张靖东:从5到10年的周期看行业发展趋势

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原创 张靖东 春谷私募 2024-05-27 11:57 江苏

投资本质上是在好的行业里面,找到好的企业家领导的好的企业,而好的企业一般具备以下特征:

有好的商业模式、扁平化的管理层级以及良好的激励机制,提供好的产品或服务,具有良好的营销定位能力,营销效率非常高。

如何识别好的企业我们以后有机会在详细讨论,今天的主题则是如何发现好的行业,即如何找到长长的雪道?把周期拉长到5到10年,则许多行业的发展趋势清晰可见。

一、人口老龄化

第一个明显的趋势是人口老龄化。到2030 年前后,中国的城市化将进入尾声,在那一年,中国的老龄化人口将超过30%。而步入中老的“60 后”“70 后”一代将成为全球规模最大的高净值群体,养老产业替代房地产成为第一大消费产业,对相关行业的影响有以下几点推测:

1. 医疗医药行业会有广阔的发展前景,有可能成长为第一大行业。

其实从2008年以后医药行业一直就处在牛市里,是最近10年里投资回报率最高的一个行业。站在2030年的时点来看,医疗医药行业至少还会扩容2到3倍的空间,可以说是永远的朝阳行业。

投资医药企业,研究的着力点在于医药研发能力和产品营销能力,医药研发能力直接决定了医药企业的未来发展,而营销能力则是属于中国特色的,是确保药品良好销售的关键,从美国著名的医药企业的市值来看,未来国内出现万亿市值的医药企业是大概率事件。

目前研发处在第一梯队的医药企业市值过千亿,而且这些企业的营销能力也是非常出色的。其他企业和他们比都有不小的差距,而且这种差距会逐渐扩大,医药企业在研发上的先发优势是非常明显的,而且具有持续性。

2. 保健品行业会有非常好的发展。

最近这些年老人被骗事件时有发生,而大多数都发生在保健品直销行业,一方面说明老年人的确“怕死”,有很强的保健品消费动机,另一方面说明保健品行业鱼龙混杂,难辨真伪。

有品牌背书的保健品企业有很好的发展空间。目前行业的主流还是品牌直销,但电商的崛起对直销行业是巨大的利空,直销企业有自己的营销推广链条,电商会将这些链条全部打碎,所以直销企业是没法利用电商的,这与它的商业模式是互相违背的。未来行业主流由直销变为品牌分销是大概率事件,品牌直销企业的丧钟已经敲响。

目前行业最大的问题是有品牌背书的保健品企业不多,保健品行业的规模不够大,保健品的口碑并不是太好,假以时日,行业如果解决好品牌背书和产品的信誉问题,行业一定会获得大发展。

3. 利空房地产行业。

目前股市里房地产股大涨,港股的内房股在一年之内市值翻了好几倍,讲的是行业集中度提升的故事。其实从新建面积指标来看,房地产的高峰期早已经过去,2013年才是房地产的建设高峰期,地价大涨以后,行业门槛大幅度提升,金融限贷以后中小企业更是雪上加霜,所以行业份额向大企业集中是大势所趋,这就是目前正在讲的故事。

故事的另一面则是:

01 从已经建设的房屋数据来看,存量房产基本上已经满足了居住的需求,只是供需存在不平衡而已,没房住的人口的确存在,但更多的现象则是周围人手里至少有2到3套的房产,这是个很普遍的现象,这才是房地产去库存以后中央限制土地拍卖数量的真正原因。

02 人口老龄化以后会大幅减少房产的投资需求,而养老需求会被动的释放房产,增加市场供给。

03 90后和00后人口大幅的减少在需求端会逐步体现出来,只从单纯的居住需求来看,需求端的萎缩是大概率事件。

04 房地产税的征收是大概率事件,只是时间点不确定,一点开始征收房地产税,房地产的持有成本大幅增加,投资性需求大幅减少,市场的真实需求会逐步反映出来,那时候或许房地产的拐点会真正到来。

一句话总结:目前的房地产市场是由投资性需求来支撑的,未来更有可能是由真实的居住需求来决定的。

二、中产阶级崛起

第二个明显的趋势是中产阶级崛起

这个现象其实已经在发生,2025年前后规模巨大的中产阶级崛起,在消费上会有巨大的趋势性改变,影响一批行业的兴衰。

1. 对日常消费品的影响则是追求营养、健康、安全、有机的消费概念。

比如国外大量健康食品的不断涌入,低温乳制品的大量消费,有机蔬菜、有机水果的热销,健康环保建材的大量使用,消费升级无处不在。能够抓住这一趋势的企业会占领消费的制高点,成为行业的最大赢家。

硬币的另一面则是低端消费品的全面衰退,比如方便面、非健康饮品、垃圾食品等。

2. 品牌消费成为主流。

品牌其实是对质量的一种背书,品牌消费成为主流,行业龙头,全国化的品牌成为赢家。

3. 精神消费需求增加,娱乐、电影、体育等增加精神愉悦感的消费有巨大的需求。

所谓的小资情调就是精神上的愉悦感,这是消费升级的必然趋势。咖啡在中国的快速崛起,电影市场的大扩容,CBA赛事的火爆,直播的流行,奢侈品的大卖,无一不是在增加精神上的愉悦感,在这个领域,一定会挖掘出好的投资标的。

4. 汽车市场的大扩容是消费升级的标志性事件。

目前汽车市场已经成长为十万亿级别的大市场,仅次于房地产市场。虽然合资企业的汽车还占据主流市场,但国产车最近几年的市占率在逐年提升,以前只是在10万元左右的低端车市场上进行国产替代,目前已经开始在20万元左右的中端市场上发力,国产车占据主流市场的日子已经不远了,而国产车在电动车领域的快速反应加快了这一替代趋势。

而合资企业已经习惯了舒服的日子,在电动车领域、车型升级方面、电子配置方面反应迟缓,一个在奋起直追,一个在温水煮青蛙的环境里睡大觉,结局可想而知吧!

三、环保升级

第三个趋势是环保升级,这个已经上升为国家战略。

以前对这一政策重视不够,错失了一些机会,环保升级其实会对多个行业产生巨大的影响。

1. 供给侧改革叠加环保升级,导致上游材料行业供给短快速出清,价格短期内会暴涨,行业的利润率会得到显著地改善。

这一现象已经在造纸行业、钢铁行业、化工行业、水泥行业得到了清晰的印证。价格维持在相对高位是大概率事件,但从需求端来讲并没有放量,所以持久性存疑。但无论怎样,行业利润率的改善是真实发生的,能够持续多久则不好预测,预测周期性行业的发展本来就是一件难度极大的事情,所以未来的趋势并没有那么明朗。

2. 中端制造业受制于原材料价格的上涨,利润端受到压制,少部分有品牌优势的企业脱颖而出。

原材料价格上涨,人工成本上涨,土地成本上涨,环保成本上涨,未来2到3年之内制造业的日子不会好过,利润率会受到明显的压制,大部分企业的利润不容乐观,少部分具有品牌优势,可以将价格有效传递到下游客户的企业会脱颖而出,获得好的发展前景。

3. 环保股里有真货,需要仔细甄别。

环保产业一定会出现大牛股,可以这个行业太难搞懂,大部分企业的现金流并不好,而且技术上的差异性并不明显,所以这个行业很难研究,有兴趣的朋友可以认真挖掘一下。

四、剩者为王

第四个趋势则是剩者为王时代的到来。

国内大部分行业其实已经发展成熟,经过市场的优势略汰,剩下的企业大多已经发展为行业龙头,行业的集中度大幅度的提升,行业的竞争态势发生了根本性的变化,行业龙头的利润率大幅提升,利润暴增,这其实就是目前市场上正在讲的故事,也是行业龙头最近两年市值大幅上涨的逻辑所在。

市场上所谓二八分化现象其实是有其深刻的产业逻辑的,行业龙头赚取了行业里80%以上的利润,股价上涨自然是水到渠成的事情,而创业板的故事再也讲不下去了,屌丝的逆袭只是小概率事件,强者恒强,大者恒大才是行业发展的本质。

五、产业升级

第五个趋势则是产业升级。

这个主要体现在制造业上,国内的制造业经过多年的积累,开始了从量变到质变的过程,中国制造走出国门的日子已经开始了。

1. 高端制造业受益于工程师红利、国产替代以及消费升级,有很大的发展空间。

中国的产业工人红利时代已过,低端制造业的竞争优势在明显的衰退,往东南亚一代转移已经不可逆转,但高端制造业则不同,中国还有很大的工程师红利,结合中产阶级的消费升级,还有很大的发展空间。

2. 产品向服务升级,有服务属性的产品发展前景更好。

产业升级的另一个方向则是产品向服务转型,或者说产品服务一体化。服务才是产品升级的终极方向。

3. 后工业化时代的来临。

纵览美国和日本的产业发展历史,中国其实已经开始向后工业化时代过度,由投资需求转变为消费需求,后工业化时代几个主要标志是高端化制造、产品服务化以及消费型社会。

这几个特征已经开始明显的显示出来,后工业化时代属于消费和服务的时代,以及高端制造的时代,这其实是为投资指明了方向。

六、国产的兴起

第六个趋势则是国产产品的兴起。

随着大国经济的崛起,一方面民族自豪感会呼之欲出,民族自信大幅提升;另一方面审美标准也同步提升,尤其是具备民族特色的产品更加符合内在的审美。

与此同时,国内制造经过长时间的积累,产品质量已经有了大幅度的提升,国内企业能够更有效的挖掘国人的需求,可以更快的决策,迭代产品也会更快的推出,而跨国企业受制于很长的决策链条,官僚的作风,对市场的风向标并不敏感,随着时间的推移,国产产品逐步深得人心,一步一步取代跨国企业的产品,这个现象已经在国内真实的发生了。

比如家电行业、乳制品行业、机械行业几乎已经全面取代跨国企业的产品,汽车行业、电子产品也走在快速取代的路上,这就是行业大势,非人力可为,顺势者大有可为。

七、IT产业普及化

第七个趋势则是IT产业的普及化。

在IT领域基本上已经是美国和中国的双簧时代,欧洲和日本已经全面落伍,IT已经全面渗透的各个行业,而且已经发展成为全球最大的行业,流量、平台化成为这个行业的关键词。

IT企业基于平台化的商业模式可以接触到全球的消费者,消费者的数量是亿级级别的,这是传统企业远远不可比拟的,所以企业可以发展的非常大,以前对企业边界的认识也开始模糊化,谁也不知道IT企业的边界在哪里。

平台化是这个企业的标配,国内可以称为平台化的企业有一众互联网企业,这些企业未来都有可能是市值过万亿的企业,发展前景不可限量。

八、电动车时代

第八个趋势则是电动车时代的来临。

电动车已经成为全行业的共识,大部分国家都制定了在2030年至2040年之间全面退出燃油车的产业计划。这一次,电动车时代是真正的到来了,环保因素起到了关键的作用。

从产业链条来讲,电动车推广的难点主要是两点:一点是上游的电池制造,电池制造的成本必须下来,否则难言推广,另一点则是下游的充电设备,这个取决于政府的决心,假以时日实现全覆盖并不难。

站在投资的角度来看,上游的电池制造是产业发展的最大瓶颈,具备技术优势和大规模低成本制造的企业会成为行业赢家。

行业链条上的其他企业并没有看到被明显颠覆的迹象。电动车行业的投资机会其实才刚刚开始,有的是机会慢慢来分析,寻找行业内的赢家!

以上八点的行业趋势分析就是最近半年的所思所想,在投资策略里面占据制高点的位置,发现了好的行业,投资就成功了一半,另一半则是关于筛选好的企业的故事,以后有机会再讲吧!

本文初次发表时间:2018-01-19

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春谷大视野靖东1号私募基金经理。南京春谷私募创始合伙人兼研究总监,雪球知名大V:价值发现,《价值发现:一个价值投资者的投资札记》一书作者,央视投资者说特邀嘉宾,现居天津。擅长大消费、优势制造业、互联网三大产业的研究和投资。在企业研究方面已经形成了一套完善的方法论,在投资策略方面有完善的投资体系。

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