拼多多本分,特斯拉价值为零。
发现苹果创造自由现金流的能力并非个位数。再深入扒拉。
发现大部分季度里净利润和自由现金流增速高于收入增速,每股自由现金流增速更高。
这个图更直观,灰色的线是利润率,在灰线的作用下蓝线(自由现金流增速)比橙线(收入增速)斜率大,在回购的作用下黄线(每股自由现金流增速)比蓝线(自由现金流增速)斜率大。
但是,且慢,2020Q3发生了一件影响行业格局的事情。
2020Q3后的收入增速提高和hw被禁有正相关性,那么结合2020Q3以前的数据深入分析,利润率提升的原因可以深入看下。
以CY 2020Q3为分界线来看比较清楚,因为hw制裁发生在2020Q3。
2020Q3前:
2018Q3 LTM的综合毛利率是38.3%。
Products的毛利率从2018年Q3的34.4%降到2020年Q3的31.5%。
Services的毛利率从2018年Q3的60.8%升到2020Q3的66.0%。
Services收入占比从2018年Q3的15.0%升到2020Q3的19.6%。
2020Q3的综合毛利率是38.2%。
2020Q3后:
2020Q3的综合毛利率是38.2%。
Products的毛利率从2020年Q3的31.5%升到最新的36.5%(这部分受竞争影响)。
Services的毛利率从2020Q3的66.0%升到最新的70.7%(这部分受规模效应的影响)。
Services收入占比从2020Q3的19.6%一直保持在19%上下。
2021Q4的综合毛利率是43.0%。
所以,如果有hw的竞争,苹果的毛利率很可能就保持在38%左右,2020Q3前Services收入占比的提升也并没有提升毛利率。
假设有hw的竞争,且苹果保持现在的回购速度,苹果的每股自由现金流增速差不多应该是2020Q3水平,那么我原来对苹果的个位数增速的认知是错误的,现在我倾向于苹果的增速差不多是15%-20%之间。
利益披露:发文之日, $大愚基金(P000768)$ 不持有 $苹果(AAPL)$ ,未来72小时内没有交易计划。
大道在2018年表示:在我眼里,特斯拉是一家价值为零为zero的公司,迟早要完。他的culture(企业文化)很糟糕。从那时起,特斯拉的股价涨了10倍还不止。。。
谁都不是神,谁都会犯错。。。
华为的竞争让产品毛利率一直下降,因此有华为的竞争下,综合毛利率有可能从38%继续下降。原因是苹果手机基数如果下降,那服务收入增速也有有后续影响
技术指标只能反应过去,甚至都不能真实反映。深入了解市场环境的各种因素,综合体验,感性的去看待未来,虽不能预测,总能看到方向。
苹果自由现金流
没考虑到“每股自由现金流这个概念”,数据的确喜人。
个人认为苹果自由现金流增长快主要是销售方式以卖硬件为主,占用供应商和经销商的资金比较多带来了强劲的现金流。
想想苹果这种软硬件一体的方式确实厉害,看似资产比FB、GOOGLE这种纯互联网公司资产重,但其实生产性资产都是供应商来提供的,苹果通过占用上下游资金让自己的实际生产性资产投入为负。而且软硬一体通过对供应链的控制增加了竞争对手来抢生意的壁垒。
还有一点,软硬一体使得苹果的ARPU值特别高,比如客户只要买个手机至少几百美元,而FB、GOOGLE等互联网公司的ARPU往往都很低。纯互联网公司优势在于传播不受物理世界的限制而快速传播到全球各个角落,但通过广告的变现形式使得ARPU天花板很低。 对比FB、GOOGLE这样的互联网公司,苹果现在的营收都是在10几亿的用户数量基础上取得的,渗透率还有很大空间。
MARK
特别佩服这种诚实和反思……
苍老师,帐算错的原因是之前用的指标不合理,还是数据口径不合理呢?
700比519亮
但519比700持续。