| 发布于: | 雪球 | 回复：147 | 喜欢：31 |
新五丰租赁负债的这45亿，不存在到期偿还的压力，只需要按时付租金就行了，租金暂时也就是3-4亿/年的量级吧，所以我觉得把45亿都算到它的“有息负债”之中不合适，同理，其它企业也一样不该算。
但是新五丰这种租赁负债很高的企业，千万不能用负债率来衡量企业的杠杆，因为负债率的分母项是“总资产”，稍微有点财务知识的人都知道，一旦企业在负债端计入了“租赁负债”（新五丰是45亿），在资产端就会同步计入“使用权资产”（新五丰49亿），如此总资产就会多出来45+49=94亿，分母项将明显失真，从而显著拖低负债率。
当然，如果算负债率时，分母仍沿用总资产，分子项的负债还要减去“租赁负债”，那结果就离大谱了。
而净资产则不存在这个问题，“租赁负债”和“使用权资产”在净资产的计算过程中已相互抵消，因此用“不含租赁负债的有息负债/净资产”来衡量企业的真实经营杠杆率更合适，之前文中的“敬畏指标——赌博式扩张”就是这么来算的$牧原股份(SZ002714)$ 。
于大你这样说，那就可以聊下去了。
如果你认同新五丰的是租赁，而不是融资租赁的话，那么建议翻翻准则，新五丰的所谓的财务费用里面的未确认融资费用究竟是什么回事？就很清楚了。这个，其实就推翻了你之前关于新五丰的什么头均财费之类的结论错的有多离谱了。本来应该回在那一篇，但由于你写哪一篇的时候，我那些天工作忙，就没有回过。索性就回在这了。网页链接 链接是你的文章。
新五丰的租金标准在2022年年报以及一系列公告都已经公布了，一头母猪是1400一年，加上保育栏，按照psy25设计，就是一头仔猪65的租金。育肥猪是220一栏，一年按照理论2.2的出栏设计，就是100元一头肥猪。两个算起来，自繁自养就是165元一头。但必须提醒的是，上交所对新五丰2022年年报的问询，租入41个母猪场17.2万（17.2*25即430万仔猪，即年租金2.8亿），育肥场93个96万（96*220即211万育肥，年租金2.1亿）
按照准则，租入这些猪圈的时候，一方面计入使用权资产和和财务费用里的未确认融资费用，一方面计入租赁负债。也就是说，这个未确认融资费用，里面包含的不仅是母猪场的租金，也包含了育肥场的租金。而且，母猪场的租金占比，要远高于育肥场的租金占比。实际上，新五丰的租金很低，要远低于很多公司按照20年计算的年折旧了。
以上的数据是事实。不含主观。那么，新五丰的出栏达到了这些租入资产的理论出栏了吗（实际上，新五丰包括自有场在内的猪圈母猪产能是23.89，育肥产能是114）？2022年出栏是182，2023年出栏是320，明显是没达到的。也就是说，新五丰的租赁猪场和自有场，按照2023年的出栏计算，仔猪产能利用率才53%（320/23.89*25）。假设全部出栏都是仔猪的话，出现了一头出栏猪承担了两头设计猪租金的情况。如果你假设当时分摊计入未确认融资费用的政策是一贯的话，也就是说现在的猪承担了差不多一倍的未确认融资费用了。
回头一看你的文章，新五丰的出栏，用的数据明显就出了很大的问题。你用60%的育肥和全部的未确认融资费用直接除，是在是太荒谬了。错在两点：第一是40%的出栏的仔猪的未确认融资费用摊到了肥猪身上；第二是仔猪53%的产能利用率又默认成了已经无法提高。
失之毫厘谬以千里呀。
$新五丰(SH600975)$ $牧原股份(SZ002714)$
不含租赁负债的有息负债/归母净资产
新五丰：（短期借款+一年内到期借款+长期借款）/净资产=（13.46+4.123+12.02）/34.46=85.9%
牧原：（短期借款+应付票据+一年内到期借款+长期价款+应付债券+长期应付款）/净资产=（453.3+21.73+78.79+120+91.39+22.44）/652=120.8%。牧原的长期应付款为融资租赁。
牧原比新五丰杠杆率高了35%左右了，所谓的赌博式扩张，究竟是谁呢？
如果说牧原比新五丰高了35%，但因为牧原的现金成本要好一些，所以不算赌博式扩张的话，那么新五丰在拥有低了35%的比率的同时还拥有更好的融资资信（国资背景）情况下，我也说不算赌博式扩张可以吗？
$新五丰(SH600975)$ $牧原股份(SZ002714)$
期哥，你提出的意见和建议我肯定会认真审视，毕竟对于新五丰的“数据可考性”也是在通过与你的不断探讨中逐步提升的，感谢。
关于融资租赁和租赁的问题，我在“赌博式扩张”这个指标的计算中（如下图），以及2024“并非凭本事降本”的计算中都有过明确的表述，前者对新五丰有利、后者对新五丰不利。
猪圈这个“垃圾赛道”最终只能拼“竞争格局”（当然，都认识到其赛道垃圾后，也是转机的来临），要聊清楚“竞争格局”就不可避免地须进行各家的横向对比，因此硬要说“踩”我也没办法，说实话，如果没有辨识度极高的企业，我根本不会参与猪圈的投资，纯投机周期倒无妨。
另外，新五丰就是个湖南本地国企，真能在本省干好的话就已经非常有价值了，出省的可能性不大，踩新五丰对同处湖南的唐人神好处挺大，但对$牧原股份(SZ002714)$ 的好处很有限。
另外，我一开始也没准备写它，因为它和“其它8将”比起来公开数据和调研录音都太少了，而“季度肥猪真实头均利润”这个数据需要非常翔实的资料才能得出。但既然后来深入研究了（我都忘了为啥研究它，应该是想在数据要求极严格的《琅琊榜》中挑战一下最不透明的企业吧），加之在通过和你的多次探讨后也大大提升了其数据的“可考性”，就也作为“第9将”加到了榜单上，之后的系列就连着它一并往下写了。
文字均公开在网上，至于其它投资者如何看待我们各自对于新五丰的评论，见仁见智咯~