为什么我不用PS估值

写在前面

这篇文章不讲投资理念，而是讲公司研究。投资理念这东西，属于个人三观的一部分，1、直接学巴菲特就好；2、很难改变，比如反复科普过巴菲特的持仓是比较分散的，但是不少人就是指着巴菲特持有的股票部分无视非上市资产部分说老人家很集中；3、讲多了没意义，投资股票，最后还是要落实到一家家公司的研究上。

另，这篇也不是讲估值的，重申，而是讲公司研究。

言归正传

今天我们试着通过估值方法来回答“我看懂这家公司了”这个问题。

我认为看懂公司的终极目标是大概知道这家公司未来能赚到多少钱，来看一则例子，段永平：【我在2011年买苹果的时候，苹果大概3000亿市值，手里有1000亿净现金，那时候利润大概不到200亿。以我对苹果的理解，我认为苹果未来5年左右赢利大概率会涨很多，所以我就猜个500亿。】苹果2016财年（截止至2016年9月24日）的利润是多少呢？456.87亿。非常接近，非常精准。

我们说估计某公司未来股价能到多少，应该是某公司未来能赚到多少钱，乘以一个估值倍率，比如PE，得出这么一个股价。我们做估值的过程，实际上就是回答“公司未来能赚到多少钱”的过程，也是一步步弄明白公司、看懂公司的过程。

以雪球股民更熟的$贵州茅台(SH600519)$ 为例，2022财年净利润是627.164亿，5年后的利润你猜个多少亿？为什么？

重点在于“为什么”，起码要回答这么几个问题：

1、5年后的Revenue大概是多少？为什么？

2、驱动Revenue到这个结果的动力是哪些？为什么？

3、各品类的出厂价能涨到多少？建议零售价能涨到多少？实际售价预计多少？为什么？

4、各品类的产量分别能涨到多少？为什么？

5、各品类的直营占比分别能到多少？为什么？

以上回答了收入这一个财务数据。从收入到利润，还有很多研究工作。

6、茅台酒这个产品比较特殊，我们可以假设毛利率不变，或者结合“3”微调毛利率。

7、销售费用率、研发费用率、管理费用率，分别能到多少？为什么？

8、预计税率多少？为什么？

9、有没有非经常性项目？是否需要扣除？为什么？

10、财务公司对净利润有什么样的影响？为什么？

11、最终，预计净利润率大概是多少？

12、这才回答了“公司未来能赚到多少钱”。

这样下来，是不是基本上把这家公司搞清楚了、接近搞懂了？

茅台这家公司的性质决定了研究清楚茅台的主要工作量在上面的问题1-5，即毛估估5年后的收入。

我们换一家研究难度难一点的公司，比如$理想汽车(LI)$ ，毛估估5年后的收入本身就非常困难，从收入到毛利，从毛利到运营利润，从运营利润到净利润，也是非常困难的研究工作。

再换一家更难的，比如$Palantir(PLTR)$ ，这家公司虽然被归为SaaS公司，但是相当一部分收入是项目收入，再比如A股的几家AI公司，相当一部分收入是总包流水，从收入到净利润这一步的研究就太太太难了，于是分析师们发明了PS大法，毛估估若干年后的收入，乘以一个PS，就估值了。你要再进一步问分析师为啥是这个PS？对方往往回答不上来，一般会说“这个行业都是这个估值”，稍微聪明点的分析师，知道你在问什么，会回答”这个行业一般能取得xx利润率”，但是，茅台的利润率和二锅头能一样吗？阿里云的利润率和AWS能一样吗？

当然，我知道有些朋友对某些行业喜欢用PS估值的，如果把“公司未来能赚到多少钱”这个问题搞清楚了，用什么估值方法都可以，用PS估值当然也可以。

总之，估值的目的是搞清楚公司未来能赚到多少钱，不能偷懒省去这个过程。