你忘了一点，长期回报等于长期ROE这个等式成立的前提，是企业有足够多的同样高ROE的再投入机会，可以留存吸纳所有利润，持续进行复利。

ROE=50%的企业，如果ROE=50%的再投入机会只够容纳每年15%的增长，那么只有30%的利润可以留存继续参与高ROE复利，其他70%的利润只能派息交还给股东。
这时，股东长期回报会远低于企业的ROE。

第三点Spin off，想起我在2020年$京东健康(06618)$ 一战了。当时ipo我筹集到所有资金打新，70的成本。一个多月瞬间涨到200。可惜我当时太喜爱这家公司以至于产生了感情，一直拿着。后来跌到76的时候发现更好机会，就全部退出换到百济神州了。
在后面京东健康最低跌到31。目前66

【连续创业者和修理工】
他们是连续创业者，这些现在看起来很成熟、多元化的业务线，都是他们从无到有打造出来的平台，开始做时也并不是现在那么主流；这是超额回报的一个来源。

现在最有价值的资管业务，其实10年前还是很迷你规模的，但是现在已经是世界前三。2010的第一期封闭型基建基金只募集了27亿（其中25%还是自己投入的），到去年开始募集的第5期已经是250亿规模。$Brookfield资管(BAM)$

他们也是修理工，持有的这些看起来成熟的资产，是低估的时候（或者说有各种毛病的时候）买进来的，修理了之后大幅提高和平稳了利润，相应的也提升了资产价值。$布鲁克菲尔德(BN)$

成熟、稳定的资产会变现，然后将资本“循环”回去买有修理潜力的资产。“资本循环”（Capital Recycling）是他们的一个口头禅。$Brookfield基础设施(BIP)$

这种只需要很少量增量资本，就能支撑业务规模不断扩大的生意，是非常值钱的。
这样的生意，持续增长也不影响大部分利润派息，自由现金流很充沛。
放到一个DCF模型里，看起来毕竟高的起始估值，依然可以支持很高的长期回报。
这个角度，就是芒格说的从猴子进化为人。
$Brookfield资管(BAM)$ 的例子，公司承诺90%以上的可派息利润（DE）都作为股息返还股东。
喜诗糖果好像也是绝大部分利润派息。

公用事业运营只是普通资产，但建设公用事业可以是一个好生意。
这就类似经营酒店是一个普通生意，但打造酒店品牌进行品牌授权可以是好生意。经营餐馆是一个普通生意，但打造餐饮品牌收取加盟费可以是一个好生意。这就是在资本加持下的专业能力定价权。

第三条是什么意思？

嗯嗯

学习

1. 仔细看其他伟大投资人在做什么；（芒格是鼓励看13F抄作业的）
2. 仔细研究cannibals（大幅回购股票的公司）；
3. 仔细研究spinoff。

学习

#持股收息# #熊猫之武学秘诀# mark

芒格的话一句顶万句。

有点意思

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