之前写过很关于投资理念的文章，概述了投资世界的全貌，谈了很多我对股市认识。之前说了很多概念，不是具体的操作方法，或者说之前的东西不具有可操作性。这并不是因为我是个单纯的理论家，而是因为“道可道，非常道”、“无用之用，是为大用”，我认为“心法”比“招式”重要，有了正确的认知再研究具体操作细节比较好。
这两年我把一些基本的投资理念在文章里讲清楚了，觉得现在可以跟大家讨论一下具体的操作细节了。
我讲的东西只适用于价值投资，除非打心底认同巴菲特的投资理念，否则我接下来所说的对你没什么用。
好，我们开始。
中国上市企业已经接近7000家（含境外），A股上市企业也即将超过3600家，这么多投资标的，如何下手？
有得选总比没得选好，有一套有效的衡量和筛选的标准就不怕了，通过一层层的筛选，将大部分不符合标准的标的剔除掉，再对剩下为数不多的标的仔细甄选，就能找出合适的标的。
这就好比举办选秀大赛，先海选，再复选，然后晋级赛，最后留下的就是优胜者。
选秀有很多指标，例如相貌、身高、三围、体重等等，选股我们也有相应的指标。我们海选阶段采用的指标是市盈率、市净率、净资产收益率和PEG。
好了3600名选手来了，海选开始。
第一个指标：市盈率（PE）
市盈率（PE）=当前股价/每股收益＝总市值/净利润。一方面，“市盈率”可以“告诉”投资者，在企业净利润保持不变的情况下，以现价买入股票需要多少年收回成本。
例如，市盈率10，指以当前盈利水平，10年可以收回成本。在其他因素不变的情况下，企业盈利水平跟市盈率负相关，股价也跟市盈率负相关。
市盈率也代表了市场对股票未来的悲观或者乐观程度。对于一些新兴产业，例如市场对人工智能、生物科技等企业的前途往比较乐观，这些股票的市盈率比较高。
作为选股指标，市盈率越低越好，越低安全边际也越高，巴菲特几乎没有买过市盈率高于12的股票。我们海选可适当放宽标准，将市盈率高于15的股票全部剔除。
这样一来，3500多只股票就被排除近80%以上，剩下不超过500只。
使用市盈率指标的注意点：
1.最好用五年平均每股收益来计算当前市盈率，这样算出来的市盈率可信度更高。
2.注意非经常性损益和非核心业务导致的市盈率失真。
例如，长江电力为2015年增发，增加了一次性收益10亿元；上海家化2015年变卖资产20多亿；深南电2016年的市盈率只有4左右，看起来非常值得投资，但实际上该企业多年亏损，当年变卖了资产才使得每股收益大幅增长。这种盈利是不暂时的，不可持续，我们不要掉入这样的价值陷阱中。
3.市盈率指标有其局限性，不适用于强周期股。钢铁、煤炭、重工这些股票属于强周期股，在繁荣期这些企业利润非常高，市盈率会比较低，但这种盈利不可持续，繁荣期一过，利润就会大幅下降甚至亏损。
例如，三一重工在2011年创造了100亿超高的利润之后，盈利就一路下滑，到2015年的利润只剩4500万，不及高峰时的1/20。对于强周期性行业，在其景气的时候市盈率虽然低，但并不是投资的好时候。
4.注重利润的可持续性和稳定性。一般来说，消费股和金融股的利润可持续比较好。高科技、互联网行业的利润弹性会比较大，市盈率的变动也比较大。
第二个指标：市净率（PB）
市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，或者以企业股票市值除以企业净资产。
利用PB估值不考虑企业的盈利，也不考虑企业的业绩增速，单纯从企业清算的角度出发计算企业价值。
作为选股指标，PB越低越好，越低安全边际也越高。
企业有多少资产，反映在财务报表上，一般来说资产就是现金、存货、厂房、土地、设备、专利等这些。当市净率低于1的时候，意味着理论上以当前的市值买下企业，再变卖全部资产能够获利。
不同种类资产质量各有不同。例如，土地资产有升值潜力；厂房和设备这种资产会折旧损耗；原材料随着市场行情价值上下浮动；专利技术、商标品牌和人才这种无形资产无法精准量化，难以估值。
有些资产可能有水分，还有些有风险。例如，商誉和存货是资产，但往往水分充足，没有会计报告中写的那么高。应收账款和应收票据也是资产，但这是风险较高的资产，我们看到这种资产在企业的报表中比重很大的时候要警觉。
计算PB的时候，对于商誉、应收账款、品牌这种资产要给予很大折扣，以保障有足够的安全边际。
当企业拥有的资产大幅超过市值，特别是现金也很充足的时候，企业的股票安全边际会比较大。
市净率指标也有其局限性，适合用来估值资源类、周期类、金融类的企业。例如宝钢股份、三一重工、京东方A、中国银行等。
只要企业的资产（厂房、设备、技术）还在，景气周期一回来就能开足马力生产，盈利会大幅增长，股价也会跟着上涨。所以一些投资者会在周期的低谷买入优质的企业。
具体某一家企业多少PB是低估，要分行业，还要看企业的行业地位，还要看历史估值情况。
例如，A股金融类企业会出现市净率长期在1以下的情况，招商银行的PB却能长期高出同行一大截；重工业最低的时候PB能到0.5；医药、科技、互联网行业的PB一直都很高。
所以在看一个企业的PB的时候，要弄清这家企业属于什么行业，企业拥有的是什么样的资产，盈利主要靠的是有形资产还是无形资产。
在香港股票市场中，看到极低市净率（低至0.1、0.2倍）的股票，这不代表该股票有价值，多半是老千股。企业资产再值钱，也可能被控制人糟蹋。而且企业如果不处置资产，有利润也不分红给股东，那么再多的资产也和小股东无关。
在A股，一般的企业PB超过3安全边际就不高了；医药类、科技类适当放宽，但也不应该超过4；对知名优质企业的PB可再适当放宽，例如贵州茅台、恒瑞医药。
用市净率指标筛选股票，可剔除整个A股中20%的股票。
第三个指标：净资产收益率（ROE）
ROE=净利润/净资产=每股收益/每股净资产，代表企业的赚钱能力，也用来衡量企业运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。该指标体现了企业用自有资本获得净收益的能力。
曾经有人问巴菲特，如果只能用一种指标去投资，会选什么，巴菲特说是净资产收益率，可见有它多重要。如果我们把企业的股权看成长期债券的话，那么净资产收益率就可以看成利率。
30%的ROE代表1个单位的资产每年的能产生0.3利润，表示企业的资产使用效率很高。一家好的企业ROE应该常年保持在12%以上，在A股能长期保持15%的股票屈指可数。
作为选股指标，ROE越高越好，越高安全边际也越高，ROE要高于15%，选股时将5年平均ROE低于15%的股票全部剔除。
理论上是ROE越高越好，但我们看到企业ROE异常的高，远高于同行，我们就需要一个合理的解释，多问一个为什么。这个ROE能不能维持？有没有可能是财务造假？
ROE也有局限性，处于低谷的周期股和创业期的企业的ROE会很低，甚至是负数，单用ROE指标不能反映企业的未来价值。
第四个指标：PEG
PEG是指一只个股的“市盈率与盈利增长速度的比率”，是由上市企业的市盈率除以盈利增长速度得到的数值。计算公式为：PEG=PE/盈利增长率。
例如，一只股票当前的市盈率为15倍，但如果其未来每年的预期净利润复合增长率能达到15%，那么这只股票的PEG为1，这表明该只股票的估值能够充分反映其未来业绩的成长性。如果PEG小于1则低估，等于1则合理，高于1则高估。
PEG估值法适用于处于上升阶段的企业，例如目前的医疗设备、生物科技、人工智能等行业。但由于未来的净利润复合增长率是个很难准确判断的数字，所以PEG估值法不够准确。PEG应当做为一种辅助估值方法，在用PE、PB、ROE等估值法对企业进行估值之后，再用PEG进行估值，综合考量。
单一指标都有其局限性，多项指标综合运用能大幅降低局限性。综合运用，即选择五年平均市盈率低于15，市净率低于4，五年平均ROE高于15%，PEG小于1.5的股票。
用这样的方式筛选，三千多只股票会只剩下4%左右，不到200只。
海选是定量选拔，我们可以用软件比较方便地完成这次筛选。除了软件，很多投资网站也提供了筛选股票的工具，你只要设定条件，点一下就能完成筛选，例如雪球网的筛选功能就很方便。
下面我就以雪球网为例，说一下具体怎么操作。
首先要注册一个雪球网的账号。
然后登陆账号，进入主页，在上方点击“行情”，再在下拉菜单中点击“筛选器”就可以开始进行筛选了，如图所示：
然后再点击“基本指标”，勾选需要筛选的指标，设定数值，最后点击“开始选股”，那么符合条件的股票就会出现在下方，点击股票名称就可以去详细了解它了。
注意：数值的设定一定要合理，日期建议用上一年的年报。
好了，到此我们的海选就算完成了。筛选后留下来的将进入我们的复选。下篇文章起我们将从更多的维度来考量这些公司的价值。
晴天2019年7月5日写于湖南常宁
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