶颈，具备技术优势和大规模低成本制造的企业会成为行业赢家。
行业链条上的其他企业并没有看到被明显颠覆的迹象。电动车行业的投资机会其实才刚刚开始，有的是机会慢慢来分析，寻找行业内的赢家！
以上八点的行业趋势分析就是最近半年的所思所想，在投资策略里面占据制高点的位置，发现了好的行业，投资就成功了一半，另一半则是关于筛选好的企业的故事，以后有机会再讲吧！
本文初次发表时间：2018-01-19
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张靖东 春谷大视野靖东1号私募基金经理
春谷大视野靖东1号私募基金经理。南京春谷私募创始合伙人兼研究总监，雪球知名大V：价值发现，《价值发现：一个价值投资者的投资札记》一书作者，央视投资者说特邀嘉宾，现居天津。擅长大消费、优势制造业、互联网三大产业的研究和投资。在企业研究方面已经形成了一套完善的方法论，在投资策略方面有完善的投资体系。
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