CRODM行业投资备忘录

老刘该睡觉了
网页链接{修改于03-28 19:40· 来自Android}
康龙化成为什么俗称小药明呢，因为他跟药明系是CXO行业里唯二搞CRDMO端到端一体化战略的。新药研发的三个主要阶段，CRO(实验室和临床研究阶段）、CDO（工艺研发生产阶段）、CMO（规模化商业生产阶段），CRO偏服务属性，轻资产；CDO和CMO都是偏制造属性，重资产，所以一般会合起来称为CDMO。可以看到CRO和CDMO在商业模式上有很大差异，因此绝大多数CXO企业都是专注于某一个细分领域。国内诸如凯莱英、博腾是CDMO，泰格、昭衍是CRO（并且前者专注于临床，后者专注于临床前）；国外诸如龙沙、三星生物是CDMO，查尔斯河、艾昆纬是CRO。当然，他们多少也会对另一个领域有所渗透，但基本都处于瘸腿状态。尤其像三星生物这类新势力，更是瘸的厉害，D都不太行，只有M还算能打。所以再回头看一下药明，R、D、M全链条五边形战士，客户体验就不要太舒服了。药明生物管理层在这次业绩会上透露，客户在R到D的转化率是95％，D到M的转化率是90％。也就是说你只要找我来做R，接下来所有流程就都不用你再操心了。但如果你选查尔斯河做R，做完以后还要再去找龙沙做D，做完了再看情况是不是找三星生物做个M，一堆流程和评估性工作等着你，累不累呢？药明系确实不是不可替代，无非累点，效率低点，不确定性大一点而已。
康龙虽说被称为小药明，但他和药明比依旧算瘸了半条腿。康龙强在R端的实验室服务，R端临床服务和CDMO还在陆续布局。这也是为什么康龙的报表看起来很糟糕，一堆商誉、大额的有息负债、快速增长的固定资产，员工人数高达2万人，是泰格和凯莱英的两倍有余。这些都给人一种不太靠谱的感觉。但如果你了解康龙的愿景，就明白这就是小药明称号的代价。当然，目前布局已经初见成效，已经能够满足一般小分子药物全流程研发需求。另外，康龙化成去年经营性现金流已大幅改善，且自由现金流首次转正，这些都说明康龙走在正确的道路上。事实上，康龙的摊子铺的确实很大，药明还把小分子和大分子分拆成了两家公司，而康龙大分子业务（即康龙生物，还包含了细胞基因疗法）也在上市公司体内，目前毛利率为负，营收4.24亿，基本上还处于孵化状态。去年康龙生物融了一笔钱，投后估值已经接近百亿元（投后康龙化成持股88.89％）。虽然这个估值在药明事件后有点浮夸了，但也能够说明这块资产潜力很大。毕竟从药明生物订单就能看出，现在大分子药物的增长速度要高于小分子不少。
所以，康龙化成的逻辑就很清晰了。CXO要投就投CRDMO这种一体化的，毕竟身为服务行业，客户体验就是一切。如果药明实在不敢买，那可以考虑一下康龙。如果康龙也不敢买，最好就不要碰CXO这个行业了。当然，受药明的比价效应拖累，康龙A股估值偏贵，港股或许是更好的选择。所以我买了一点港股康龙化成。$药明康德(SH603259)$ $药明生物(02269)$ $康龙化成(SZ300759)$

网页链接很好的分析，包括了风险点

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泡沫期间的估值逻辑，值得警惕

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$药明生物(02269)$ 交流会摘要：1.公司壁垒，PPQ成功率97%，远超行业平均80%+，质量体系无懈可击，公司为全球前十大CXO公司唯二没有被FDA🔙公司之一（否则项目要延期两年左右），这里看出以研发服务质量为护城河而不单单是价格。2，BIOSECURE影响，600个老客户只有50个通过电话问询，网传据调查三分之二公司不再考虑和中国签单即便真实大概率也是未合作过的客户，今年3.22之前新增25个订单（美国50%，欧洲30%，其他20%）中依然有12个来自北美，且有12个是bio Act⌚️事件之后签订。3，未来风险，地缘政治最可能影响M端，目前药明大多为一供，公司早已考虑此风险，19年开始海外layout超40%，且此布局不需因法案潜在影响进一步调整，客户对爱尔兰厂等地进行来规避风险比较认可，同时因欧洲资质认证时间长，公司通过多年performance 已获得欧洲认可，对后续欧洲订单预期更加乐观。ps，通过WBS提高利润率，调整预付款周期等操作公司现金流有望持续向好，可用来回购纠正公司股价不合理定价。conclusion:最后一个感受寒气，第一个感受复苏，自豪就完了！$药明生物(02269)$ #药明生物#