港股工业股有家企业， $建滔集团(00148)$ 还有家$建滔积层板(01888)$ 有不少投资人分不清，两家什么关系，今天就聊聊建滔王国的业务组成、发展前景、估值分析；
建滔集团旗下业务包括：积层板业务、印刷线路板业务，化工业务、房地产业务四大板块；积层板业务占比34%，印刷线路板占比23%，化工业务占比31%，房地产业务占比8%；
集团核心竞争力来源于多年来打造的垂直一体化整合，将生产覆铜板所需的三大原材料实现自供、剩余小部分外销，这种垂直整合的经营模式有利于同时赚取上下游轮番涨价带来的利润。整合即解決生产上无供应链瓶颈，公司又可以在上游材料涨价中受益。化工部门年中因应疫情及全球对口罩生产需求殷切，2020年亦开辟了生产熔喷布的业务；
一、建滔积层板的业务及估值（业务占比34%）
1、建滔积层板: 垂直一体化布局，受益行业涨价周期
1）行业：根据 Global Market Insights 预测，全球覆铜板市场规模将从 2019 年 130 亿美元左右上涨至 2025 年的 150 亿美元左右，年复合增速为 2.41%。其中，高频高速覆铜板将保持高速增长，根据 Prismark 统计，2018 年全球高频高速覆铜板市场规模为 29.62 亿美元，同比增速为 31.7%。 预计至 2025 年其市场规模达到 75 亿美元左右，年复合增速为 16.75%。
2）市场地位：全球覆铜板行业的竞争格局较为稳定，2019 年 CR4（行业前四集中度）为 46%。市占率由高到低依次为建滔积层板16%、生益科技12%、南亚塑胶(中国台湾）12%、松下8%；
3）价格：建滔积层板在12月1日对覆铜板产品FR4作新一轮提价，每张上调10元人民币，相当于目前均价约6%。包括本次提价，公司自7月1日首次加价以来已提价逾30%。
4）产能：2020年由于疫情的影 响，全年的覆铜板月均产量逐季度攀升，从 Q1 每月的 600 万张/月的产能，提升 到 Q4 每月 1200 万张/月的产能，年内产能提升接近 100%，目前月均 CCL 产能也 创造公司历史产能新高。公司目前每月铜箔的产能大约为 7400-7500 吨/月；高端产品方面，薄板和高频高速，未来可以占到产能 30%以上占比;
5）上游物料：铜箔、环氧树脂、玻纤布，建滔全产业链公司自产自足，今年和三年前类似，电子市场景气的情况下，新能源车销售旺盛，里面的锂电池对铜箔会有比较大的需求量，建滔2020年铜箔增长了900吨/月，单月产量做到7200吨产量，铜箔满产满销的状态，价格、数量上涨，和市场上行的周期类似；环氧树脂整体的价格陆续创新高，传导到CCL价格；玻纤布价格相对落后一些，但是现在也在上涨。铜箔、环氧树脂价格处在高位水平。
6）未来2-3年的扩产规划：一方面是加上游产能，第二是投建覆铜板；80万张的产能逐步到位，第一期40万张提早完成爬坡，后续80万张很快能推出市场；
2、建滔积层板的股价趴在底部震荡，而 $生益科技(SH600183)$ 的股价一骑绝尘
生益科技的覆铜板主要引用在通信行业，而建滔的覆铜板主要用在电子及汽车行业；目前生益科技在A股是总市值：563.54亿，PE 32，PB 5.9；建滔积层板在港股是总市值：440.54亿，PE 21, PB 2.5；显然跟生益科技比较，建滔积层板目前的市值并未被明显高估；
3、建滔积层板的合理估值
因为覆铜板属于周期性行业，并且建滔的分红非常稳定，所以我用PB叠加股息率来衡量建滔的估值水平。
从上图可以看到，当建滔的PB处于底部，而股息率处于历史高点的时候，是非常好的投资机会。反之，当PB高股息率低的时候，股价往往是阶段性高点。
现在的PB是从2009年以来第三高，而股息率回到了2017年以来的低位。不过这并不代表现在建滔的股价就见顶了，因为现在的建滔的PE还没处于高位。
彼得林奇曾经说过 “周期股要在高PE时买入，低PE时卖出”，这是因为公司产品涨价的时候，还没反应到财报中，不过市场预期公司业绩改善，所以股价先于财报上涨。等到股价涨到顶部了，这时候财报才披露出来，市盈率一下子下降很多。按照周期股分析，尽管现在估值并不低，不过股价还未见顶；
结论：随着覆铜板市场集中度的提升，建滔积层板的垂直整合优势将助推其龙头地位不断强化，同时下游需求旺盛，供需持续紧张，新一轮提价已经开始；建滔积层板作为行业龙头，相比A股市场上32倍多PE的生益科技（600183.SH），建滔积层板在港股是总市值：440.54亿，PE 21, PB 2.5 可以说相对低估；建滔积层板未来能否重归增长之路，可以期待一下。据深圳监管局披露的辅导备案信息显示，建滔积层板也积极的准备在A股科创板上市；
二、印刷线路板业务及估值（业务占比23%）
1、PCB行业下游需求长期稳健
1）2020年线路板持续旺盛，包括电脑相关的板块，持续到现在依然很畅旺，近期接单倾向于汽车板块；
2）新能源车线路板用量增长，传统车电子化程度增加，整个线路板市场非常理想，几乎所有线路板工厂产能全开；
3）随5G通讯网络推进，为高阶线路板订单带来可观增幅，印刷线路板部门2020年上半年营业额轻微下跌2%，至42亿港元，未扣除利息、税项、折旧及摊销前之盈利上升7%，至6亿港元，2020年全年预计盈利约为12亿；
2、建滔线路板业务的合理估值
1）行业估值横向比较
2）建滔PCB业务合理估值＝行业同类20-36倍*建滔2020年预测盈利12亿=240亿~360亿
三、建滔化工的业务及估值（业务占比31%）
建滔化工主要包括煤化工业务、炼化业务、苯酚及丙酮业务、盐卤化工业务、及生产其他产品如甲醛、双氧水、PVC等；化工业务占比30%集团营收；
1、建滔化工基本业务简介
2019年化工部門主要產品的 均價格較2018年回落。2019年化工部门主要產品的平均价格较2018年回落。2019上半年新增月產能为5000吨的环氧氯丙烷项目带来增长贡献，但仍未能完全抵销整体价格下滑的 影响。同比销售收入下降 17%，至134亿港元， 未扣除利息、税项、折旧及摊销之盈利下降 36%，至13.6亿港元，2020年增长点将在衡阳盐卤化工基地新增的烧硷产能及环氧氯丙烷产能；
1）建滔邢台煤化工基地：利用生產生焦炭过程中的副產品 - 焦炉煤气来生產甲醇及苯等。集团在附近更设有醋酸工厂，利用煤化工產品生產醋酸，达至降本增效。另外，集团於山西省亦有一间煤制甲醇工厂。
2）建滔海南甲醇生产基地(占40%权益）：是中国主要甲醇生產商之一，於2006年在海南省与中海石油化学合营甲醇项目，是多年国内最大型天然气甲醇生產基地，年產600,000吨甲醇。此外，集团亦在重庆设立另一间天然气甲醇工厂；
3）建滔惠州苯酚丙酮基地：该工厂更是华南唯一一间苯酚丙酮工厂， 生產苯酚、丙酮及双酚A。集团更於2011年在江苏省扬州炼化工厂附近建设另一间苯酚丙酮工厂并 於2012年投產，以满足华东庞大需求。集团苯酚丙酮年產能达至50万吨；
4）衡阳建滔盐卤化工基地：衡阳建滔现有形成了42万吨烧碱、26万吨双氧水、20万吨聚氯乙烯、5万吨环氧氯丙烷等系列产能，已成为华南地区最大的烧碱企业；
5）建滔在扬州設有炼化基地，配备顶级炼油加工设施。產品有丙烯 , 液化气和甲基叔丁基醚等；
2、油价大幅反弹，化工行业迎正向催化
基础化工行业头部公司行业壁垒高，抗周期能力相对较强。作为传统的周期性行业， 在全球疫情冲击，经济弱复苏的大背景下公司的主要产品丙酮、烧碱、醋酸的价格202年下半年逐月5-10%的价格上涨；国内醋酸均价已由2656元/吨涨至12月8日的4683元/吨，11月以来涨幅超过76%；
3、建滔化工业务的合理估值
机构预测，截至 2021 年 2 月 17 日，化工龙 头公司隐含的 2021 年动态 PE 估值水平大多处于 20-30x 区间，横向对比仍处于市场合理偏低水平。申万化工行业指数 PE TTM 为 36.58 倍， 处于过去 10 年历史区间的 76%分位，PB LF 为 3.03 倍；
建滔化工业务合理估值＝中国化工行业20-30倍＊建滔化工19年盈利 13.6亿 = 270~400亿
四、建滔房地产的业务及估值（业务占比8%）
1、2008年金融危机后，建滔化工踏足地产业务做出不俗成绩，公司除了物业开发业务还有投资物业业务；
1）建滔地产投资物业布局全球，遍布伦敦、香港；香港的汇达大厦、苏杭街69号，OTB大厦，力宝中心；华东地区开发住宅、酒店、办公项目超过600万方；
2）集团以2010年12月以4.45亿港元购入伦敦One Aldgate，2011年1月以1.42亿港元购入147/148 Leadenhall，2012年10月以6.92亿港元购入90Fenchurch，2016年12月以26.8亿港元购入伦敦Moor Place，2017年12月以42.2亿港币购入15 Canada Square；
3）集团旗下更有酒店业务：清远建滔裕花园酒店、上海诺富特酒店、昆山建滔朗峰酒店等
4）2019年物业投资帐面估值约为190亿，租金收入则随著免租期完结及出率提升而稳步增加9%，租金收入为11.5亿港元。
5）2019年，待发展物业的账面值约为210亿港元；
2、建滔房地产业务的合理估值
建滔地产业务合理估值=投资物业190亿+待发展物业的账面值约为210亿港元=160亿~270亿区间
五、建滔其它投资业务
2020年半年报披露，集团拥有合计之 权益及债务工具分别为约46亿港元及19亿港元，佔集团于总资产分别为约4.6%及 2.1%，主要包括于联交所主板上市之证券及主要由在联交所主板上市之公司发行的债券；
六、大股东的增持与公司回购：
在2020年度，公司4500万港元(未计开支)购回200万股股份。公司大股东张国荣，增持了546万股，增持的金额达到1亿；大股东们在2015-2020年神一样的高抛低吸，在这里我就不做评价，用2017年他胞弟的话说：『集团每年在股市至少赚5亿元。张国荣表示建滔投资股市从未蚀过，基金股东都好开心。不过出于避嫌考虑，公司与其个人的股票投资组合并无重叠。』
建滔集团合理估值：
1、建滔积层板在港股是总市值：440.54亿，PE 21, PB 2.5
建滔集团股权占比71%股权估计=312亿
2、建滔集团PCB业务合理估值约240亿~360亿
3、建滔集团化工业务合理估值约270~400亿
4、建滔集团地产业务合理估值160亿~270亿
5、建滔集团投资股权及债权估值65亿
6、建滔集团持有现金约70亿，长期负债139亿；
结论：综合上述股权及业务合理估值，建滔集团的合理估计约：970亿~1300亿区间；总股本：11.06亿，每股合理估值价格为：83元~117元区间；
目前建滔集团的估值仅仅反映了持有子公司建滔积层板的估值，其它化工业务、PCB业务、地产业务估值被市场忽视；
目前的市场给这三大项业务估值，相当于减去子公司建滔积层板后，仅90亿市值，对应的净资产为375亿，等于三大项业务PB仅为0.25，市场简直就是视尔不见！
在油价强势、需求改善、产品价格上涨的背景下，建滔集团的具备长期增长的能力！
以上为个人观点分享，部分数据也仅为个人估算，不构成投资建议；