2008年开始研究与跟踪通化东宝，对公司的情况比较了解。毋庸旁征博引，也不必长篇大论，直奔主题谈心得。
一．2018年以来通化东宝股价低迷的原因
2018年至今通化东宝股票走得很差，这是不争的事实。究其原因，无外乎以下因素：
1.始于2018年三季度的去库存
2018年5月的股东大会上，李一奎董事长近两个小时的脱稿演讲，我至今都印象深刻。老李认为：如果全国范围的（特别提到人口大省河南与山东）市场占有率能够达到东北与西南地区水平，二代胰岛素还有比较大的增长空间。在这样的大背景下，公司召开了（销售）誓师大会。我以为，这就是当时公司库存产生的原因。此后，公司领导班子新老交替，去库存工作启动。
2.二代胰岛素增速放缓
去库存工作启动，直接影响了2018、2019年公司业绩。
3.甘精胰岛素上市慢于预期
由于甘李药业、通化东宝分家协议约定、国家新药审评规则变化以及公司对于二代胰岛素增长过于自信的判断等因素，导致甘精胰岛素上市时间晚于联邦制药。
4.产品（包括研发）管线问题
5.房地产、建材项目拖累
6.大股东质押比例居高不下
7.药品集采的恐慌情绪影响
二.影响公司估值的不利因素消除
1.2020/2021年胰岛素毛利率显著提升，公司业绩恢复性增长。
2017年营业收入25.45亿元，扣非净利润8.35亿元；
2018年营业收入26.83亿元，扣非净利润8.14亿元；
2019年营业收入27.77亿元，扣非净利润8.09亿元；
2020年营业收入28.92亿元，扣非净利润9.55亿元；
2021年营业收入32.68亿元，扣非净利润11.05亿元；
提示：2017-2021年营收数据中，包括胰岛素原料、注射剂，注射笔、针、试纸等，以及少量房地产销售收入。
2.《胰岛素集采云开雾散，通化东宝渐入佳境》
通化东宝业绩预测：
2023年胰岛素原料药及注射剂产品营业收入超30亿元；
2024年胰岛素原料药及注射剂产品营业收入达36亿元。其中：
国内市场：二代胰岛素7500万支左右，甘精胰岛素1050万支左右，门冬胰岛素系列400万支左右；
国际市场：原料药及注射剂出口，1-2年内可望放量。
注：胰岛素集采前的2021年，通化东宝胰岛素原料药及注射剂营业收入为28.20亿元。
3.《有关胰岛素集采的几个热点问题》
4.《通化东宝产品管线的华丽转身》
5.《关于三代胰岛素替代问题》
6.《大股东质押问题》
1）大股东因何质押？
一是新药重组人血白蛋白项目研发与建设投入大（单纯项目建设投资30亿+），二是2018年前的房地产项目规模大（参加股东大会期间，连续两年去实地看过）。
2）重组白蛋白项目投资已基本结束。
3）房地产形势虽然不好，但起码还有销售，所以资金占用只降不增。
4）重组人血白蛋白已经进入三期临床，离获批上市越来越近。
5）集团子公司安睿特已启动ⅠPO上市程序，以大股东的实力与在吉林省的地位，上科创板问题不大。
6）药品集采恐慌情绪消退、医药行业复苏，上市公司估值可望提高。退言之，八块多钱都挺过来了。另外，以大股东在吉林省的重要性，能让它易主？
…
总之，大股东质押比例与质押风险会逐步降低。
7.建材项目全部剥离、房地产项目收尾
8.现金奶牛—-特宝生物
9.通化东宝将成为中国胰岛素行业龙头老大，医药领域的隐型冠军。
米内网：2022年上半年，通化东宝胰岛素市场份额首次超过礼来，居于诺和诺德、赛诺菲之后，位列第三。
《胰岛素赛道，风采依然。胰岛素行业的淘汰赛，谁是最后的赢家？》
提示：上述基本面分析，不构成投资意见，另外，预测股票价格是神仙的工作。
$华东医药(SZ000963)$ $恒瑞医药(SH600276)$
