流金岁月,猪圈往事——“琅琊榜之重磅补丁”

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最最重磅补丁的位置,简称“扒底裤补丁”,我准备放在文章的~~~

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那不能提前告诉你,本文不支持略读、跳读,仅支持~慢品,配 coffee or 茶 随意^0^

群雄战力值已在《琅琊榜系列》合盘托出,真心希望推演的过程能对各位buddy有所启发,研究的“穿透力”适用于任何行业,愿我能成为你投资路上不易遗忘的那块“垫脚石”

“作品”一旦发表,就不再是我个人的东西了,未来一定有人会将它融会贯通得更好,有点小期待。

既然不再是我个人的东西,那还有个好处,就是我也可以站在“旁观者清”的角度去对它评头论足一番。

不得不说,猪圈这个镜花水月的行业,群雄不仅是通过“减值、冲回”来肆意打粉化妆,又是创造出综合成本、养殖成本、完全成本等各种“花式口径”,然后呢中国各区域的养殖难度亦不尽相同,因此,猪圈的迷雾~实在重重,我个人觉得《琅琊榜系列》最大、也最不具争议的贡献应该是:

挣脱会计准则的束缚、识破成本口径的误导、消除地域环境的影响,推出了《卸妆琅琊榜》中的“终极”战力评价指标—— 真实肥猪头均利润

往后猪圈的争论不会再陷入单纯的成本之争,PPW的成本低可能不仅是因为它减值了母猪、还把一部分母猪损失挪进了“营业外支出”,而神农的成本下降则有可能大部分归功于云南的天然环境(2023退步着实大了点,-174元/头……)。

这里既然说到神农,正好把榜单打个“轻量级补丁”先。

因为神农是整个非瘟时期几乎零损失的企业,所以它2022Q3之前的肥猪头均亦能反映其真实养殖水平(buddy们应该还记得,之前我解释过《琅琊榜》数据为何只取2022Q3开始的6个季度,因为肥转母的低效母猪、外购的高价母猪对群雄成本的影响仍持续至2022上半年,因此,2022Q3之前的养殖水平并非“群雄真实战力值”):


计算神农季度头均所需的诸多数据,只能追溯到2022Q1,再往前就不完整了,当然,牧原2022Q1开始也无非瘟困扰:


如此神农和牧原都是可以单独拿出来比上8个季度的:


牧原2022年领先基准88元/头,2023领先179元,2023进步91元;
神农2022年领先基准28元/头,2023领先-96元,2023进步-117元。
真实差距2023年拉大了91-(-117)=208元/头!

但同期神农和牧原对外公布的成本下降情况是:


光看成本的话,神农2023下降0.5元/kg牧原下降0.7元,大家瞅着差不多啊,这就是“花式成本口径”的迷惑甚至误导作用,但实际差距却是拉大了208元/头,所以这只能解释为云南区域因为好养而遭遇了“价格折扣”?

可能有人说是因为神农2023比2022扩张了啊,93万头扩到了152万头(增速63%),但事实上2022比2021也扩了啊,65万头扩到93万头(增速43%),而且作为省内优势区域内的扩张、且是农户模式的扩张,对管理的挑战没那么大,反倒是扩张带来的“甜头”更大,关于这个问题我本文随后会详细讲到。

但退一万步讲,无论扩张造成的是吃亏还是占便宜,至少神农的“成本进步”和“真实头均利润进步”完全是天上地下,看似营造出一派持续进步的氛围、实则战力值大幅倒退(其实整个行业2023就在营造这种氛围,可能以为说自己降本降得好就能喝退同行吧,或者就是单纯地想欺骗投资者?可惜了耶,今天必须把这虚假伎俩击得粉粹,没什么好说的,就在今日,本篇)。

说回神农先,如上所述,再看我前段的那个结论不算很过分吧——“而神农的成本下降则有可能大部分归功于云南的天然环境”。

如果直接抛这种结论,怕是要被操盘手雇水军无微不至、披星戴月地问候至肝肠寸断~~

其实也不光是云南的天然环境啦,还有个“难以启齿”的原因,先保密,后面某个地方会曝光,稍安勿躁。

欧了,这个时候再搬出这段话或许就更加深刻、更能理解:

本篇结论NO.1——《琅琊榜系列》最大、也最不具争议的贡献就是:摒弃会计准则的桎梏、挣脱成本口径的束缚、消除地域环境的影响,推出了《卸妆琅琊榜》中的“终极”战力评价指标—— 真实肥猪头均利润

往后猪圈的争论不会再陷入单纯的成本之争。”再加一句,而成本迷雾所营造出的那种2023年各家上市企业都在进步(连PPW公布的成本都一直进步)、唯独牧原进步困难的假象,会在这个指标的2.0版本上,被彻底击碎!!!#雪球星计划# #雪球星计划公募达人#

球友:“这复制、粘贴666啊,你是不是在故意凑字数……”

哈哈哈,尬了尬了

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《琅琊榜》重磅补丁——扒掉扒掉,底裤扒掉

之前为行业留了条底裤,今儿的重磅补丁,就是用来扒底裤的,定性少一些、定量多一些,要么扒一半先,就像电影“功夫”里面那个剃头小哥?

资深的猪圈球友应该都知道,降本可以分两大类,其一是靠提升效率,无论是日增重、全程存活率、料肉比、PSY还是人效等指标的提升,都属于效率提升;

其二就是靠增加出栏提高产能利用率,从而降低头均折旧及摊销,另外,财务费用的摊薄也不算效率提升,因此可以把靠降折摊和财费导致的降本统称为——“并非凭本事降本”,这名字取得~妙啊。

那下面咱们就来深扒一下,群雄2023年所谓的“降本潮”里,“并非凭本事降本”占了多少。

(例行警告,前方烧脑。之所以会罗列计算过程,一是增加数据可信度,给大佬们一个深度验证的靶子;

二是给有想要提升自己研究能力的buddy做个示范,没准系列文章以后还能成为“野路子行业研究”的范本之一?

其实跳过数据计算也完全不影响对本文的理解啦,后面照例会浓缩出结论,我系很贴心的,不知老婆大能有否在看我的文章^0^)

NO.1 牧原

牧原的业务基本就是养猪,但近两年屠宰的折旧也开始多起来,占比不算大,但基于严谨,需要数据清洗

以下是牧原2021年底、2022年底、2023年底的屠宰产能:


可以得出牧原2022和2023的屠宰产能分别是2500万头和2900万头,屠宰场建造成本约200元/头,则对应固定资产50亿和60亿,牧原折旧政策比较谨慎、此处按10年折完、不考虑残值,毛估屠宰折旧分别是5亿/年和6亿/年,计算肥猪折摊时须减去。

2022年牧原折摊121.3亿,减去屠宰的5亿为116.3亿,出栏肥猪(剔除仔猪、种猪)5529万头,头均折摊210元;财务费用27.8亿,考虑到负债皆因养猪,所以无需剔除屠宰,头均财费50元

2023年的财务数据还没出来,但已经知道2023年中的折摊及Q3的财务费用,可按如下计算方式模拟出最接近真实的年度折摊及财费:

2023年度折摊= 2022年度折摊*(2023年中折摊/2022年中折摊);

2023年度财费=2023前三季度财费+2022Q4财费*(2023Q3财费/2022Q3财费);

可得2023年牧原折摊138.4亿,减去屠宰的6亿为132.4亿,出栏肥猪6224万头,头均折摊213元;财务费用29.8亿,头均财费48元

2022年头均折摊及财费=210+50=261元/头(210和50都有小数点,四舍五入是261)

2023年头均折摊及财费=213+48=261元/头;

$牧原股份(SZ002714)$ 2023“并非凭本事降本”=261-261= 0元/头

这时候喷子恐怕要跳出来了,兴奋异常、两眼放光、声调也因激动颤抖了起来:两年都正好261元,怎么可能,妥妥的造假,不接受反驳!

好吧~不愧是你。

NO.2 温氏

温氏固定资产和生产性生物资产里有养鸡业务,所以折旧中需要剔除养鸡部分,数据清洗如下:

温氏、立华同为黄羽鸡,且均为农户模式,2020年及之前的立华业务很纯粹,数据可考,因此可参考立华鸡业务的折旧来推断温氏的情况,立华2020年折旧全部为鸡业务,而温氏近两年养鸡规模基本稳定在立华的3倍多点,由立华折算下来温氏鸡业务的折旧为13亿/年,因此:

温氏2022折摊=54.1-13=41.1亿,2022肥猪出栏1791万头,头均折摊229元

财务费用同样须剔除养鸡业务,但纵观温氏2018年之前,财费基本为0,因此可以认为当下的财费完全是因为猪业务产生的,无需额外清洗:

温氏2022财费=18.2亿,头均财费102元

2023年折摊、财费计算方式参考牧原即可,同样须剔除养鸡:

温氏2023折摊=38.2亿(怂了,没敢转固,折摊比2022还低),肥猪2626万头,头均折摊145元

温氏2023财费=11.2亿(大怂,长期贷款和债券从2022Q2的340亿大幅降至2023Q3的180亿,温氏“羊性文化”的基因是刻入骨髓的),头均财费43元!后面要降无可降了……


温氏2023“并非凭本事降本”=(229+102)-(145+43)= 143元/头 !

本篇结论NO.2——是的,你没看错,温氏2023的这个降本是靠自己本事么,营造出的降本形势一片大好,在扒完后于行业是何种尴尬的存在?最后的榜单来和同行一起揭晓吧。

(再最后算一个神农的,就基本涵盖“占便宜降本”所有的数据处理方式了,尽可能赋予数据灵魂。其后的群雄就省去计算过程,直接上榜PK)

NO.3 神农:

神农和温氏的计算过程不同之处在于,神农2018年几乎还没有猪业务时,饲料和屠宰的折摊为0.8亿(约各占0.4亿),但近两年虽然外销饲料相比2018年没有什么变化,但屠宰业务大约增幅60%,因此屠宰及饲料的折旧大致为(0.4+0.4*1.6=1.04),因此神农猪业务的折摊需要在报表折摊的基础上减去1.04亿;

而财费方面,神农至今一直为零,公司负债结构也太过极端了吧,稳健有余、魄力全无

按以上3家的数据处理方式,严格计算其它群雄的“并非凭本事降本”指标,《卸妆琅琊榜》重磅补丁后的初始状态如下:


2023“头均折摊+财费”与2022的差值即为群雄2023的“并非凭本事降本”


是的,除了渣渣牧这种渣到没朋友的,其余群雄的降本均含有“并非凭本事降本”,或称“非效率降本”,anyway,行业群雄2023年共同演绎的这出“花式降本大潮”,各种争先恐后对外公告的降本形势一片大好,就靠这

别忘了,《卸妆琅琊榜》里就已经“拔毛公鸡、捂不住 ass hole”的群雄,可是还没剔除“并非凭本事降本”这一项哦~~(上个雪球app,还能学英语,没谁了这)

再展示一下“卸妆琅琊榜”平复一下心情先:


yeah,如果在这张榜上就已经显示为战力退步的,赶紧先把速效救心丸准备好吧,假的真不了,出来混,总是要还的。

《卸妆琅琊榜2.0》,剔除“并非凭本事降本”(这名字取得无敌),深度净化:


这尼玛……华统和唐人神进步那么多果然水分严重,低水平群雄的进步今儿先不过多讨论(为什么说华统也低水平,和巨星一样,有硬伤,后面专门写吧,一两句说不清)。

本篇结论NO.3 —— 最接近渣渣牧的两个男人,温氏和神农,这实际战力值的退步水平也太辣眼睛了吧,分别-157元/头-221元/头,这和全年对外公布的降本形势一片大好完全是两个画风啊,我该信谁?!

其它结论先不急着下,这里不先补上两刀的话,怕等下忘记。很多朋友可能会拍脑袋的说,温氏、神农明明是最接近渣渣牧的存在,人家能力可以的,退步这么大是因为扩张

听起来毫不违和啊~~really?

首先需要明确,扩张对成本是有利有弊的:,摊薄头均折旧和财费,实现“并非凭本事降本”;,造成对管理的稀释,从而导致效率降低、成本抬升。

“利”这一面大家也看到了,最接近渣渣牧的这二位,尤其是温氏,可没少从扩张中捞到好处


神农捞的好处才47元/头,跟温氏比那是小巫见大巫,但神农2023年的这个“头均折摊+财费”一共才127元/头了,往后没空间了啊,快没便宜占了。

“弊”的这一面呢,管理的稀释,说白了就是人管得多了会造成管不过来、效率降低,就像有的人就是班长的基因、管不了一个团,有的人就是团长的基因、管不了一个师。

but~农户模式的扩张,对于公司来说是不需要多管几个人的,因为农户只是你的合作方,人家每个人有每个人自己长期形成的一套养殖经验,既不会鸟你的企业文化、也不会鸟你那套技术经验(这有点同行是冤家的味道,谁还不是个老油子啊),所以农户模式的扩张并不需要加大多少管理的难度,这是定性的角度。

另外,定量的角度,这从温氏、神农实际管理的员工数就能看出来,不是近两年甚至明年扩张都很快么(温氏明后年扩张怂了,神农还没),那为什么“人员工资支出”这一项如此平缓呢:


再看看渣渣牧的这项数据:


本篇结论NO.4——虽然存在人效提升、员工比业务扩得慢的情况,但很显然,定量来看,与牧原相比,温氏、神农管的“兵”并没有怎么增加,尤其温氏,完全吃老本啊;而且还只是在自己老巢扩张而已,因此扩张遭遇的管理稀释并不是那么大。

也就是扩张带来的好处是更多的,然而2023年在即使好处更多的情况下依然表现扑街,那等到2024、2025认怂、扩不动的时候(温2025也认怂了,能繁问题已讲过多次),那…………

本篇结论NO.5——再顺便补个刀,目前除了渣渣牧以外,其实还没有真正看到哪个走出自己老巢的猪企能有好的表现,反倒是天康、中粮开始退出华中、往回龟缩,这不难理解,团长就是团长,想证明自己是师长甚至司令之才,至少得先把自己那个团给打造成顶尖再说吧?

因此,神农云南大本营在遭遇其它猪企疯狂进攻之时(《琅琊榜三部曲》的哪一篇说过,神农自己的公告就不止一次地描述这点,请自行查阅),被迫选择出击两广,团长赶鸭子上架去统领一个师,而且两广极有可能正在演变成农户模式的兵家必争之地,对农户资源的抢夺将进入白热化,这对于本身在《卸妆琅琊榜2.0》就退步严重的神农来说,不确定性确实太高。

当然,神农不至于死掉,毕竟掌舵人骨子里是极为保守的企业,不知当下一反常态,是否有被资本裹挟?

本篇结论NO.6——至于$温氏股份(SZ300498)$ ,2023几乎把“并非凭本事降本”使用到了极致,2024、2025怕是没得用了,另外两广的价格折扣以及雨季的疫情,对本就平庸的基因来说,不知今年还能否营造出2023不断降本的氛围

有buddy可能要问为什么我老盯着神农和温氏来“欺负”,因为至少它俩和渣渣牧有一点是相似的,那就是它们把自己当成是“养猪企业”初心和定位至少是清楚的,而且静态成绩确实也是勉强能触碰一下行业平均水平的存在,至于其它群雄,恐怕需要扪心自问一下自己的初心与定位先。

本篇结论NO.7——如果温氏和神农卸完妆后都是如此悲伤的存在,那其它群雄在追上它们之后的扩张和降本,会否是一样的悲伤呢,凭什么不一样呢,用了自己核心技术的设备还是种猪?如果其它群雄连温、神都追不上,那就不是扩张和降本的问题了,而是得先考虑生死的问题

无形的天花板已然显现,你也可以将其称为追赶路上的鸿沟。

《琅琊榜》中最最重要的论点需要再列示下、并做小的增补,该结论往后也需要从不同的角度进行千锤百炼,百炼成钢

大级别论点NO.1——真理往往站在在少数人这边,现实并不是如大家所说的“牧原已无法进步,只能等待后来者不断缩小差距”,而是“后来者魔咒效应已显、无法进步、甚至退步,而牧原还在不断突破无人区,并在层层卸妆后仍取得事实上的进步”!

本篇结论NO.8——行业的迷雾之重令人侧目,群雄2023年“花式成本口径”的渲染下让所有人不禁产生了“后来者降本一路坦途”的错觉,画皮之下不曾想竟是如此不堪,居然连神农、温氏亦不例外,果然除老秦之外再无人关心中国是否能从“养猪大国”崛起为“养猪强国”,正是应了那句话——“无信念与理想者亦无当下”

也希望牧原的管理层和员工可以认清自己肩负的历史使命与荣誉,纵然行业无一人可战,但你们比的是自己、比的是丹美,望时刻警惕自满主义享乐主义的大公司怪病。(这篇是和牧原人谈“虚”的,我自然也有“实”的,今天先不谈,可不是望梅止渴,真心有梅!)

<刷屏>上面那段留给牧原人

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……

还有很多人张口即来的就是“牧原的优秀大家都认识到了,股价已经price in了”,股价p不price in今天不谈,系列文章下来,“牧原的优秀大家都认识到”就如那句经典的广告台词“你本来就很美”一样,说的人自己都不信

行业迷雾如此之重,群雄各个都是老戏骨,“花式成本口径”演得那么专业,你就一句“大家都认识到了”?难道你不是相信“考90分的已没有什么空间,考40分的进步空间很大”这种广场舞大妈都能看懂的结论么?

大级别论点NO.2——但现实的情况是,大妈永远看不到:学霸还有一张100分的附加题等着他去答(能考多少再说),而学渣那张试卷,满分只有70。(后续专门水一篇来论证)

本篇论点NO.9——经过2023群雄高超演技的渲染,目前 price in 的普遍共识是“牧原正在被群雄步步逼近”,因此估值的重构根本无需达成“牧原仍在进步,群雄已遇天花板”的共识,仅需要“牧原、群雄均无法更进一步”即可,也就是只需情绪由“悲观”转向“不那么悲观”即可。

而最为关键的点在于:“牧原正在被群雄步步逼近”的论点已被《琅琊榜》彻底证伪,而“牧原仍在进步,群雄已遇天花板”是过去一年的既成事实,这并不是什么推演,不是什么预测,也不是什么大概率,侬晓得哇?$沪深300(SH000300)$

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泱泱猪圈,迷雾重重,乱象丛生。

琅琊榜单,深度净化,去伪存真!

被好几个球友催更,晚饭都还没吃上,今儿就到这,各位,江湖再会!

by the way,没想到那么快就给上了@今日话题 ,方丈,侬,是有品位的@不明真相的群众

又下雪了,但抵挡不了春天的到来

精彩讨论

雪月霜02-17 17:54

其实一点不卷,我告诉你什么情况才是真的卷,那就是大家都跟牧原一样,开始认认真真养猪,很多行业看着卷实际上并没那么卷,新能源卷吗,非常卷,但是你摊开看会发现除了比亚迪华为其他很多造车企业都是低水平卷,实际上很容易选出来未来优胜者,猪肉一样的,你不会真认为引进丹系猪,盖个猪圈,就能跨行业卷出一片天地,以前干饲料也能轻松跨行成为养猪巨头,可能吗,大部分猪肉企业是低水平卷,还有完全成本17~20的怎么跟完全成本14的卷,卷的过吗,其实猪肉市场非常简单,就牧原属于第一档,温室,神农,巨星和中粮第二档,剩下第三挡,第三挡基本上属于就是最多通过资金优势欺负下散户,但是养殖水平远不如散户这种,他们能卷死谁,其实这些垃圾养猪企业产能早晚要被淘汰,这不是非常显而易见吗,其实猪肉都是确定性趋势了

雪月霜02-17 18:21

海螺只是低估,并未到反转前夕,水泥目前还在调整,所以我说海螺低估可以买,猪肉是明显到了反转前夕,哪怕不是反转也到了阶段性反弹前夕,这个不太一样,海螺买没问题的,很多人对周期股不太理解,海螺三季度利润22亿,而行业其他很多企业开始亏损也就是说,海螺超越行业利润差不多是100亿,而这个我记得对应当时低位市值只有10倍多,这是非常低估的估值,所以哪怕海螺短期不反转,其实买问题不大,这是确定性,只是不确定反转具体时间,目前看是有点早,但是绝对不用担心不反转,毕竟其他企业可以承受一直如此或者变得更差吗,变得更差其他企业要不了多久就崩盘了,其实不用变得更差,也要不了多久行业也能反转,唯一问题是很多人不愿意持有2~3年时间,其实周期股重要的不是准确反转时间那个很难精确判断

雪月霜02-17 17:34

不知道能否在下面点评下,某些机构真的堕落了,我见过某些机构管理人,看好唐人神之类的,竟然跟我说看好唐人神的理由是不断定增,用股东的钱去扩张,亏损没关系,成本高也没关系只要能定增用市场钱就行,所以有的时候我真的在想,机构难道看不出来某些小猪没有任何投资价值吗,傲农崩盘难道是偶然吗,为何21年都能看出来问题,但是很多机构依然参与定增爆炒,难道他们真的新傲农能真的高速增长,其实不过是爆炒垃圾股找人接盘罢了,傲农从21年抄到22年高价,直到崩盘期间,是没有一年盈利的,而且亏损越来越大,不觉得非常讽刺吗,但凡这有点盈利还好解释,问题是傲农就是从开始到崩盘就没有任何盈利可能,简单说就是跑马圈地盲目扩张,这都能被爆炒,说句实话吧,21~23年小猪股价增长其实正好赶上炒小微盘,这才有小猪股价高速增长,但是业绩不堪入门,这个无论是巨星,唐人神,新五丰,傲农甚至天康都是一样的,本质上他们凭什么这段时间股价不断增长,他们有任何业绩吗,而且为何同期更优秀牧原反而不断调整,其实也是受害于当时市场风格,温室特殊那是因为温室不在主板,而且当时错过周期,导致21年低估,所以才出现温室和小猪股价一片欣欣向荣,其实这里面全是泡沫,这就出现一个非常奇葩的现象那就是猪肉股分为三种,一种是破产接近破产的天邦为代表低估值,一种是温室小猪等超越养猪业不断走高,一种是牧原不断调整,但是市场是公平的,如果20年以牧原为代表大猪走高,远高于行情走势再21年随着大盘股破灭后,估值不断调整,24年初,小微盘再过去长期泡沫导致崩盘,市场已经发生轮换,未来可能又回到抱团蓝筹股时代,其实无论是市场风格还是真实业绩,牧原再24年都会不错的表现

川北漫步02-17 10:47

这个年代,很少人关心这些了,也不信。给独立思考的人点赞

幸运Huang02-17 12:52

我刚打赏了这篇帖子 ¥27.14,也推荐给你。
猪圈最有趣的事情就是年年各大猪厂都大唱成本大降,各种花式成本口径和PPT成本下降但是每次财报出来一扒拉就知道整个行业除了一个牧原就只有一个其他,更有趣的是财报最为干净、现金流最为健康的牧原在盈利的时候被人质疑成本造假虚构利润、在亏损的时候(现金仍然流入)又被质疑是不是撑不住了要倒闭,却对前两年早就可以预计的邦邦和傲农将死的结局根本看不懂非要等事实倒闭以后才恍然大悟
于禁兄此系列数据充分,事实清楚,颇为费心,必须点赞

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chris987604-01 12:42

“牧原仍在进步,群雄已遇天花板”是过去一年的既成事实,大嘎晓得哇?

用户466752847803-27 12:52

很赞!牧原的竞争优势和价值回归,会在后面愈发得到体现

用户466752847803-27 12:26

Bill0803-22 09:27

mark

花花色色03-18 22:29

大将军,方便的话说说重整的事可不?如果天邦也重整成功,赖掉欠债,是不是意味着后续很多猪企都可以采取这个办法?那么周期会无休无止?

绿韭如荫03-12 08:52

数据都是瞎几把蒙的就不说了。公司折旧摊销成本下降,财务费用控制得当不算得当本事,合着要像正邦一样最后一把计提了才算本事?

沙漠浪子lyt03-04 15:29

牧原

沙场秋点兵201702-26 10:38

感谢分享

温饱之上皆虚妄02-23 12:34

我一直以为这个概念是你最先提出来的。我的意思是我判断现在猪股的周期性在减弱,如果用头均市值这个指标作为选股首要因素可能会选不到收益最好的标的。
说白了就是当下对猪股选股是用PB估值合理还是pe合理的问题。

我是炮灰02-23 07:14

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