公司在今年早些时候公布了业绩预告，2023年全年归母净利润8.6亿元，归母扣非8.2亿元，在“民爆企业2023年业绩预告汇总”一文中已经做了点评，周五公司又公布了两个投资者活动纪要，披露了一些数据，今天就一起来看看这些数据中提供了哪些新的信息。
公司整体营收和利润占比：
民爆板块：
公司民爆业务营收占比48%，利润占比50%，净利润换算为4.3亿元。其中爆破服务收入约占民爆板块收入的48%，而土方服务收入约占27%，其余是工业炸药和电子雷管产品的销售收入，占比25%。
营收推算：假设2023年全年工业炸药均价8600元/吨，电子雷管20.5元/发；假设产量分别为11.7万吨和1350万发，营收共计12.8亿元(10亿+2.8亿)。据此推算可得，民爆业务整体营收应该在32亿元(同比+26%)。然后我们就大概地知道了公司总体及其他业务板块的营收：整体66亿元，化工板块30亿元，LNG板块3.3亿元。注：纪要中只分为了三块业务，但在即将公告的年报披露中还将包含有贸易及运输业，此处忽略不计。
电子雷管：截止2023年11月底，电子雷管销量1302万发，疆内市场占有率90%以上，比上年增长70%；而据中爆协数据：新疆电子雷管全年销量为1400万发，所以单拿出雪峰科技1-11月的销量即占有93%以上的份额，这么看公司的电子雷管应该和硝酸铵一样卖到了省外地区。
毛利率：炸药产品毛利率在44%左右，电子雷管毛利率在50%左右，爆破服务20%左右。这么看毛利水平和2022年基本持平。
总体来看，公司民爆板块的利润是非常超预期的，主要是量升的逻辑。按照这个利润水平，PE按熊市只给20x估值，市值即达到86亿元，已经超过目前市值12%了，更何况民爆板块的正常估值在25-30倍，单雪峰科技的民爆业务价值即超百亿元。
化工板块：
化工板块整体营收近30亿元，和去年基本持平，换算净利润约为3.7亿元。
硝酸铵：
硝酸铵销量33万吨，自用约10万吨，其余23万吨销售至疆内其他民爆企业及青海、西藏等地。
据中爆协数据，新疆2023年炸药产量约为43.85万吨，估算消耗硝酸铵约为33万吨，公司表示2024年有望将硝酸铵市场占有率提升到85%左右，证明目前并没有达到85%，假设2023年新疆市占率为82%，那么疆内消耗27万吨左右，疆外6万吨左右。
估算全年新疆硝酸铵价格为2800元/吨，毛利率继续保持在40%以上，总营收约9.2亿元，占到化工板块的近1/3，毛利在3.7亿元左右。
尿素：
2023年玉象胡杨生产尿素约62万吨，其中销售商品尿素约32万吨，占比52%左右；
新疆，尤其是南疆尿素的价格在2023年保持在非常平稳的水平运行，玉象出厂价格截止上周五已经维持在2170元/吨超过3个月了。2023年全年平均预估在2150以上，产生销售收入6.9亿元，毛利率维持在25%以上，毛利总计约1.7亿元。
三聚氰胺：
根据尿素自用和外销的占比可以估算玉象三聚氰胺产量为10万吨，金象估计在5万吨左右。玉象成本在4500元/吨，金象主要采购新疆兖矿的尿素生产三胺，兖矿出厂价全年平均约2250元/吨，如此计算金象三胺成本在6750元/吨，合并成本在5250元/吨。公司整体三胺全年平均销售价格应该在5400元左右，毛利率在3%，产生毛利约0.2亿元。
虽然三胺国内需求不振，但公司2023年三聚氰胺出口量大增37%，达到了2.2万吨。
复合肥：
硝基复合肥全年销售了14万吨左右，另外还有小部分钙肥，毛利约0.2亿元。
所以化工板块整体营收近30亿元，分别为硝酸铵9.2亿元、尿素6.9亿元、三聚氰胺8.1亿元、复合肥4.2亿元，汇总如下：
各项产品占比化工整体收入和毛利情况如下：
化工板块PE按照10x计算，市值37亿元。
LNG板块：
毛利率约20%，利润约为0.56亿元，PE按10x估值价值5.6亿元
附：公司未来展望：
市场：公司在1月份的纪要中披露：近期哈密地区召开能源规划会议来看，新疆煤炭资源的开发预计会有较大增长，新疆民爆市场的增长也是可以预见的。预计未来3-5年新疆的炸药产能需求约为100万吨，推算硝酸铵需求量约为80万吨，同时也会带动爆破服务业务。
出口：公司预计新疆民爆市场在未来几年将持续高增长，后续将持续与哈萨克斯坦等中亚国家的民爆生产企业、销售企业及相关矿山对接，积极拓展海外市场，实现民爆产品出口。
战略：2024年公司将大力推动爆破业务转型发展，充分发挥双一级资质的优势和能力，推动爆破业务从单一爆破服务向工程施工总承包转型，巩固深化智慧矿山建设，提升服务水平。
竞争：虽然公司许可产能遇到瓶颈，但是由于公司爆破服务收入飞速增长，通过外购依旧取得了33%的市场份额，对应接近15万吨的炸药产能。
分红：如果按照30%分红比例计算，股息率为3.4%，如果按照去年水平计算，股息率为4.9%。
结论：
从2023年业绩来看，三块业务的分块估值如下：
公司目前市值77亿元，PE不到9倍，在不考虑未来增长的情况下，目标市值为151亿元，对应股价14元/股，翻倍空间！
在化工大熊市、普遍亏损的情况下取得如此成绩非常难得，民爆板块也基本上跟上了央企大部队，后续有机会再详聊这家公司！
$江南化工(SZ002226)$ $易普力(SZ002096)$
有些不起眼的文件中也隐藏着一些东西，比如：
关联交易
1. 新疆江阳工程爆破拆迁建设有限公司
公司2023年营业收入43,190万元，净利润10,062万元。雪峰科技持股共计14.26%:
归属于雪峰科技的净利润共计1,434万元。
这家江南化工的控股子公司在2021年的时候净利润还不到2,000万元，2022年超5000万元，2023年就猛增到1亿元，可见新疆民爆市场的景气程度！这家公司也为雪峰科技增加了未并表的5,134吨的权益炸药产能。
2. 阿克苏众薪能源综合开发有限责任公司
公司2023年营业收入10,100.47万元，净利润5,954万元。沙雅丰合能源有限公司持股22%，雪峰科技持股共计87%*22%=19.14%，归属于雪峰科技的净利润1,140万元。
