重要提示：本号主要记录老杜实盘和自选股表现，所涉股票不作推荐，据此操作风险自负。
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雪球“股息率组合”创建于2017年2月18日（周六），以2月17日收盘价为基准，6年来取得了持续跑赢大盘的效果，这是有目共睹的。那么，具体到单只股票，这6年会是一个怎样的过程呢？
以长江电力为例，我们来复盘一下。
注意，复盘时由于要计算当时的股息率，所以价格一律采用真实价格（除权价），先在行情软件上作如下设置（右键——复权——除权）：
回到2017年2月17日（周五），当天，长江电力的收盘价是13.12元，每股分红是0.4元（当时还未公布2016年年报，只能用2015年的全年分红计算），股息率=0.4/13.12=3.05%，很明显不符合“股息率模式”买入条件。再等等。
回测时一定要客观，不能找个“理想的低点”去假设当时买入会怎样，不按规则的操作没有参考意义。
2017年4月29日，长江电力公布了2016年年报，此时每股分红变成0.725元，前一日收盘价为13.89元。
此时，股价相对于2月17日已经涨了一段时间，但因为分红的变化，股息率反而升高了，股息率=0.725/13.89=5.22%。根据其以往分红情况和季报增速情况，此时可以买入。假设买入一万股，投入资金138900元（公布年报后的第一个交易日是平开，开盘价也是13.89元）。
这只股票后来的走势，很多投资者心中有数。但有一点需要特别验证一下——我们说“股息率模式是熊市克星”，而2018年就是一个典型的熊市，那么，在2018年持有长江电力的体验如何，如果2017年4月买入了该股，能安然无恙地一路持有吗？
来看各年度细节。
★ 2017年4月28日~2017年12月29日区间：
这段时间股价虽有起伏，但整体趋势向上，作为“股息率模式”信奉者，一路持有应该没问题。
其中，7月14日实施了年报分红，1万股分得7250元。当天的收盘价是14.85元，股息率=0.725/14.85=4.88%，仍可买入，所以用7250元买入400股，余下现金1310元，总股数10400股。（不考虑交易费用）
到12月29日，收盘价15.59元，账户总资产=10400*15.59+1310=163446元，相比期初投入上涨17.67%。
同一区间，大盘从3439.75点涨到4030.85点，涨幅17.18%，几乎打成平手！
★ 2017年12月29日~2018年12月28日区间：
这一年，大盘是彻头彻尾的熊市，如图，全年下跌幅度-25.31%：
在这种情况下，长江电力是什么走势？单从图上来看就跑赢了大盘：
2017年12月29日，长江电力收盘价15.59元，2018年12月28日，长江电力收盘价15.88元，不仅没跌，反而微涨。此外，2018年6月22日还实施了10派6.8元的分红，来算算分红再投入增加的股份：
6月22日当天的收盘价是16.61元，股息率=0.68/16.61=4.09%，可以再投入，加上上次剩余现金，可购入500股，余现金77元。所以账户总资产变为10900股+77元现金。
到2018年底，账户总值=10900*15.88+77=173169元，比上年底上涨5.95%，这就是高息股长江电力在2018年典型熊市中的表现：不跌，反涨。
但持有者在当时真的扛得过来吗？
从二者的走势图可以看到，长江电力和大盘的走势分分合合，呈现三个阶段：
第一阶段（第一个方框内。由于两个图的横坐标没有严格对准，读者只需理解大致走向即可）：大盘首次调整，长江电力跟着调整；但是大盘小幅反弹时，长江电力已创了新高；然后大盘再调整再小幅反弹，而长江电力又创出新高！这就是高息股在熊市中扛揍能力和涨升欲望的体现。
大跌之时，作为安全垫的高股息，能够给投资者以足够的信心，尤其当其他模式和理念面临无差别杀跌时，这种信心更弥足珍贵。
但是，有没有只涨不跌的股票或策略呢？没有。当大盘累计下跌到一定幅度时，市场整体估值水平下调，高息股也得跌，毕竟“高处不胜寒”，还有一些投资者会“落袋为安”，因此在特定阶段，高息股也会跟着大盘回调，这就是中间的第二阶段（没有画框的那一段）。
在这一阶段你拿不拿得住？你会不会想：“连长江电力也开始大跌了，完了完了完了，清仓走人吧！”相信至少有一部分人是这么做的。
来看第三阶段（第二个方框内）：长江电力跌着跌着就不跌了，先于大盘企稳。这同样体现高股息的支撑作用。毕竟真金白银的分红，是股市中最现实的回报，作为投资者，不可能对此视而不见。你到银行存大额存单，那3个点的利息都看得上，为什么业绩稳定的股票给你远超3%的股息你却看不上呢？没道理嘛！所以，虽然高息股也会跟着大盘下跌，但是跌着跌着就“醒悟”了：“慢着，好像哪里不对！”
于是在2018年12月6日创出14.13元新低后，长江电力快速反弹，至12月28日已上涨12.38%；这一个月，大盘仍然保持下跌趋势，下跌幅度-5.32%。
差别就是这样形成的：大盘开始下跌，高息股仍在创新高；大盘大跌，高息股跟着“意思意思”；大盘深跌，高息股率先“醒悟”，迎来大反弹。
★ 2018年12月28日~2019年12月31日区间：
这段区间，无论是大盘还是长江电力，都是上涨的。大盘上涨36.07%（大涨），长江电力则上涨15.74%。注意，“真正的考验”来了！
当大盘回暖的时候（或牛市中），往往是成长股、题材股的天下，换句话说，谁的故事讲得好，谁就受到股民的追捧。而高息股是“老实人”，踏踏实实赚钱分红，基本没有什么“故事”。在这个阶段，高息股的涨幅往往落后于大盘，这从本文开头表格中“股息率组合”和大盘在2019年的对比就可以看出来。高息股整体如此，长江电力等个股也是如此。
在这种情况下，股民会遭受股市中最强烈的痛苦：“看你们赚钱，比自己亏钱还难受！”
我为什么曾反复对大家说，“在牛市中，最笃定的股息派也会叛变”？原因就是这种痛苦不易战胜。高息股是可以和大家“共患难”，却不能“共富贵”的。对于“股息率模式”爱好者来说，最考验人的不是熊市，而是大家兴高采烈的牛市。
很多人在2019年-2020年期间抛弃了“股息率模式”，拉黑了老杜。
那么这一段区间按规则操作长江电力是如何做的呢？一路持有就行了。只不过，2019年7月18日又实施了一次分红，10派6.8元，10900股分得现金7412元，当日收盘价17.72元，股息率=0.68/17.72=3.84%，低于4%，暂不买入。所以账户总资产是10900股+7489元（上次余77元）。
另外，在此期间，2019年一季报的扣非净利润增速为-10.82%。在老杜公布的“股息率模式”基础知识中，这样的季报增速值得警惕，因为它可能导致业绩进一步下滑，从而影响到分红的稳定性。这是一个简单的逻辑。而在高级版里，我们有更细致的方法，可以判断出长江电力的分红稳定性是可以保持的（从2019年到现在一直如此），所以下文将不再考虑季报问题。
★ 2019年12月31日~2020年12月31日区间：
这一段，大盘上涨了27.21%（大涨），而长江电力只上涨了4.24%，与上年一样弱于大盘。很多投资者之所以抛弃了“股息率模式”，在于它弱于大盘的时间有点长了。一天两天的落后尚可忍受，一年两年的落后则不是一般人忍受得了的。设身处地地想想，你也可能这样做。
那么长江电力就是一只坏股票吗？当然不是。好股票和坏股票的区分，实际上跟投资理念和持有期限密切相关。到本文末大家就能看到它到底是好是坏，数据不会骗人。
2020年，按规则操作应该是这样：
2020年2月3日，股价盘中跌到17元以下，也即股息率达到4%以上，这种情况我们可以用条件单或限价委托，把上年分红所得现金买成股票，可买400股，剩余689元。账户总资产为11300股+689元现金。
2020年7月17日，又收到10派6.8元的分红共7684元，当天收盘价18.61元，股息率=0.68/18.61=3.65%，不宜买入。所以账户总资产是11300股+8373元现金（与上次累计）。
到2020年年底，账户总值=11300*19.16（年度收盘价）+8373=224881元，比期初投入上涨61.90%，同期大盘上涨52.31%。虽然连续两年没跑赢大盘，但总涨幅还是在大盘之上。
是不是有点出人意料？持有长江电力以来，好像没有什么特别大的年度涨幅，为什么总涨幅会超越大盘呢？关键还是2018年！那一年，长江电力不跌反涨，而大盘深跌，自此拉开了差距。所以我经常说，投资的关键是控制回撤。控制回撤才能稳定复利，而复利是财富增长最重要的秘诀。
有的投资者，在顺势时一日千里，账户都涨爆了；逆势时又连续暴跌，一把亏完，不仅终点回到起点，连本金都亏没了，这能叫投资吗？这不叫投资，可以叫“赌博”，可以叫“撞大运”，反正不是投资。不少大V就是靠前半段爆涨出名的，然后光环一直照耀。
巴菲特说，投资第一不要亏损，第二是记住第一条。不管你服不服巴老爷子，这句话都要特别铭记。
★ 2020年12月31日~2021年12月31日区间：
“股息率模式”有个规则：四进三出，即股息率低于3%的时候要卖出。来看一下2021年有没有卖出机会：
2021年4月30日公布2020年年报和分红方案，每股分红0.7元，所以当年按股息率3%卖出的价格应为：0.7/0.03=23.33元。全年最高价为23.03元，所以无卖出机会。
实际操作：在2021年7月16日获得分红7910元，当日收盘价19.29元，股息率=0.7/19.29=3.63%，不宜买入。账户总资产变成11300股+16283元现金（与上次累计）。
到2021年底，长江电力收盘价22.70元，账户总值=11300*22.70+16283=272793元，当年上涨21.31%；同期，大盘下跌-5.20%。
到2021年底，持有长江电力累计涨幅96.40%，同期大盘涨幅44.39%。差距又拉大了。这个差距为什么拉大？原因还是在于大盘的回撤。
记住：控制回撤，控制回撤，控制回撤！
★ 2021年12月31日~2022年12月30日区间：
这一年会有一个卖出动作。
根据“四进三出”规则，当股息率小于3%时卖出。上文我们计算过，卖出价格是23.33元，2022年1月20日达到此价格，按清仓的方式处理，收回现金共计11300*23.33+16283=279912元。
此后如果要买入，则按股息率4%计算，买入价应为17.5元；2022年4月30日公布新的分红方案后，此价格提高至20.38元。
2022年10月31日，长江电力盘中达到此价格，用原资金买入，可买13700股，剩余现金706元。账户总资产为13700股+706元现金。
到2022年12月30日，收盘价21元，账户总值=13700*21+706=288406元，相比期初投入上涨107.64%，同期，大盘上涨13.16%。
巨大的差距！怎么来的？还是因为大盘的回撤。2022年，持有长江电力上涨5.72%，而大盘大跌-21.63%。
下图是长江电力2022年走势。虽然收盘价低于开盘价，但由于中间按“四进三出”规则进行了一番操作，反而是盈利的。
下图是大盘2022年走势，一种“滚滚长江东逝水”的即视感。
所以，“控制回撤，控制回撤，控制回撤”，这一点怎么强调都不为过。通过控制回撤，长江电力虽然连续两个年度落后于大盘，但五年多来取得了107.64%的总涨幅；而大盘由于其中三个年度的明显回撤，总涨幅只有13.16%。
控制回撤的方法有很多，而“股息率模式”，就是其中的佼佼者。
★ 附：第184期高股息率股票清单（公开版）
高股息率股票清单，每周日发布。
简单说明：
（一）股息率模式两个基本条件：股息率大于4%、来年大概率保持高分红；一个前提条件：连续分红五年以上。
（二）本清单是“买入视角”：股票名称栏为白色的，表示符合股息率模式买入条件；为蓝色的，不符合，但不一定需要马上卖出。
（三）所有信息仅供参考，请勿用作投资决策，否则后果自负！
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